半年报点评：量增、降本、控费三重协同，Q2业绩表现抢眼

量增、降本、控费三重协同，Q2业绩表现抢眼 事件：中复神鹰发布2025中报。公司2025H1实现营收9.22亿元，同比增长25.86%，实现归母净利润1193万元，同比下滑52.23%，政府补助等非经常性损益金额1011万元，同比减少76.72%，扣非后归母净利润182万元，去年同期为亏损1845万元。2025Q2公司实现营收5.2亿元，同比大增83.15%，实现归母净利润5716万元，去年同期亏损1681万元，扣非后归母净利润5994万元，去年同期亏损3377万元，成功逆转连续4个季度的亏损态势。量增+降本+费用管控三重协同，共同推动Q2经营实现扭亏。1）销量方面： 买入（维持） 2025Q2公司营收同环比分别实现83.15%和29.36%的增幅，主要得益于公司销量增长（公司主营产品为干喷湿纺T700级高性能小丝束，根据百川盈孚统计，T700级产品自2024年底以来价格低位持稳），在当前行业整体尚未形成全面强劲的需求支撑的环境下，公司通过对内需的纵深挖潜实现了销量及市场份额的稳步提升，措施包括但不限于与多家行业龙头签订年度战略合作协议、发力差异化高端产品系列及增量应用市场等，上半年3K等小丝束产品销量同比增长77%，高强高模系列销量同比增长53%，风电领域同比增长超200%，风光氢等新能源合计销量同比增长63%，基本实现了现有应用领域的全面深度覆盖，同时也积极布局前景较好的新兴消费场景（如低空经济等）。2）成本方面：单Q2公司毛利率24.54%，同环比分别增加4.27pct、21.16pct，在价格承压的背景下公司能实现盈利的逆势提升，主要贡献来自神鹰西宁基地的降本成效，上半年公司通过技术改造、工艺优化、集中采购等举措实现了单位生产成本同比下降4.55%，其中原丝单线产能同比提升20-30%、高模碳化线单线产能同比提升20%以上。中复神鹰在干喷湿纺领域的技术实力、产能规模位居国内第一、世界前列，据此推断其本身成本竞争力已在业内领先，在此基础上公司仍在持续巩固和扩大与同行的成本技术差距，头部优势进一步加固。3）费用方面：Q2公司期间费用率13.71%，同比大幅减少18.29pct，对应当期销售、管理、研发和财务费用率分别为1.36%、4.38%、7.19%、0.79%，分别同比减少1.51pct、11.56pct、3.81pct、1.41pct，其中公司营收规模增长系销售、研发、财务费用率摊薄下降的主要原因，但管理费用从绝对量上来说收缩明显，上半年及单Q2管理费用支出分别同比缩减44.93%和49.69%，主要源于公司实施零基预算、压缩非必要开支等控费行动。总结来说，面临供需持续疲软的市场大环境，公司能够在Q2实现营收及盈利的逆势显著增长，得益于其扩大销售、降低成本、缩减费用三方面的协同努力，而背后是公司高效的综合管理能力。 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 经营质量表现依旧良好。截至2025H1末，中复神鹰经营现金流量净额7470万元，同比增长198.64%，经营现金流指标继续改善，主要系本期公司销售商品收到的现金增加（同比增幅4.57%），同时购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工及为职工支付的现金支出减少（同比降幅分别为10.3%和11.64%）。此外，公司坚持以销定产、强化信用管控等举措，上半年公司应收账款及票据总额5.41亿元，同比减少14.16%，存货规模5.89亿元，同比压降23.32%，资金周转效率显著提升。盈利预测与投资建议：中复神鹰系国产高性能碳纤维龙头企业之一，充分掌握规 相关研究 1、《中复神鹰（688295.SH）：行业持续筑底，公司严控现金流管理》2025-03-272、《中复神鹰（688295.SH）：外部市场疲软，坚持夯实内在》2024-10-293、《中复神鹰（688295.SH）：行业下行拖累公司业绩，修炼内功奠定长远发展》2024-08-31 模、成本等关键竞争要素，长期优势不改。考虑公司Q2以来各项举措对稳业绩作用明显，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.3亿、1.5亿、1.9亿，维持“买入”评级。风险提示：需求增长不及预期风险；市场格局恶化风险；贸易摩擦风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com