公司点评：Q4煤炭价增降本毛利走扩，业绩符合预期

公司发布2025年业绩快报，2025年营业总收入123.43亿元，同比下降3.02%；归属于上市公司股东净利润20.64亿元，同比下降13.73%。

煤炭业务：

• 产销：25Q4煤炭产量508万吨，同比-1.8%，环比+7.0%；商品煤销量522万吨，同比+2.7%，环比+3.8%；对外销量350万吨，同比+11.8%，环比+12.4%，对外销量占67%。
• 利价：25Q4吨煤综合售价558元/吨，同比-4.1%，环比+8.8%；吨煤综合成本310元/吨，同比-7.9%，环比-5.5%；吨煤综合毛利248元/吨，同比+1.1%，环比+34.0%。
• 资源：公司共有5对生产矿井，合计产能2,350万吨/年；矿权内资源储量61.85亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.36亿吨。

电力业务：

• 发电量：25Q4发电量35.77亿千瓦时，同比-18.1%，环比-18.1%；上网电量33.11亿千瓦时，同比-20.0%，环比-21.2%；上网电价0.3762元/千瓦时，同比-7.5%，环比+1.3%。
• 装机：控股利辛电厂一期和利辛电厂二期，开工建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂，参股宣城电厂，拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂。

特别分红：拟每10股派发现金红利0.50元（含税），共计1.295亿元。

投资建议：由于火电发电量及电价不及预期，下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.65亿元、23.15亿元、25.09亿元，对应PE为8.8、7.9X、7.2X，维持“买入”评级。

风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。