华阳股份2025年三季报业绩点评：业绩符合预期，成本环比下滑对冲煤价下跌影响

华阳股份(600348)[Table_Industry]煤炭/能源 华阳股份2025年三季报业绩点评 本报告导读： 业绩符合预期，成本环比下滑对冲煤价下跌影响，预计伴随后续煤价回升，业绩压力将得到缓解。 投资要点： 产销恢复增长，业绩下滑主要受到煤炭售价下行影响。公司1-9月份原煤产量3,115万吨，同比增长8.4%，外购统销煤炭408万吨，同比增长61.9%，商品煤销量3,080万吨，同比15.87%。其中Q3产量1039万吨，同比+3.1%/环比-4%；销量1152万吨，同比+21.5%/环比+9.4%。 成本环比下降，毛利环比恢复，对冲煤价下跌影响。2025Q3吨煤售价431元，同比-21.5%/环比+3%；成本285元，同比-10.7%/环比-0.5%；毛利146元/吨，同比-36.5%/环比+10.6%。我们认为此轮煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点：6月以来，随着夏季用电高峰需求的旺季更旺，截至9月累计全社会用电量已经恢复4.6%增长，已然证伪市场对于需求的悲观预期；同时7月以来“查超产”反内卷带动国内产量收缩明显，供需逐步显现偏紧平衡态势，供需格局已然逆转。伴随着煤价中枢持续抬升，预计公司业绩压力也将逐渐得到缓解。 公司具备资源保障，在建矿井增量可期。2024年，公司通过竞拍获得山西省寿阳县于家庄区块新增资源量6.3亿吨，进一步扩充资源储备，公司控制的煤炭资源总量达66.8亿吨。榆树坡、平舒矿产能提升，叠加七元矿和泊里矿相继进入联合试运转，正式投产后，核定产能将提升至4500万吨/年以上。 风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期 产销恢复增长，业绩下滑主要受到煤炭售价下行影响2025.09.05产销恢复，成本管控良好对抗煤价下行2025.06.22业绩符合预期，25年有望以量补价2025.01.1924Q3归母净利环比+21%，成本和减值显著改善2024.11.06Q3量利环比齐增，资源储备优势保障产量增量2024.11.01 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号