2025年三季报点评：25Q3煤价、成本边际改善，利润环比显著提升

25Q3煤价、成本边际改善，利润环比显著提升 2025年10月27日 ➢事件：2025年10月27日，公司发布了2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入1105.8亿元，同比下降21.2%；中国会计准则下归母净利润为124.8亿元，同比下降14.6%，国际会计准则下归母净利润为111.8亿元，同比下降28.5%；扣非归母净利润为123.9亿元，同比下降14.1%。 推荐维持评级当前价格：13.75元 ➢25Q3归母净利润环比显著提升。25Q3，公司实现营业收入361.5亿元，同比下降23.8%、环比上升0.3%；中国会计准则下归母净利润为47.8亿元，同比下降1.0%、环比上升28.3%，国际会计准则下归母净利润为38.6亿元，同比下降21.9%、环比上升15.7%；扣非归母净利润为47.4亿元，同比下降0.7%，环比上升27.6%。 ➢25Q3煤价环比改善，成本管控表现优秀。1）产销量：25Q3，商品煤产量为3424万吨，同比-4.4%、环比+0.7%，自产商品煤销量为3434万吨，同比+0.4%、环比-0.3%，其中，动力煤/炼焦煤销量分别为3183/251万吨，同比+1.5%/-11.3%、环比-0.7%/+5.0%。2）价格和成本：25Q3，公司自产商品煤综合价格为482元/吨，同比-11.5%、环比+7.5%，其中，动力煤/炼焦煤价格分别为442/993元/吨，同比-9.4%/-15.6%、环比+5.4%/+17.7%；自产商品煤成本为247元/吨，同比-9.9%、环比-3.6%。3）盈利能力：25Q3，公司自产商品煤毛利为235元/吨，毛利率为48.7%，同比-0.9pct、环比+5.9pct。 分析师周泰执业证书：S0100521110009邮箱：zhoutai@glms.com.cn分析师李航 执业证书：S0100521110011邮箱：lihang@glms.com.cn分析师王姗姗 ➢25Q3聚烯烃产量环比提升，成本环比改善。25Q3，聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量为32.3/54.8/49.6/12.6万吨，环比+11.8%/+5.8%/+6.0%/-18.2%；价格分别为6274/1725/1731/1634元/吨，环比-2.8%/-4.6%/-0.7%/-14.2%；单位成本5957/1192/1199/1540元/吨，环比-17.2%/-6.5%/+1.6%/+18.4%；吨毛利分别为317/534/532/94元/吨，环比扭亏为盈/-0.1%/-5.5%/-84.5%。其中，聚烯烃产量和成本波动较大主因Q2烯烃装置大修影响环比基数。 执业证书：S0100524070004邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn分析师卢佳琪 执业证书：S0100525060003邮箱：lujiaqi@glms.com.cn ➢公司将以1.15亿元收购新能源公司30%股权，该公司由中煤集团间接持股21.46%。10月27日，全资子公司平朔集团与平朔发展公司订立股权转让协议，平朔集团将收购平朔发展公司持有的新能源公司30%股权，收购对价为1.15亿元,收购完成后，新能源公司将成为中煤能源的间接全资附属公司。其中，平朔发展公司的股东为中煤集团和平朔集团，分别持股71.54%、28.46%，即中煤集团此前间接持有新能源公司21.46%的股权。新能源公司2024年实现税后利润0.06亿元、2025年前8月实现税后利润0.11亿元。 相关研究 1.中煤能源（601898.SH）2025年半年报点评：降本成效明显，25Q2利润环比微幅下滑-2025/08/242.中煤能源（601898.SH）2025年一季报点评：降本增效深挖潜能，大股东增持彰显信心-2025/04/263.中煤能源（601898.SH）2024年年报点评：业绩微降，稳定性凸显-2025/03/224.中煤能源（601898.SH）2024年三季报点评：24Q3归母净利环比微增，高稳定或将带来估值回升-2024/10/235.中煤能源（601898.SH）2024年半年报点评：24Q2利润同增，烯烃吨毛利大幅提升-2024/08/23 ➢投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计2025~2027年公 司 将 实 现 归 母 净 利 润170.58/179.20/191.65亿 元 ， 对 应EPS分 别 为1.29/1.35/1.45元/股，对应2025年10月27日收盘价的PE分别为11/10/10倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048