2025年三季报点评：25Q3业绩环比提升，25Q4有望持续改善

核心观点与关键数据

陕西煤业2025年三季报显示，公司前三季度营业收入1180.83亿元，同比下降12.81%；归母净利润127.13亿元，同比下降27.22%。25Q3归母净利润同比下降26.50%，环比增长79.08%，主要得益于投资收益大幅增加（环比增长41.54%，同比增长116.55%），主要来自出售信托产品。

业务表现

1. 产销增长，成本控制良好：25Q1-3公司煤炭产量同比增长2.03%，销量同比增长0.4%，吨煤售价同比下降13.04%，吨煤成本同比下降5.44%，煤炭业务毛利310.08亿元，同比下降26.28%。
2. 25Q3产量环比下滑：25Q3煤炭产量环比下降1.1%，销量同比下降0.61%，其中自产煤销量环比下降3.5%。
3. 发售电量同、环比增长：25Q3发电量同比增长12.05%，环比增长52.62%；售电量同比增长13.53%，环比增长53.14%。

业绩展望

煤价回升，25Q4业绩有望持续环比改善。25Q3公司扣非后归母净利润环比增长，业绩低点已过。生产核查带来的供给收缩背景下，煤炭价格已明显回升，需求端南方气温下降和北方供暖季即将开启，预计煤价上涨动能充足，25Q4业绩有望继续环比改善。

投资建议

预计2025-2027年公司归母净利润分别为180.45/218.83/249.68亿元，对应EPS分别为1.86/2.26/2.58元，对应2025年10月29日收盘价的PE分别为12/10/9倍。公司低负债、高现金，历史维持较高分红比例，维持“推荐”评级。

风险提示

煤价大幅下行；成本超预期上升；电力在建项目进展不及预期。