2025年三季报点评：25Q3业绩环比提升，25Q4有望持续改善

25Q3业绩环比提升，25Q4有望持续改善 2025年10月29日 ➢事件：2025年10月29日，公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入1180.83亿元，同比下降12.81%；归属于上市公司股东的净利润为127.13亿元，同比下降27.22%。 推荐维持评级当前价格：22.52元 ➢25Q3归母净利润同比下降，环比增长。25Q3公司实现归母净利润50.75亿元，同比下降26.50%，环比增长79.08%，扣非后归母净利润为42.71亿元，同比下降25.19%，环比增长59.9%。 2025年前三季度公司确认投资收益30.62亿元，同比增长30.48%，其中25Q3公司投资收益为17.94亿元，环比增长41.54%，同比增长116.55%，主要由于出售信托产品增加收益所致。 ➢25Q1-3产销增长，成本控制良好。25Q1~3公司实现煤炭产量13036.9万吨，同比增长2.03%，实现煤炭销量18920.07万吨，同比增长0.4%，其中自产煤销量为11937.95万吨，同比增长1.83%。前三季度吨煤售价为540.18元，同比下降13.04%，吨煤成本为376.29元/吨，同比下降5.44%。煤炭业务实现毛利310.08亿元，同比下降26.28%。 分析师周泰执业证书：S0100521110009邮箱：zhoutai@glms.com.cn分析师李航 ➢25Q3产量环比下滑。25Q3公司完成煤炭产量4297.26万吨，同比增长3.88%，环比下降1.1%，完成煤炭销量6321.15万吨，同比下降0.61%，其中自产煤销量为3921.47万吨，同比下降0.25%，环比下降3.5%。 执业证书：S0100521110011邮箱：lihang@glms.com.cn分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn分析师卢佳琪 ➢25Q3发售电量同、环比增长。2025年前三季度公司总发电量315.52亿千瓦时，同比下降2.78%；总售电量295.96亿千瓦时，同比下降1.95%。25Q3公司完成发电量137.83亿千瓦时，同比增长12.05%，环比增长52.62%，完成售电量129.77亿千瓦时，同比增长13.53%，环比增长53.14%。 执业证书：S0100525060003邮箱：lujiaqi@glms.com.cn ➢煤价回升，25Q4业绩有望持续环比改善。25Q3公司扣非后归母净利润虽然同比下降，但环比增长明显，我们认为业绩低点已过。在生产核查带来的供给收缩的背景下，当前煤炭价格距年内底部已明显回升，截至2025年10月28日，秦皇岛港5500大卡煤炭四季度平均价格742.27元/吨，较三季度均价增长10.38%。11月巡查组进驻的背景下，预计供给端收缩的预期进一步加强。需求端，伴随南方气温下降，电厂日耗即将触底进入上行通道，11月中旬北方将全面进入供暖季，即进入需求旺季，届时叠加安全生产考核巡查或致供给进一步收缩，煤价上涨动能将更加充足。预计25Q4业绩有望继续环比改善。 相关研究 1.陕西煤业（601225.SH）2025年半年报点评：25Q2煤电同增，所得税影响业绩释放-2025/08/282.陕西煤业（601225.SH）2024年年报及2025年一季报点评：25Q1业绩稳健，24年股息率高达7%-2025/04/263.陕西煤业（601225.SH）2024年业绩快报点评：2024年业绩稳健，高股息凸显投资价值-2025/03/154.陕西煤业（601225.SH）事件点评：收购集团电力资产，业绩有望增厚-2024/12/065.陕西煤业（601225.SH）2024年三季报点评：24Q3业绩同比增长，煤电一体协同发展-2024/10/30 ➢投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利为180.45/218.83/249.68亿元，对应EPS分别为1.86/2.26/2.58元，对应2025年10月29日收盘价的PE分别为12/10/9倍。公司低负债，高现金，历史维持较高分红比例，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：煤价大幅下行；成本超预期上升；电力在建项目进展不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048