2025年三季报点评：25Q3毛利率同环比持续提升，业绩超预期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年三季报显示，公司实现营收60.02亿元，同比增长29.43%，环比增长11.05%；归母净利润1.31亿元，同比增长1211.04%，环比增长88.64%。扣非归母净利润自Q2扭亏后实现较大幅度增长，达到0.71亿元，去年同期为-0.45亿元。
• 销量增长：Q3销量为1.24万辆，同比增长23.64%，环比增长11.19%。单车净利润为0.50万元，同环比分别增长7.50%和9.83%。出口销量表现突出，Q3出口销量0.72万辆，同比增长33.67%，外销良好带动业绩增长。
• 毛利率提升：Q3毛利率为13.6%，同环比分别提升4.3个百分点和1.8个百分点。盈利提升主要得益于内部成本优化，费用率同比微增0.12个百分点，主要由于销售费用率增长较多。
• 三龙整合与管理层变动：公司完成金龙旅行车40%股权收购，三龙整合有利于优化采购模式，降低成本。管理层换届旨在提升管理效率，为公司长期盈利能力提升提供基础。

研究结论

• 维持评级：维持公司2025-2027年营业收入预测为250/268/285亿元，同比+9%/+7%/+7%；归母净利润预测为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE为24/16/13倍。维持“买入”评级。
• 增长驱动力：外销与产品结构升级构成中长期增长核心驱动力。
• 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。