2024年三季报点评：矿山产量恢复叠加冶炼减量，Q3业绩改善明显

2024年Q1-3公司营收146.52亿元，同比-10.68%；归母净利14.74亿元，同比-9.74%；扣非归母净利13.65亿元，同比-13.23%。Q3营收48.25亿元，同比-10.48%，环比-6.40%；归母净利5.71亿元，同比+1.34%，环比+37.51%；扣非归母净利5.45亿元，同比-0.23%，环比+51.56%。

矿山端：受会矿改造及荣达停产影响，Q1-3铅、锌金属产量同比分别下滑12.3%和10.2%；Q3铅、锌金属产量同比分别下滑10.3%和15.2%，但环比分别增长41.3%和27.6%。

冶炼端：Q3冶炼端有所减量，冶炼压力减小。铅产品产量环比变化4%，锌产品产量环比变化-15%；锌锭产量环比减少26%，锌合金产量增长3%；锗产品产量环比减少10%，同比增长38%。

环比改善原因：归母净利增长1.56亿元主要来自毛利增长3.08亿元（矿山精矿产量提升，冶炼端减量），减利项主要是费用和税金增加，其中管理费用增加较多。

同比持平原因：归母净利基本持平主要原因是毛利增长与费用增加基本抵消。毛利增长来自铅锌价格同比上涨对冲产量下滑及冶炼端减量，费用增加主要是管理费用。

未来看点：公司为铅锌行业龙头，资源禀赋优异（铅锌资源量超3200万吨，精矿完全成本行业领先）；资产注入进行时（青海鸿鑫100%股权已注入，云铜锌业81.12%股权、金鼎锌业100%股权已托管），期待未来注入，资源禀赋和金属产量有望进一步提升。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为18.58/22.71/23.54亿元，EPS分别为0.36/0.45/0.46元/股；2024-2026年PE为16/13/12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：资产注入不及预期，铅锌价格下跌风险，项目增产不及预期风险。