制冷剂板块业绩逐步释放，长景气周期有望延续

主要观点： 巨化股份2024年前三季度业绩表现亮眼，营收和归母净利润同比大幅增长，主要得益于制冷剂板块量价齐升。但氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品受供给充裕、需求疲软影响，销售均价下跌，拖累公司整体业绩。

关键数据：

• 2024年前三季度：营业总收入179.06亿元（同比+11.83%），归母净利润12.58亿元（同比+68.40%），扣非归母净利润11.84亿元（同比+71.89%）。
• 3Q24：营业总收入58.26亿元（同比-1.53%，环比-11.86%），归母净利润4.23亿元（同比+64.76%，环比-19.19%），扣非归母净利润3.90亿元（同比+67.81%，环比-22.81%）。
• 制冷剂板块：前三季度平均售价+30%，外销量+11.41%；R32因生产配额超进度使用价格较快上行，R125、R134a等因社会库存去化量价回升。
• 市场价格：截至2024年10月25日，R32、R125、R134a、R22市场均价较2024年1月2日分别提升126%、28%、18%、51%，主流制冷剂盈利能力大幅提升。

研究结论： 制冷剂淡季延续涨价趋势，看好三代制冷剂长景气周期。公司未来有望充分受益于供给强约束和需求刚性。鉴于基础化工品等板块销售均价大幅下滑，下调公司2024-2026年业绩预期：

• 预计归母净利润分别为20.27、32.16、42.10亿元（原23.58、33.67、42.15亿元），同比增速+114.8%、+58.7%、+30.9%。
• 对应PE分别为28、18、13倍。 维持“买入”评级。

风险提示： 宏观政策风险、下游需求不及预期、新产能投产进度不及预期、四代制冷剂替代速度加快。