公司1H25业绩同比高增,看好制冷剂行业长景气周期及公司新兴产品布局

公司1H25业绩同比高增，看好制冷剂行业长景气周期及公司新兴产品布局 买入（维持评级） 事件：2025年8月27日，巨化股份发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为133.31亿元，同比上升10.36%；归母净利润为20.51亿元，同比上升145.84%；扣非归母净利润为20.26亿元，同比上升155.23%。对应公司2Q25营业收入为75.31亿元，环比上升29.84%；归母净利润为12.42亿元，环比上升53.57%。 点评：公司产品价格走势分化，制冷剂价格恢复性上涨，非制冷剂产品整体“供强需弱”，价格下行。1H25公司制冷剂/石化材料/基础化工产品及其它/含氟聚合物材料/氟化工原料/食品包装材料/含氟精细化学品收入分别为61.32/20.18/14.51/8.78/8.57/3.53/1.86亿元，YoY分别为41.97%/0.10%/-18.60%/-23.27%/-51.58%/-30.89%/58.06%；毛利率分别为50.35%/0.36%/27.01%/4.40%/4.19%/30.97%/6.90%，同比变化分别为22.54/-8.71/9.71/-1.74/4.79/5.11/1.95pcts。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 产销量方面，1H25公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟聚合物材料/食 品 包 装 材 料/石 化 材 料/基 础 化 工 产 品 及 其 它 产 量 分 别 为60.21/28.50/6.91/2.38/0.35/7.47/32.88/159.28万吨，YoY分别 为11.44%/-5.12%/8.49%/9.16%/20.41%/-3.95%/10.25%/4.20%；销量分别为18.75/15.46/2.29/2.22/0.29/3.21/28.39/96.43万 吨 ，YoY分 别 为11.72%/-4.19%/7.45%/6.75%/4.43%/-16.82%/11.48%/7.55%。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《制冷剂行业进入长景气周期，看好公司行业龙头地位》2025-06-252、《制冷剂行业维持高景气，供给端约束有望推动公司业绩稳步增长》2024-10-29 产品价格方面，1H25公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟聚合物材 料/食 品 包 装 材 料/石 化 材 料/基 础 化 工 产 品 均 价 分 别 为0.36/3.94/3.84/3.80/6.31/1.10/0.71/0.16万元/吨，YoY分别为10.24%/61.88%/-2.80%/-2.72%/20.87%/-2.55%/-8.66%/6.55%。 费用方面，公司1H25销售费用同比下降17.88%，销售费用率为0.57%，同比下降0.19pcts；财务费用同比上升101.82%，财务费用率为0.37%，同比上升0.17pcts；管理费用同比上升16.12%，管理费用率为3.55%，同比上升0.17pcts；研发费用同比上升11.69%，研发费用率为4.53%，同比上升 0.06pcts。 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为26.66亿元，同比上升340.51%；投资活动产生的现金流净额为-18.71亿元，同比下降36.93%；筹资活动产生的现金流净额为3.09亿元，同比下降42.82%。期末现金及等价物余额为34.23亿元，同比上升161.09%。应收账款同比下降12.82%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的10.27次上升到12.91次；存货同比上升10.53%，存货周转率有所下降，从2024年同期的4.81次下降到3.84次。 年内配额逐步消耗，市场紧平衡状态下三代制冷剂价格易涨难跌。根据氟务在线信息显示，制冷剂市场整体呈现企稳态势，主流品种价格在高位维持坚挺。在配额生产政策持续约束作用下，行业供应格局持续优化，市场集中度提升，叠加部分企业进入传统淡季检修期，市场供需维持紧平衡状态。我们认为三季度以来，全国的普遍高温刺激了制冷剂需求，进而推动产品价格持续走高。根据百川盈孚数据显示，截至9月10日，R32/R125/R134a市场均价分别为61000/45500/52000元/吨，年内涨幅分别为41.86%/8.33%/22.35%。展望后市，我们认为在制冷剂配额逐步消耗，供需紧平衡的背景下，产品价格易涨难跌，我们看好制冷剂行业进入长景气周期。 公司布局四代制冷剂及氟化液系列产品，为未来发展奠定基础。四代制冷剂方面，根据公司2025年半年报披露，公司第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先（现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年；计划通过新建+技术改造新增产能近5万吨）。氟化液方面，半导体产业快速发展，其制造工艺过程的清洗、蚀刻、温控等环节对高性能氟化液的需求快速增长、国产氟化液进口替代加快；人工智能飞速发展，打开了高性能专用氟化液用于服务器液冷市场空间，高性能氟化液正成为新型散热介质。公司开发出电子氟化液氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，可以为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人AI等战略新兴产业提供良好的热管理、高精度清洗、恶劣环境润滑解决方案。我们看好公司在四代制冷剂、电子氟化液等新兴产品领域的布局，为公司未来长期发展打下基础。 投 资 建 议 ：我 们 预 计巨 化 股 份2025-2027年 收 入 分 别 为286.09/315.48/337.57亿元，同比增长17.0%/10.3%/7.0%，归母净利润分别为45.74/57.92/65.52亿元，同比增长133.4%/26.6%/13.1%，对应EPS分别为1.69/2.15/2.43元。结合公司9月16日收盘价，对应PE分别为22/18/15倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为在制冷剂配额逐步消耗，供需紧平衡的背景下，产品价格易涨难跌，我们看好制冷剂行业进入长景气周期；2）们看好公司在四代制冷剂、电子氟化液等新兴产品领域的布局，为公司未来长期发展打下基础，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动风险；安全环保风险；新产品替代风险；生产配额紧缩风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com