公司1H25业绩同比高增,看好农化行业景气度触底回升

公司1H25业绩同比高增，看好农化行业景气度触底回升 买入（维持评级） 事件：2025年8月27日，利尔化学发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为45.07亿元，同比上升35.36%；归母净利润为2.71亿元，同比上升191.21%；扣非归母净利润为2.72亿元，同比上升241.02%。对应公司2Q25营业收入为24.21亿元，环比上升16.05%；归母净利润为1.18亿元，环比下降23.22%。 点评：部分产品景气度回升，公司业绩同比回升。1H25公司农药原药/农药制剂/农药中间体/化工材料等收入分别为27.57/9.60/4.10/1.56亿元，YoY分别为62.67%/12.49%/25.03%/95.21%；农药原药/农药制剂毛利率分别为17.57%/20.54%，同比变化分别为+0.45/3.17pcts。公司业绩回升主要与部分产品销量和价格同比上涨有关。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 产品价格方面，公司主要产品草铵膦价格仍处于相对底部。根据百川盈孚数据显示，2025年4-6月草铵膦均价分别为45050/44353/44035元/吨，同比下降0.99%/1.55%/0.72%。三季度以来，草铵膦价格逐步回升，截至9月10日，草铵膦均价为44500元/吨，较二季度末上涨1.83%。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 费用方面，公司1H25销售费用同比上升20.09%，销售费用率为1.68%，同比下降0.22pcts；财务费用同比上升224.92%，财务费用率为0.68%，同比上升0.40pcts；管理费用同比下降5.37%，管理费用率为4.16%，同比上升0.79pcts；研发费用同比下降12.10%，研发费用率为2.54%，同比下降1.37pcts。 相关研究 1、《农药行业触底，业绩短期承压，看好公司产业链优势逐步补强-利尔化学2024年报及2025年一季报点评》2025-05-192、《草铵膦价格触底，公司业绩短期承压，看好公司精草铵膦布局》2024-09-26 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为3.19亿元，同比上升163.70%；投资活动产生的现金流净额为-5.63亿元，同比上升11.20%；筹资活动产生的现金流净额为1.90亿元，同比下降60.26%。期末现金及等价物余额为13.42亿元，同比上升68.51%。应收账款同比上升54.12%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的2.24次下降到2.13次；存货同比上升1.91%，存货周转率有所上升，从2024年同期的1.64次上升到2.13次。 农药整体市场呈现分化，大品种涨价有望带动行业整体景气度提升。整体来看，目前农药市场产品价格仍处于相对底部。根据中农立华原药公众号数据 显示，截至2025年9月14日，中农立华原药价格指数报74.80点，同比上年下跌0.62%，环比上月上涨0.59%。跟踪的上百个产品中，同比上年70%产品下跌；环比上月61%产品持平，8%产品上涨。分市场来看，除草剂、杀虫剂产品价格率先上行，杀菌剂整体表现较为低迷。根据中农立华原药公众号数据显示，截至2025年9月14日，中农立华除草剂原药价格指数报85.99点，同比上年上涨1.92%，环比上月上涨1.99%；中农立华杀虫剂原药价格指数报64.41点，同比上年上涨0.24%，环比上月下跌2.00%；中农立华杀菌剂原药价格指数报69.48点，同比上年下跌5.75%，环比上月上涨0.27%。我们认为目前部分供需格局较好的农药品种价格已出现反弹，其中草甘膦作为除草剂中最大的品种，其价格自今年三季度以来明显上行，大品种产品价格的上行有望推动整体板块景气度的回升。 公司精草铵膦项目稳步推进。未来有望贡献业绩。公司为国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。根据公司2025年7月投资者交流纪要披露，公司作为目前国内最大规模的精草铵膦原药生产企业，湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已经投产，生产情况正常。根据公司2025年半年报披露，湖北利拓10000吨/年精草铵膦项目工程进度投入进度已达39.63%。我们看好公司精草铵膦产能的不断扩张，产品竞争力将进一步增强。 投资建议：我们预计利尔化学2025-2027年收入分别为75.63/82.92/91.58亿元，同比增长3.4%/9.6%/10.4%，归母净利润分别为4.99/6.34/8.28亿元，同比增长131.9%/27.0%/30.6%，对应EPS分别为0.62/0.79/1.03元。结合公司9月16日收盘价，对应PE分别为20/15/12倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为目前部分供需格局较好的农药品种价格已出现反弹，其中草甘膦作为除草剂中最大的品种，其价格自今年三季度以来明显上行，大品种产品价格的上行有望推动整体板块景气度的回升；2）我们看好公司精草铵膦产能的不断扩张，产品竞争力将进一步增强，维持“买入”评级。 风险提示：气候异常风险；汇率风险；市场风险；安全和环保风险；地缘政治风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com