巨化股份2024年年报及2025年一季报显示，公司业绩显著增长，主要得益于氟制冷剂价格上涨。2024年收入244.62亿元，同比增长18.43%；归母净利润19.60亿元，同比增长107.69%。其中，氟制冷剂价格上涨贡献了20.78亿元的增利。2025年一季度，制冷剂板块收入26.18亿元，同比增长64.63%，均价同比上升58.08%。
产品价格与销量分析：
- 2024年公司含氟精细化学品、氟化工原料、含氟聚合物材料等板块收入分别同比增长517.83%、70.75%、-16.53%，平均售价分别同比下降43.80%、23.19%、-16.71%。
- 销量方面，含氟精细化学品、含氟聚合物材料等板块销量分别同比增长254.95%、6.96%，制冷剂销量同比增长22.61%。
费用与现金流：
- 2024年销售费用同比下降13.34%，管理费用同比上升20.74%，研发费用同比上升5.34%，财务费用同比上升292.90%。
- 经营性活动现金流净额为27.65亿元，同比增长25.88%；投资活动现金流净额为-22.58亿元，同比增长16.95%；期末现金及等价物余额为22.75亿元，同比增长48.94%。
行业供需分析：
- 供给端：2025年三代制冷剂配额较上年增长7291吨，总量为757099吨。
- 需求端：2025年1Q25家用空调销量同比增长15.3%，其中出口同比增长24.5%。4月出口占比下降，但5-6月排产同比增长9.9%-11.5%。
- 供需格局：在配额稳定、空调产量增长背景下，三代制冷剂供需紧平衡，价格有望上行。
公司优势与布局：
- 公司是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，二代制冷剂配额占全国26.10%，HFCs配额占全国39.6%，第四代制冷剂产能国内领先。
- 拟增资控股甘肃巨化，实施高性能氟氯新材料一体化项目，项目总投资196.25亿元，预计年均净利润10.68亿元，巩固公司在氟制冷剂和含氟聚合物领域的竞争力。
投资建议：
- 预计2025-2027年收入分别为286.09/310.62/332.27亿元，同比增长17.0%/8.6%/7.0%；归母净利润分别为45.74/54.16/61.39亿元，同比增长133.4%/18.4%/13.4%；EPS分别为1.69/2.01/2.27元，对应PE分别为16/14/12倍。
- 维持“买入”评级，主要基于三代制冷剂供需格局改善、公司行业龙头地位及新项目布局。
风险提示：
- 重要原材料、能源价格上行和碳排放控制风险；产业政策风险；氟制冷剂产品升级换代风险；全球贸易政策重大变动风险。
