长城证券_公司报告_制冷剂延续强势，看好公司行业龙头地位及高端产品布局_氟化工_肖亚平,林森

制冷剂延续强势，看好公司行业龙头地位及高端产品布局 买入（维持评级） 事件：2025年10月23日，巨化股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为203.94亿元，同比上升13.89%；归母净利润为32.48亿元，同比上升160.22%；扣非归母净利润为31.99亿元，同比上升170.13%。对应公司25Q3营业收入为70.62亿元，环比下降6.22%；归母净利润为11.97亿元，环比下降3.60%。 点评：25Q3制冷剂产品涨价趋势延续，公司业绩同比高增。2025年前三季度公司制冷剂/石化材料/基础化工产品及其它/含氟聚合物材料/氟化工原料/食 品 包 装 材 料/含 氟 精 细 化 学 品收 入 分 别 为93.52/30.27/22.20/13.77/9.93/5.37/2.80亿 元 ，YoY分 别 为48.01%/-0.25%/8.59%/5.50%/10.50%/-26.52%/19.62%，整体毛利率为28.86%，同比上升11.91pcts。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 产销量方面，2025年前三季度公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/食品包 装 材 料/石 化 材 料/基 础 化 工 产 品 及 其 它 产 量 分 别 为89.81/44.01/10.39/11.33/47.96/235.87万 吨 ，YoY为7.61%/-0.32%/6.80%/-7.50%/4.96%/2.55%；销量分别为28.83/23.06/3.64/4.91/42.76/145.78万吨，YoY分别为9.40%/-6.40%/9.79%-21.73%/9.73%/10.71%。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 产品价格方面，2025年前三季度公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/食 品 包 装 材 料/石 化 材 料/基 础 化 工 产 品 销 售 均 价 分 别 为0.34/4.06/3.78/1.09/0.71/0.15万元/吨，同比变化分别为1.01%/58.14%/-3.91%/-6.11%/-9.09%/-1.91%。 1、《公司1H25业绩同比高增，看好制冷剂行业长景气周期及公司新兴产品布局》2025-09-172、《制冷剂行业进入长景气周期，看好公司行业龙头地位》2025-06-25 费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比下降0.79%，销售费用率为0.60%，同比下 降0.09pcts；财务费用同比上 升19.47%，财务费用率为0.35%，同比上升0.02pcts；管理费用同比上升8.82%，管理费用率为3.29%，同比下降0.15pcts；研发费用同比上升0.68%，研发费用率为4.19%，同比下降0.55pcts。 公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为36.28亿元，同比上升353.48%；投资活动产生的现金流净额为-32.46亿元，同比下降71.55%；筹资活动产生的现金流净额为3.43 亿元，同比下降36.22%。期末现金及等价物余额为30.39亿元，同比上升213.25%。应收账款同比下降2.38%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的14.14次上升到17.06次；存货同比下降1.98%，存货周转率有所下降，从2024年同期的6.75次下降到5.96次。 制冷剂行业景气度延续，四季度产品价格或稳中有升。制冷剂行业整体维持高景气态势。一方面，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额持续缩减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，行业供给端约束强化，推动供需结构进一步优化。另一方面，下游空调、冷链等领域需求稳步增长，共同支撑产品价格持续上行，毛利率稳步提升。根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，R32/R125/R134a价格分别为62500/45500/52000元/吨，较季度初分别增长19.04%/0%/6.12%。展望2025年四季度，我们认为临近年末，三代制冷剂生产配额已逐步消耗，供给端约束更加明显，行业整体景气度有望延续，产品价格有望维持高位。 公司布局四代制冷剂及氟化液等高端产品，整体产品附加值有望提升。四代制冷剂方面，公司现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，同时计划通过新建与技术改造扩建产能近5万吨。氟化液方面，公司开发出电子氟化液氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，可以为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人AI等战略新兴产业提供良好的热管理、高精度清洗、恶劣环境润滑解决方案。我们看好公司在第四代氟制冷剂、氟化液等高端下游产品领域的布局，整体盈利水平有望提升。 投 资 建 议 ：我 们 预 计巨 化 股 份2025-2027年 收 入 分 别 为286.09/315.48/337.57亿元，同比增长17.0%/10.3%/7.0%，归母净利润分别为45.72/57.91/65.51亿元，同比增长133.3%/26.7%/13.1%，对应EPS分别为1.69/2.15/2.43元。结合公司11月12日收盘价，对应PE分别为21/17/15倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为临近年末，三代制冷剂生产配额已逐步消耗，供给端约束更加明显，行业整体景气度有望延续，产品价格有望维持高位；2）我们看好公司在第四代氟制冷剂、氟化液等高端下游产品领域的布局，整体盈利水平有望提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动风险；安全环保风险；新产品替代风险；生产配额紧缩风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com