长城证券_公司报告_制冷剂价格持续上行推动公司业绩增长，看好邵武永和运营效率逐步提升_氟化工_肖亚平,林森

制冷剂价格持续上行推动公司业绩增长，看好邵武永和运营效率逐步提升 买入（维持评级） 事件：2025年10月20日，永和股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为37.86亿元，同比上升12.04%；归母净利润为4.69亿元，同比上升220.39%；扣非归母净利润为4.57亿元，同比上升223.74%。对应公司3Q25营业收入为13.40亿元，环比上升2.46%；归母净利润为1.98亿元，环比上升13.74%。 点评：制冷剂行业景气度延续，公司利润同比大幅上升。公司2025年前三季度氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料收入分别为20.39/12.37/3.27亿元，YoY分别为18.00%/1.53%/-3.32%，整体毛利率为26.03%，同比变化为9.24pcts。公司利润同比大幅提升的主要原因为：1）受第三代制冷剂配额影响，主要制冷剂品种价格持续上升；2）HFP、FEP、PTFE、PFA等主要聚合物产品的产销规模扩大、优等品率提升，邵武永和自2024年第四季度起实现持续盈利；3）加强精益管理、强化成本控制，提升盈利空间。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 产销量方面，公司前三季度氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料产量分别为12.35/4.21/35.24万吨，YoY分别为1.51%/14.90%/26.02%；销量分别为6.80/2.90/18.47万吨，YoY分别为-9.00%/-1.53%/0.73%。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 产品价格方面，前三季度公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料均价分别 为29,970.23/42,603.26/1,768.66元/吨 ， 同 比 变 化 分 别 为29.68%/3.11%/-4.03%。 1、《制冷剂价格上行，公司1H25业绩同比高增，看好邵武永和产能逐步爬坡-永和股份2025年半年报点评》2025-08-182、《制冷剂进入长景气周期，关注公司含氟高分子材料及精细化学品布局》2025-06-273、《含氟高分子材料价格下行拖累公司业绩，看好制冷剂行业景气度上行》2024-11-13 费用方面，公司25Q3销售费用同比上升1.79%，销售费用率为1.41%，同比下降0.14pcts；财务费用同比下降25.59%，财务费用率为1.13%，同比下降0.58pcts；管理费用同比上升11.89%，管理费用率为5.67%，同比下降0.01pcts；研发费用同比上升8.14%，研发费用率为2.16%，同比下降0.07pcts。 公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为5.02亿元，同比上升86.56%；投资活动产生的现金流净额为-4.92亿元，同比上升29.43%；筹资活动产生的现金流净额为2.05 亿元，同比下降57.36%。期末现金及等价物余额为3.09亿元，同比上升47.89%。应收账款同比上升19.82%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的9.39次上升到9.71次；存货同比上升13.28%，存货周转率有所下降，从2024年同期的4.08次下降到3.89次。 制冷剂行业景气度延续，四季度产品价格预计稳中有升。制冷剂行业整体维持高景气态势。一方面，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额持续缩减，第三代氟制冷剂（HFCs）继续实行生产配额管理，行业供给端约束强化，推动供需结构进一步优化。另一方面，下游空调、冷链等领域需求稳步增长，共同支撑产品价格持续上行，毛利率稳步提升。根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，R32/R125/R134a价格分别为62500/45500/52000元/吨，较季度初分别增长19.04%/0%/6.12%。展望2025年四季度，我们认为临近年末，三代制冷剂生产配额已逐步消耗，供给端约束更加明显，行业整体景气度有望延续，产品价格有望维持高位。 公司多个在建项目有序进行，看好邵武永和产能爬坡及未来新建产能释放。 现有产能方面，公司通过优化邵武永和等生产基地的产线运行效率，提升HFP、FEP、PTFE、PFA等产品的优等品率与产销规模，推动邵武永和从“产能建设”向“效益释放”阶段转型，邵武永和自2024年第四季度起实现持续盈利。新建产能方面，公司目前在建项目包括邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目、包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目等，产能包括8万吨氢氟酸、超3万吨含氟高分子材料及4.3万吨第四代制冷剂。公司现有产能与在建项目形成梯次产能布局，我们看好邵武永和运营效率的提升以及未来新建产能的逐步释放，公司利润有望增厚。 投资建议：我们预计永和股份2025-2027年收入分别为51.42/57.15/61.82亿元，同比增长11.6%/11.1%/8.2%，归母净利润分别为6.60/8.64/10.11亿元，同比增长162.6%/30.8%/17.1%，对应EPS分别为1.40/1.84/2.15元。结合公司11月7日收盘价，对应PE分别为19/14/12倍。我们认为临近年末，三代制冷剂生产配额已逐步消耗，供给端约束更加明显，行业整体景气度有望延续，产品价格有望维持高位，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；技术研发及新产品替代风险；产业政策调整风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com