长城证券_公司报告_CDMO业务复苏推动业绩增长，关注在建项目逐步兑现_其他化学制品Ⅲ_肖亚平,林森

CDMO业务复苏推动业绩增长，关注在建项目逐步兑现 买入（维持评级） 事件：2025年8月25日，康鹏科技发布2025年半年报，公司2025年上半年收入为4.36亿元，同比上升27.94%；归母净利润为0.31亿元，同比上升257.08%；扣非归母净利润为0.23亿元，同比上升175.90%。对应公司2Q25营业收入为1.93亿元，环比下降20.53%；归母净利润为38.77万元，环比下降98.73%。 点评：电池材料价格下降拖累新材料板块整体盈利，CDMO业务同比回升。1H25公司新材料/医药和农药化学品收入分别为1.55/2.62亿元，YoY分别为-3.51%/56.90%； 毛 利 率 分 别 为0.66%/32.82%， 同 比 变 化 分 别 为-1.82/4.08pcts。公司业绩增长的主要原因为CDMO业务受行业及下游客户订单周期影响增长明显。新材料业务方面，电池材料部分原料碳酸锂的市场价格在上一年度持续下降，产品价格进一步下降，板块整体毛利率下行。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 费用方面，公司1H25销售费用同比上升6.38%，销售费用率为1.31%，同比下降0.26pcts；财务费用同比下降19.26%，财务费用率为-1.50%，同比上升0.11pcts；管理费用同比下降8.52%，管理费用率为8.17%，同比下降3.26pcts；研发费用同比下 降10.26%，研发费用率 为8.28%，同比下降3.52pcts。 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为0.78亿元，同比上升197.20%；投资活动产生的现金流净额为2.06亿元，同比上升131.52%；筹资活动产生的现金流净额为-0.39亿元，同比下降32.06%。期末现金及等价物余额为9.68亿元，同比上升337.92%。应收账款同比上升7.13%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的2.69次上升到3.09次；存货同比下降4.86%，存货周转率有所上升，从2024年同期的0.67次上升到0.81次。 1、《公司业绩短期承压，关注参股公司ETO基础油产业化进程》2025-05-30 ETO项目运行平稳，新增产能有望逐步投产。根据公司2025年7月7日投资者问答信息显示，中科康润3000吨/年高性能乙烯基新材料装置（超支化聚乙烯合成基础油（ETO）的创制及年产3000吨工业化应用示范）目前平稳运行，扩建项目5万吨/年高性能乙烯基润滑基础油项目预计将于2026年上半年投产。我们看好参股公司ETO产能逐步释放，未来有望贡献利润。 公司在建项目众多，关注放量进程。根据公司2025年半年报披露，公司主要在建项目包括兰州康鹏年产7000吨农药原药及医药中间体项目及二期、兰州康鹏新型液晶显示材料生产项目及含氟新材料生产基地建设项目、兰州康鹏年产6800吨有机硅产品生产线建设项目、兰州康鹏年产450吨三氟苯胺、180吨三氟苯、100吨三氟苯乙酸生产线建设项目、衢州康鹏360吨／年液晶单体配套产品项目等。根据公司公众号披露，2025年6月26日兰州康鹏科技有限公司含氟新材料生产基地（仓储设施）建设项目正式开工建设。我们看好公司相关项目的逐步建成投产，未来有望逐步兑现业绩。 投资建议：我们康鹏科技2025-2027年收入分别为8.92/11.05/13.41亿元，同比增长32.2%/23.8%/21.4%，归母净利润分别为0.64/1.80/2.51亿元，同比增长229.6%/181.1%/38.9%，对应EPS分别为0.12/0.35/0.48元。结合公司9月8日收盘价，对应PE分别为70/25/18倍。我们看好参股公司ETO产能逐步释放，未来有望贡献利润，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中风险；产品价格持续下降风险；贸易政策变动风险；新增固定资产折旧规模较大风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com