长城证券_公司报告_“反内卷”政策有望推动长丝供需格局改善，公司一体化领先优势逐步凸显-新凤鸣2025半年报点评_其他石化_肖亚平

“反内卷”政策有望推动长丝供需格局改善，公司一体化领先优势逐步凸显-新凤鸣2025半年报点评 买入（维持评级） 事件：2025年8月29日，新风鸣发布2025年半年度报告，公司2025年上半年营业收入为334.91亿，同比上涨7.10%；归母净利润7.09亿元，同比上涨17.28%；扣非净利润6.60亿元，同比上涨22.47%。 点评：2025年上半年公司收入和盈利同比均上涨。2025年上半年公司销售毛利率为6.42%，较2024年同期上涨0.41pcts。2025年上半年公司财务费用 同 比下 跌53.65%； 销 售 费 用 同比 上涨29.40%； 研 发 费 用 同 比上涨15.03%。2025年 上 半 年 公 司 销 售 净利 率 为2.12%， 较上年 同 期 增 加0.19pcts。我们认为，虽然1H25长丝价格同比下跌，但公司产品销量增加、净利率有所改善，整体盈利同比提升。 作者 1H25公司经营活动净现金流同比上涨。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-5.30亿元，同比上涨19.68%；投资性活动产生的现金流量净额为-40.30亿元，同比-19.65%；筹资活动产生的现金流量净额为23.10亿元，同比下跌55.38%，主要系偿还债务支付的现金增加所致。期末现金及现金等价物余额为60.98亿元，同比下跌21.39%。应收账款12.38亿元，同比上升8.46%，应收账款周转率下跌，从2024年同期的29.69次变为28.99次。存货周转率上升，从2024年同期的5.16次变为5.66次。 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人王 彤执业证书编号：S1070123100005邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 “反内卷”政策推动下，长丝行业供需格局有望得到改善。2024年12月，中央经济工作会议提出要综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；2025年7月，习近平主席在中央财经委员会第六次会议中，就纵深推进全国统一大市场建设强调，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为，在“反内卷”政策的促进下，长丝行业供给端有望迎来落后产能的加速退出和新增产能的放缓，利好行业景气回暖。 1、《2024年公司业绩维稳，静待长丝行业景气回升-新凤鸣2024年报及2025年一季报点评》2025-05-162、《3Q24公司业绩短期承压，长丝龙头未来发展可期》2024-11-05 涤纶长丝价跌量升，行业集中度持续提升，龙头企业优势有望进一步凸显。根据公司发布的《2025年半年度主要经营数据公告》，2025年上半年公司POY、FDY、DT Y销量分别为241.57、71.65、43.97万吨，同比分别增长3.8%、2.4%、21.6%；均价分别为6193.77、6483.51、8094.43元/吨，同比分别 下跌10.04%、16.81%、7.73%，整体呈现价跌量升的趋势。 根据公司2025半年报，在供给端，近两年长丝龙头企业凭借着先进的生产设备以及规模化所带来的成本优势，进一步扩大领先优势，行业集中度也因此进一步提升，CR6从2023年的85%左右升至2024年的87%，龙头企业对行业的主导能力进一步增强。龙头企业产能集中度高，年产能通常达到数百万吨，甚至超过千万吨。截至1H25，公司涤纶长丝产能达到845万吨，市场占有率超15%，位于国内民用涤纶长丝行业第二。随着“反内卷”政策促进，以及环保政策等因素的影响，长丝行业落后产能有望逐步退出，促进供需格局持续优化。在需求端，随着促消费政策的发力显效，恢复和扩大消费的基础或将不断巩固，支撑国内化纤行业经济运行持续恢复向好。我们认为，公司作为化纤行业头部企业之一，有望在行业格局变化中进一步提升竞争力，利好公司业绩。 PTA销量同比大幅上涨，产品价格仍然承压。根据公司发布的《2025年半年度主要经营数据公告》，2025年上半年公司PTA销量同比上涨，从2024年22.65万吨上涨至2025年108.79万吨；均价为4276.57元/吨，同比下跌17.94%。公司PTA产能已达到770万吨。作为原材料自给项目，公司独山能源项目所生产的PTA产品大部分将自供给长丝生产基地，通过控制PTA对外销售的量，公司或将更好地降低生产成本，扩大盈利空间。 长丝一体化建设不断完善，PTA扩产项目持续推进。根据公司2025半年报，公司已拥有从上游PTA到下游涤纶长丝较为垂直、完善的供应体系，未来公司或将着力于差别化长丝的品种以及结构改善。公司PTA扩产项目也在持续推进中，公司PTA基地已建设发展成PTA-聚酯一体化基地，大大降低了聚酯产品的生产成本，有效提升产品竞争力。公司已规划了540万吨的PTA扩产项目，其中PTA三期已于2024年年底开始试生产，PTA总产能达到770万吨，预计到2025年年底，公司PTA总产能将突破1000万吨。我们认为随着聚酯产能和一体化布局持续推进，公司资源配置效率和盈利能力有望持续提升。 投 资 建 议：预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入 分 别 为718.06/754.04/827.35亿元，实现归母净利润分别为14.51/18.67/22.66亿元，对应EPS分别为0.95/1.22/1.49元，当前股价对应的PE倍数分别为15.9X、12.3X、10.2X。我们基于以下几个方面：1）公司涤纶长丝产品销量稳步增长，随着未来供需格局的改善，产品价格有望逐渐回升，公司作为领先企业的竞争优势或将更加凸显，利好公司业绩；2）公司打造差异化发展新领域，推进产业链一体化，公司资源配置效率和盈利能力有望持续提升。我们看好长丝供需格局改善及公司一体化优势，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化引发的风险；原材料价格波动的风险；纺织品出口的风险；汇率波动的风险；环保和安全风险等。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com