事件与经营分析
- 李宁发布2024年第三季度经营数据，全平台零售流水下滑中单位数，其中线下渠道下滑高单位数（直营同比下滑中单位数，批发同比下滑高单位数），电商流水同比增长中单位数，符合预期。
- 同日发布成立合资公司公告，与Founder Co、红杉中国成立合资公司，合计注资2亿港元，持股比例分别为29%、26%、45%，李宁公司合计持股达55%，旨在借助国际机构资源探索国际业务发展。
- 三季度流水承压，存货维持健康。公司积极调整折扣，加大高性价比款、快反产品投放，以减轻渠道存货压力。3Q24折扣同比加深低单位数、ASP下降中单位数，销售量同比微降低单位数。期末库销比5左右，略微高于去年同期，直营略高于批发，库龄80%以上是6个月内新品，保持健康。
- 国庆期间线上流水增长30%~40%，线下流水回正至个位数增长，预计Q4流水增速环比提升。
展望与合资公司
- 公司维持全年收入同比增长低单位数、利润率低双位数的指引。受益于降本增效，全年毛利率有望同比改善1pct左右。
- 成立合资公司有助于在保证国内业务专注的同时，增加开拓海外市场、打造其他增长曲线的机会。合资公司保证公司控制权，并借助红杉等国际机构资源，打开想象空间。
盈利预测、估值与评级
- 预计2024~2026年公司净利润分别为31.88/35.43/40.79亿元，当前股价对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
- 公司品牌、产品力持续提升带动业绩稳健向上，且持续修炼内功，加强产品、零售运营效率，坚定看好消费复苏升级大趋势下公司确定性增长。
风险提示
主要财务指标
- 营业收入：2022A 25,803百万元，2023A 27,598百万元，2024E 28,704百万元，2025E 31,531百万元，2026E 34,842百万元。
- 归母净利润：2022A 4,064百万元，2023A 3,187百万元，2024E 3,188百万元，2025E 3,543百万元，2026E 4,079百万元。
