发货节奏问题影响收入确认，Q4业绩有望迎来拐点

机械设备/轨交设备II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 朗进科技（300594.SZ） 2023年11月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/14 当前股价(元) 21.30 一年最高最低(元) 29.18/16.10 总市值(亿元) 19.57 流通市值(亿元) 19.30 总股本(亿股) 0.92 流通股本(亿股) 0.91 近3个月换手率(%) 119.02 股价走势图 数据来源：聚源 《轨交空调龙头出海寻增量，热泵烘干与储能温控带来发展新机遇—公司首次覆盖报告》-2023.7.27 发货节奏问题影响收入确认，Q4业绩有望迎来拐点 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师） 鞠爽（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790122070070  发货节奏问题影响收入确认，Q4业绩有望迎来拐点 朗进科技发布2023年三季报，公司2023Q1-3实现营业收入5.6亿元，yoy+11.8%。实现归母净利润213万元，同比扭亏。扣非归母净利润90万元，同比扭亏。2023Q3实现营收2.12亿元，QOQ-9.7%，yoy+20.6%。归母净利润-117万元，环比转亏。2023Q3毛利率/净利率为20.6%/-0.8%，QOQ-11.6pct/-10.4pct，或主要系热泵烘干与储能温控等业务规模占比提升，但因为规模效应较弱盈利能力不及预期所致。2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/4.6%/6.0%/2.3%，QOQ+2.6/+1.5/+0.1/+5.4pct。考虑公司Q3发货受产品销售结构影响，其盈利能力有所下滑，同时销售确认的季节分布导致Q3收入确认略不及预期，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测,预计其2023-2025年归母净利润分别为0.41/1.40/2.11亿元（原0.81/1.64/2.49亿元），EPS 为 0.45/1.53/2.30元，当前股价对应PE分别为47.6、14.0、9.3倍，考虑其轨交空调与热泵烘干龙头地位，维持“买入”评级。  轨交空调出海打开增量市场空间 公司凭借优异的产品性能与技术解决方案成功打开海外市场空间，于2023年新中标新中标以色列/Tel Aviv PurpleLine 项目、法国/Montpellier Tram Car 项目、瑞典/SJ AB EMU 项目、墨西哥瓜达拉哈拉项目等海外轨交空调项目，同时成为包括阿尔斯通、庞巴迪和西班牙 CAF 等在内的国际知名轨道交通车辆公司的合格供应商，轨交空调出海有望打开增量市场空间，拓展其营收上限。  热泵烘干与储能温控拓展第二、第三成长曲线 热泵烘干业务方面，2023年9月20日，云南省投资促进局与朗进科技合资签署战略合作框架协议，其将在云南省设立区域总部，在玉溪等地区设立区域子公司推进热泵烘干机产品替代工作，推动热泵烘干机产品渗透率提升。在储能温控产品方面，公司新获得包括阳光电源、林洋能源、采日能源、天合光能等储能装备温控产品的供应商资质，截至2023H1实现储能温控产品累计超2GWh。  风险提示：热泵烘干机产品降本不及预期；订单收入确认不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 676 771 972 1,644 2,618 YOY(%) 15.8 14.0 26.1 69.1 59.3 归母净利润(百万元) 6 -58 41 140 211 YOY(%) -93.6 -1150.4 170.9 241.0 50.4 毛利率(%) 27.4 21.7 28.4 29.6 28.4 净利率(%) 0.8 -7.5 4.2 8.5 8.1 ROE(%) 0.6 -6.4 4.4 13.1 16.5 EPS(摊薄/元) 0.06 -0.63 0.45 1.53 2.30 P/E(倍) 354.5 -33.7 47.6 14.0 9.3 P/B(倍) 2.1 2.2 2.1 1.8 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-112023-032023-072023-11朗进科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1175 1420 1413 1818 2301 营业收入 676 771 972 1644 2618 现金 357 184 1101 1282 1630 营业成本 491 604 696 1157 1874 应收票据及应收账款 670 933 0 0 0 营业税金及附加 5 3 4 6 9 其他应收款 3 15 7 30 30 营业费用 76 82 85 138 215 预付账款 19 13 27 40 67 管理费用 40 36 45 72 109 存货 107 143 145 333 442 研发费用 58 60 70 113 172 其他流动资产 20 132 132 132 132 财务费用 0 11 11 -7 -10 非流动资产 249 317 333 444 623 资产减值损失 -1 -6 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 3 3 0 0 固定资产 90 228 239 328 474 公允价值变动收益 0 -0 0 0 0 无形资产 25 24 26 26 25 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 134 64 68 91 124 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1424 1737 1746 2262 2924 营业利润 4 -77 48 165 248 流动负债 475 827 794 1178 1636 营业外收入 1 2 0 0 0 短期借款 129 334 334 334 334 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 300 445 415 790 1240 利润总额 4 -75 48 165 248 其他流动负债 45 48 46 54 62 所得税 -2 -17 7 25 37 非流动负债 14 11 11 11 11 净利润 5 -58 41 140 211 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 14 11 11 11 11 归属母公司净利润 6 -58 41 140 211 负债合计 489 837 805 1189 1647 EBITDA 16 -41 77 184 274 少数股东权益 -0 1 1 1 1 EPS(元) 0.06 -0.63 0.45 1.53 2.30 股本 91 91 91 91 91 资本公积 574 590 590 590 590 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 282 224 261 391 593 成长能力 归属母公司股东权益 936 898 939 1072 1276 营业收入(%) 15.8 14.0 26.1 69.1 59.3 负债和股东权益 1424 1737 1746 2262 2924 营业利润(%) -96.2 -2239.0 163.2 241.1 50.4 归属于母公司净利润(%) -93.6 -1150.4 170.9 241.0 50.4 毛利率(%) 27.4 21.7 28.4 29.6 28.4 净利率(%) 0.8 -7.5 4.2 8.5 8.1 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 0.6 -6.4 4.4 13.1 16.5 经营活动现金流 44 -299 975 326 573 ROIC(%) 0.1 -3.7 3.3 9.0 11.8 净利润 5 -58 41 140 211 偿债能力 折旧摊销 15 19 27 34 49 资产负债率(%) 34.3 48.2 46.1 52.5 56.3 财务费用 0 11 11 -7 -10 净负债比率(%) -22.8 17.7 -81.0 -87.9 -101.1 投资损失 0 -1 0 0 0 流动比率 2.5 1.7 1.8 1.5 1.4 营运资金变动 -15 -329 880 159 323 速动比率 2.2 1.5 1.6 1.2 1.1 其他经营现金流 37 59 16 0 0 营运能力 投资活动现金流 -71 37 -43 -145 -227 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.8 1.0 资本支出 76 63 43 145 227 应收账款周转率 1.2 1.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 98 0 0 0 应付账款周转率 2.3 1.8 1.8 2.2 2.1 其他投资现金流 5 2 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 40 202 -15 -1 4 每股收益(最新摊薄) 0.06 -0.63 0.45 1.53 2.30 短期借款 50 205 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 -3.26 10.61 3.55 6.23 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.18 9.78 10.22 11.66 13.89 普通股增加 1 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 47 16 0 0 0 P/E 354.5 -33.7 47.6 14.0 9.3 其他筹资现金流 -58 -19 -15 -1 4 P/B 2.1 2.2 2.1 1.8 1.5 现金净增加额 13 -60 917 180 349 EV/EBITDA 105.9 -50.7 15.3 5.4 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（und