Q4环比改善预示拐点来临，大数据平台业务有望迎来重估

美亚柏科（300188） 证券研究报告·公司研究·计算机应用 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q4环比改善预示拐点来临，大数据平台业务有望迎来重估 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,601 2,117 2,912 3,874 同比（%） 19.7% 32.3% 37.6% 33.0% 归母净利润（百万元） 303 302 477 653 同比（%） 11.6% -0.3% 57.7% 36.9% 每股收益（元/股） 0.38 0.38 0.59 0.81 P/E（倍） 53 53 33 24 事件：公司发布业绩预告，2019年归母净利润约为2.70-3.03亿元，同比下降0%-10.95%。 投资要点  营收实现较快增长：2019年营收同比增长约25%-35%，主要得益于新签合同订单持续稳定增长：（1）2019年国家机构体制改革逐渐落地，采购和建设需求逐步恢复。电子数据取证产品，业务范围已拓展到刑侦、监察委等行业。大数据信息化业务，成立广州、北京等大数据研究机构，中标多个大数据信息化项目，保持较快增长。（2）子公司江苏税软在国地税完成合并后，主动贴近涉税评估和税务稽查指挥的信息化需求，在税务细分市场业务保持较快的增长。子公司珠海新德汇加强了电子数据取证产品在刑侦的业务销售，整体收入保持增长。  Q4单季环比改善明显，机构改革影响逐渐消除：2018年公司非经常性损益8851.32万元，2019年非经常性损益约为2150万元-2500万元，2019年扣非净利润约为2.45-2.81亿元，同比增长13.95%-30.70%。此前公司股权激励的行权条件为：以2018年扣非净利润为基数，2019年扣非净利润增长率不低于20%，综合来看，我们预计扣非净利润增速将大概率落在20%-30.70%区间。单Q4来看，实现归母净利润3.04-3.37亿元，同比增长18.75%-31.64%，环比得到改善。从Q4开始，机构改革的影响逐渐消除，后续有望迎来机构改革的需求释放期。  公安部推进大数据战略，公司作为融合型平台龙头显著受益：2019年12月27日，全国公安科技信息化暨大数据智能化建设工作会议在京召开，会上公安部部长赵克志作出重要指示：（1）要大力推进公安大数据战略实施，不断深化大数据智能化应用；（2）各级公安机关要切实把公安科技信息化和大数据智能化建设作为一项重大战略工程来抓，全面助推公安工作质量变革、效率变革、动力变革；（3）加强社会治安领域国家工程实验室、公安部重点实验室建设，做实做强警企联合创新、警校共建等合作平台；（4）要全面推进科信部门专业练兵和全警科技信息化练兵，切实提升运用大数据技术和科技手段推动公安工作创新发展的能力。未来各级公安部门在大数据信息化平台建设投入力度和速度均有望提升，美亚作为融合型平台的行业龙头，将显著受益。  盈利预测与投资评级：我们预计2019/2020/2021年净利润分别为3.02/4.77/6.53亿元，EPS分别为0.38/0.59/0.81元，对应53/33/24倍PE。过去两年公司处于大数据平台业务投入期，复合接近翻倍的增长，但人员扩充较快导致费用不匹配，我们认为对于大数据信息化业务中的专业软件平台部分（剔除集成业务影响）采取PS法分部估值更为合理。预计2020年大数据平台软件业务营收9.57亿元，给予15倍PS，对应143.62亿市值；电子取证等其他业务（不含大数据集成营收）2020年营收14.39亿元，按照20%左右的净利率，给予30倍PE，对应市值86.34亿元，合计229.96亿元，对应目标价28.60元，维持“买入”评级。  风险提示：电子取证市场低于预期；大数据产品市场低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 19.85 一年最低/最高价 14.03/22.01 市净率(倍) 6.28 流通A股市值(百万元) 10567.39 基础数据 每股净资产(元) 3.16 资产负债率(%) 26.30 总股本(百万股) 803.99 流通A股(百万股) 532.36 [Table_Report] 相关研究 1、《美亚柏科（300188）：投入期业绩短暂调整，稳拓展高增长可期》2019-10-29 2、《美亚柏科（300188）：大数据信息化带动业绩增长，行业活跃度提升将加速先签合同落地》2019-08-29 3、《美亚柏科（300188）：引入央企战略股东，混改推动公司做大做强》2019-04-02 [Table_Author] 2020年01月20日 证券分析师 郝彪 执业证号：S0600516030001 021-60199781 haob@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%2019-012019-052019-09美亚柏科 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 美亚柏科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,111 2,743 3,521 4,413 营业收入 1,601 2,117 2,912 3,874 现金 936 1,401 1,503 1,999 减:营业成本 648 935 1,260 1,701 应收账款 625 433 1,023 914 营业税金及附加 18 26 36 46 存货 361 670 718 1,156 营业费用 251 307 408 511 其他流动资产 190 238 278 344 管理费用 246 586 786 1,007 非流动资产 1,333 1,424 1,555 1,694 财务费用 -10 -13 -3 -8 长期股权投资 15 16 17 18 资产减值损失 41 55 75 100 固定资产 270 381 532 690 加:投资净收益 73 45 35 26 在建工程 1 3 6 7 其他收益 0 0 0 0 无形资产 83 65 45 23 营业利润 333 330 510 696 其他非流动资产 963 959 955 955 加:营业外净收支 -5 -5 1 2 资产总计 3,444 4,167 5,076 6,107 利润总额 328 325 511 698 流动负债 811 1,301 1,826 2,315 减:所得税费用 26 35 53 71 短期借款 0 0 453 254 少数股东损益 -1 -12 -19 -26 应付账款 160 280 312 487 归属母公司净利润 303 302 477 653 其他流动负债 652 1,021 1,061 1,574 EBIT 301 290 481 667 非流动负债 60 57 54 51 EBITDA 363 354 564 767 长期借款 17 14 11 8 其他非流动负债 43 43 43 43 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 871 1,358 1,880 2,366 每股收益(元) 0.38 0.38 0.59 0.81 少数股东权益 22 10 -8 -34 每股净资产(元) 3.17 3.48 3.99 4.70 归属母公司股东权益 2,551 2,799 3,205 3,776 发行在外股份(百万股) 795 804 804 804 负债和股东权益 3,444 4,167 5,076 6,107 ROIC(%) 10.7% 9.1% 11.7% 14.7% ROE(%) 11.7% 10.3% 14.3% 16.8% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 59.5% 55.8% 56.7% 56.1% 经营活动现金流 72 617 -103 986 销售净利率(%) 18.9% 14.3% 16.4% 16.9% 投资活动现金流 28 -110 -178 -214 资产负债率(%) 25.3% 32.6% 37.0% 38.7% 筹资活动现金流 -77 -42 -70 -77 收入增长率(%) 19.7% 32.3% 37.6% 33.0% 现金净增加额 23 465 -351 695 净利润增长率(%) 11.6% -0.3% 57.7% 36.9% 折旧和摊销 62 64 82 100 P/E 53 53 33 24 资本开支 232 90 129 138 P/B 6.26 5.70 4.98 4.23 营运资本变动 -266 322 -605 292 EV/EBITDA 41.56 41.28 26.50 18.54 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）6293