Q4营收增速亮眼，毛利率同比改善，矿产业务有望迎来价值重估

2024年03月31日中国中铁(601390.SH) 证券研究报告 Q4营收增速亮眼，毛利率同比改善，矿产业务有望迎来价值重估 事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营业总收入12634.75亿元，同比增加9.45%；归母净利润334.83亿元，同比增加7.07%；扣非后归母净利润308.72亿元，同比增加9.30%；实现基本EPS 1.29元，拟向全体股东每10股派送现金红利2.10元（含税）。 营收保持稳健增长，铁路工程营收增速亮眼。2023年公司实现营业总收入12634.75亿元（yoy+9.45%），总体呈现稳健增长。分季度来看，2023Q1~Q4各季度公司营业总收入同比增速分别为+2.07%、+8.40%、+1.48%、+24.53%，Q4营收同比高增或由于公司加快项目实施进度并加强回款所致。从业务结构来看，2023年公司各主业分别实现营收及增速：基础设施及建设10875.85亿元（yoy+10.58%）、设计咨询182.56亿元（yoy-1.94%）、装备制造273.77亿元（yoy+5.95%）、房地产开发509.14亿元（yoy-4.76%）、其他业务793.43亿元（yoy+8.82%）。基建为最主要收入来源，营收占比达86.08%（同比+0.88pct），其中，细分领域中铁路工程营收同比高增25.25%。从市场结构看，2023年境内实现营收12012.18亿元（yoy+9.61%），占比95.07%（同比+0.13pct）；境外实现营收622.56亿元（yoy+6.54%），占比4.93%（同比-0.13pct），境内、外业务营收均实现同比正向增长。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 综合毛利率同比改善，费用率及减值损失有所提升。毛利率方面，2023年公司实现综合毛利率10.01%，同比+0.20pct。分业务看，基建业务、装备制造和设计咨询业务毛利率均同比提升，分别为8.86%（同比+0.44pct）、21.26%（同比+0.70pct）、28.36%(同比+0.06pct)，基建业务毛利率同比改善主要系公司深入推进大商务管理和工程项目管理效益提升行动，持续提升工程项目创效能力和水平；装备制造业务毛利率提升主要因公司加强对隧道施工装备和钢结构制造与安装业务的成本管控从而提升盈利水平；房地产开发业务毛利率同比下降，为14.51%（同比-2.56pct）。期间费用率方面，2023年公司期间费用率为5.48%（同比+0.07pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01pct/持平/-0.03pct/+0.11pct。减值方面，2023年公司资产及信用减值损失合计81.72亿元，同比增加33.33%。受费用率提升和资产减值增加影响，公司归母净利润增速弱于营收增速，为7.07%。净利率及ROE方面，2023年公司销售净利润率为2.98%（同比-0.06pct），ROE（加权）为11.81%（同比-0.32pct）。 陈依凡联系人SAC执业证书编号：S1450122070023chenyf4@essence.com.cn 相关报告 经营性现金流持续净流入，新签订单同比增长。现金流方面，2023年公司实现经营性净现金流为383.63亿元（yoy-11.91%），连续11年实现年末经营性现金流正向净流入。在资产结构方面，截至2023年末，公司资产负债率为74.86%，较上年同期上升1.09pct；货币资金为2345.13亿元，较期初减少1.71%；应收票据及应收账款为1587.29亿元，较期初同比上升27.42%，主要系业务规模增长和部分工程项目业主付款滞后。2023年公司新签合同额31006亿元，同比增长2.20%，其中工程和装备制造业务新签订单分别同比增长11.40%和8.90%。截至2023年末，公司未完合同额58764.10亿元（同比+19.17%），约为2023年营业总收入的4.65倍。公司作为国内两大铁路、城规建设龙头之一，传统基建主业增长稳健，高毛利的装备制造业务持续提升创新引领发展能力，矿产资源丰富，在手订单充足，在稳增长背景下保障未来业绩释放。 铜、钴、钼保有储量行业领先，矿产资源业务有望迎来价值重估。根据年报信息，公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，生产运营状况良好，生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。目前，公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。公司全资控股子公司中铁资源集团有限公司2023年实现营收242.58亿元，实现净利润51.89亿元，归母净利润46.87亿元，净利率21.39%，远高出公司整体盈利水平，矿产资源营收和归母净利率占公司整体比重分别为1.92%和14.00%，目前公司矿产资源业务仍为公司整体低估值水平，随资源品价格提升，公司此部分业务有望迎来价值重估。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为13999.30亿元、15259.24亿元和16327.38亿元，分别同比增长10.8%、9.0%、7.0%，归母净利润分别为375.42亿元、411.88亿元和445.81亿元，分别同比增长12.12%、9.71%、8.24%，动态PE分别为4.6、4.2、3.9倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价8.36元，对应2024年PE为5.5倍。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，行业竞争加剧，原材料价格上涨，大宗商品价格波动。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034