2020年三季报点评：Q3营收增速转正，毛利率持续亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 科博达(603786) 增持 2020年三季报点评 （维持评级） 汽车零配件II 2020年10月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 400/40 总市值/流通(百万元) 28,591/2,866 上证综指/深圳成指 3,273/13,520 12个月最高/最低(元) 84.44/37.95 相关研究报告： 《科博达-603786-2020年中报点评：业绩符合预期，毛利率亮眼，新客户、新产品持续拓展》 ——2020-08-20 《科博达-603786-2019年报暨2020一季报点评：Q1业绩超预期，新订单、新客户、新品类有序扩张》 ——2020-04-22 《科博达-603786-深度报告：一体两翼，汽车电子核心标的》 ——2019-10-21 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q3营收增速转正，毛利率持续亮眼  Q3营收增速转正，业绩符合预期 科博达前三季度实现营收19.81亿（同比-4.48%），实现归母净利润3.21亿（同比-0.06%），实现扣非2.80亿（同比-9.87%）。单三季度来看，公司实现营收7.44亿（同比+5.76%，环比+18.47%），实现归母净利润1.12亿（同比+1.66%，环比持平）。总体而言，公司单Q3实现了营收与归母净利润双增，业绩符合预期。  毛利率持续改善，销售、研发费用率提升 公司前三季度毛利率为36.06%，同比+2.07pct，净利率为18.34%，同比+0.70pct。我们认为毛利率提升的原因或与公司前三季度海外占比下降（疫情影响）、国内第三代灯控上量有关。单三季度毛利率为37.81%，同比+3.72pct，净利率为17.42%，同比-0.54pct。前三季度四费率为16.40%，同比+1.84pct。单三季度四费率18.29%，同比+2.14pct，环比+2.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.56%/4.75%/8.81%/0.17%，分别同比+2.22/-1.24/+1.65/-0.48pct，环比-0.45/-0.40/+1.77/+1.10pct。三季度销售费率和研发费率提升较多，主要是Q3销售服务费增加计提约2200万（或为德国大众quick saving），研发人员数量和薪资上浮所致。  汽车电子稀缺标的，受益于量增、价升和多品类 公司作为国内汽车电子稀缺标的，受益于量增、价升和多品类，1）量增：车灯控制器客户拓展（从大众到奥迪雷诺宝马等）；2）价升：车灯控制器智能化、集成化趋势下ASP仍有提升空间；3）多品类：汽车电子电气架构集中化趋势下公司潜在增量市场大，有望不断外延新的控制器品类（从灯控到AGS、DCC等）。  风险提示：海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。  投资建议：维持盈利预测，维持增持评级 公司中长期增长逻辑通顺，三季报业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计20/21/22年EPS分别1.30/1.67/2.22元，对应PE分别为55/43/32倍，维持一年期目标估值80-90元，维持增持评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,675 2,922 3,051 3,759 4,691 (+/-%) 23.8% 9.2% 4.4% 23.2% 24.8% 净利润(百万元) 483 475 520 669 890 (+/-%) 44.4% -1.7% 9.6% 28.5% 33.1% 摊薄每股收益(元) 1.34 1.19 1.30 1.67 2.22 EBIT Margin 27.1% 26.0% 19.4% 20.8% 22.5% 净资产收益率(ROE) 25.6% 14.7% 14.4% 16.4% 19.0% 市盈率(PE) 43.5 60.4 55.0 42.8 32.1 EV/EBITDA 24.2 34.0 44.5 34.2 25.7 市净率(PB) 9.84 8.8 7.93 7.02 6.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/19D/19F/20A/20J/20A/20沪深300科博达 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 单Q3营收利润双增，业绩呈现复苏：公司前三季实现营收19.81亿（同比-4.48%），实现归母净利润3.21亿（同比-0.06%），实现扣非归母净利润2.80亿（同比-9.87%）。 单三季度来看，公司实现营收7.44亿（同比+5.76%，环比+18.47%），实现归母净利润1.12亿（同比+1.66%，环比持平）。总体而言，公司单Q3实现了营收与归母净利润双增，业绩与前两季度相比有所回升，基本符合预期。 图1：2014-2020年科博达营业收入及增速 图2：2018Q4-2020Q3科博达单季度营业收入及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：2014-2020年科博达归母净利及增速 图4：2018Q4-2020Q3科博达单季归母净利及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 三季度毛利率持续改善，销售、研发费用率提升。公司前三季度毛利率为36.06%，同比+2.07pct，净利率为18.34%，同比+0.70pct。我们认为毛利率提升的原因或与公司前三季度海外占比下降（疫情影响）、国内第三代灯控上量有关。 0.49%19.48%33.72%23.77%9.22%-4.48%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500300035002014201520162017201820192020 1-9营业收入（百万元）同比增长率29.08%6.74%-7.25%-12.02%5.76%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008009002018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3营业收入（百万元）同比增长率-13.13%-13.57%34.39%44.42%-1.72%-0.06%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006002014201520162017201820192020 1-9归母净利润（百万元）同比增长率12.73%-2.72%23.47%-15.35%1.66%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201401601802018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3归母净利润（百万元）同比增长率 qRrMtRpOuNrNyQnPnPmQoN8OaO7NoMnNoMpPkPpOqQeRtQoP8OtRnNwMtPqMwMmNnP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：科博达毛利率、净利率变化情况 图6：科博达单季毛利率、净利率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 费用管控方面，单三季度毛利率为37.81%，同比+3.72pct，净利率为17.42%，同比-0.54pct。前三季度四费率为16.40%，同比+1.84pct。单三季度四费率18.29%，同比+2.14pct，环比+2.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.56%/4.75%/8.81%/0.17%，分别同比+2.22/-1.24/+1.65/-0.48pct，环比-0.45/-0.40/+1.77/+1.10pct。三季度销售费率和研发费率提升较多。 图7：2016-2020年科博达三费率变化 图8：2018Q4-2020Q3科博达研发费用率变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 销售费用方面，主要是公司核心海外客户在疫情背景下前三季度销量承压，拟对核心零部件供应商进行快降，公司出于保守会计准则考虑，于三季度增加计提约2200万销售服务费（或为德国大众quick saving）。 研发费用方面，三季度的研发费用率（8.81%）为单季历史最高，主要原因在于公司研发人员数量增加和薪酬上浮。公司2018/2019年定点项目数量充足，大部分定点项目将于2021年开始进入量产，为保障在研项目顺利量产，公司去年起研发人员数据逐渐提升，截至2019年中报、2019年年报、2020年中报、2020年三季报，公司研发人员数量分别为601人、660人、690人、730人，今年三季报公司研发人员数量相较于去年中报提升了21.5%，同时研发人员平均薪酬也有所上调，综合来看，公司单三季度研发费用提升30%，研发费用率提升1.77pct。 2018-2020H1，在公司的研发费用中，支付给研发人员的薪酬占比不断提高（从64.40%增长至66.56%），对技术人才的重视将助力公司进一步巩固提升技术优势和行业地位。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2014201520162017201820192020 1-9毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3单季度毛利率单季度净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%20162017201820192020 1-9销售费用率管理费用率财务费用率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图9：公司单季度研发费用及费用率 图10：公司研发费用构成（万元） 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理