影院复工助力Q3环比好转，Q4有望迎来大幅改善

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 传媒 ｜ 文化传媒 影院复工助力Q3环比好转，Q4有望迎来大幅改善 2020年10月27日 评级 谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间 12.95-14.80元 交易数据 当前价格（元） 12.57 52周价格区间（元） 8.56-18.04 总市值（百万） 36875.46 流通市值（百万） 34995.00 总股本（万股） 293360.84 流通股（万股） 278400.96 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 光线传媒 -18.38 -11.29 44.31 文化传媒 -2.99 -2.06 5.72 杨甫 分析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 曹俊杰 研究助理 caojj@cfzq.com 0731-84779531 相关报告 1 《光线传媒：光线传媒(300251) ：中报业绩稳健，《姜子牙》定档巩固动画电影龙头地位》 2020-08-19 2 《光线传媒：光线传媒（300251.SZ）2019年三季报点评：《哪吒》助力扣非业绩大增，后续项目值得期待》 2019-10-30 3 《光线传媒：光线传媒（300251.SZ）2018年年报、2019年一季报及调研点评：短期主业承压，后续影视项目储备丰富》 2019-04-29 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 1491.53 2829.45 1100.0 2873.97 3563.05 净利润（百万元） 1373.29 947.59 360.70 1080.79 1494.77 每股收益（元） 0.47 0.32 0.12 0.37 0.51 每股净资产（元） 2.95 3.05 3.16 3.48 3.91 P/E 26.85 38.92 102.23 34.13 24.70 P/B 4.27 4.13 3.98 3.61 3.21 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  事件：10月26日，公司发布2020半年报。前三季度，公司实现营收4.81亿元（yoy-80.46%），归母净利润0.68亿元（yoy-94.26%），扣非归母净利润0.16亿元（-98.49%）；拆分来看，2020Q3实现营收2.22亿元（yoy-82.82%），归母净利润0.29亿元（yoy-97.08%）。  整体看，前三季度业绩受疫情冲击较大。2020前三季度，公司营收和归母净利润同比下滑幅度较大主要受影院停摆、影片撤档延期等影响。此外，公司前三季度的研发费用较去年同期增加0.05至0.13亿元，主要系公司动画制作业务增加研发支出所致；其他收益较去年同期增加0.24至0.26亿元亿元，主要系受到政府补助增加0.13亿元所致。  拆分看，影院复工助推Q3环比改善。公司Q3实现营收2.22亿元，环比增加1.89亿元，主要系影院复工后公司上映了《妙先生》（主投）、《荞麦疯长》和《我的女友是机器人》（参透+独家发行）、《八佰》（参投）等4部电影。此外，公司Q3实现投资净收益340万元，环比由负转正，主要得益于猫眼等主要参股公司经营改善所致；公司Q3实现经营活动现金流量净额0.38亿元，环比由负转正，主要系Q3影院复工增加票房收入、员工支付及各项税费等支出减少所致。  国庆档票房基本符合预期，后续项目储备丰富，Q4同比将实现正增长。公司重磅动画电影系列IP《姜子牙》于国庆档上映以来实现票房15.69亿元（含服务费），根据公司发布的票房公告，我们预计《姜子牙》给公司带来的收入3.88亿元-4.31亿元。此外，公司下半年待上映影片7部（《如果声音不记得》定档12月4日）、制作/引进中影片18部、前期策划21部，其中既包括《哪吒2》《大鱼海棠2》等知名IP续作，也包括《深海》《魁拔》等动画电影新作；电视剧/网剧方面，预计制作、播出的共有21部，公司四季度同比将实现正增长。  投资建议与盈利预测：维持“谨慎推荐”评级。预计公司2020-2022年实现营收11.00/28.74/35.63亿元，归母净利润3.61/10.81/14.95亿元，对应PE102.23/34.13/24.70倍。考虑到后续影片票房的不确定性，给予公司2021年35-40倍PE，合理价格区间12.95-14.80元。  风险提示：政策监管风险；影片票房不及预期。 -9%7%23%39%55%71%87%2019-102020-022020-06光线传媒文化传媒公司点评 光线传媒（300251） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图1：公司营收及业绩增长情况 图2：公司毛利率、净利率、ROE情况 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 图3：公司单季度营收和归母净利润情况 图4：公司单季度经营现金流情况 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 -200%-100%0%100%200%300%400%500%-505101520253020162017201820192019Q32020Q3营业收入归母净利润扣非归母净利润营收YOY归母净利润YOY扣非归母YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192019Q32020Q3毛利率净利率ROE（加权）(200)(100)0100200300400500-4-2024681012142019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3亿元%营业收入归母净利润营收YOY归母净利润YOY-7.423.6415.434.53-3.46-1.310.38-10-5051015202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3经营现金流净额经营现金流净额 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438