Q4业绩环比大增、经营有望迎来向上拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 12.23 流通股本(百万股) 9.63 市价(元) 4.48 市值(百万元) 55 流通市值(百万元) 55 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：4.48 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话： Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 海利得2020Q1点评：疫情影响经营，静待企业拐点 2 海利得年报点评：年报业绩符合预期，期待企业新成长 3 海利得2019年业绩预告点评：业绩预告符合预期，公司成长迈入新台阶 备注：股价选自2021年02月17日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,569 4,014 3,538 4,778 5,630 营业收入增速 12.03% 12.44% -11.86% 35.05% 17.83% 归属于母公司的净利润 351 327 253 491 622 净利润增长率 11.94% -6.87% -22.79% 94.57% 26.50% 摊薄每股收益（元） 0.29 0.27 0.21 0.40 0.51 每股现金流量（元） 0.43 0.59 0.34 0.64 0.78 净资产收益率 12.05% 11.69% 7.64% 14.75% 18.01% 市盈率（倍） 15.60 16.75 21.70 11.15 8.81 市净率 1.88 1.96 1.66 1.64 1.59 投资要点  事件；公司发布2020年业绩快报，全年实现营业收入35.38亿元，同比下滑11.86%，归母净利润2.53亿元，同比下滑22.79%。其中四季度实现营业收入9.73亿元，同比下滑4.78%，归母净利润1.04亿元，同比增长24.23%，接近历史最佳水平。  点评：  车用丝产销恢复推动公司业绩回归增长。截至2019年年报，公司涤纶工业丝目前总产能21万吨，其中车用丝占比三分之二左右。受疫情以及汽车行业低迷影响，2020年前三季度车用丝产品销售受到较大负面影响，盈利能力有所下降。2020年四季度以来，随着疫情逐步得到控制，车用丝产品的销售已恢复正常，且订单情况良好，为四季度贡献业绩增量，帘子布订单同样于2020年9月份开始转好，预计盈利能力也有所提升，车用丝产销恢复推动公司业绩回归增长，2020年四季度实现营业收入9.73亿元，归母净利润1.04亿元，同比增长24.23%，接近历史最佳水平。  越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司于2018年开始推动越南11万吨差别化涤纶工业长丝项目，目前项目已有3.7万吨产能投产，剩余产能将于2021年分批逐步投产。因车用丝产品需要认证周期，现阶段以生产普通低收缩丝、高强丝产品为主，负荷已提升至较高水平，产品认证正稳步推进，产品送样工作已经启动，气囊丝产品已有客户正在认证。随着越南项目产品逐步由普通低收缩丝和高强丝切换成差异化车用丝以及剩余新产能投放，公司经营有望迈上成长新台阶。  差异化产品布局推动公司长期成长。公司为涤纶工业丝龙头企业，通过差异化战略布局高技术含量、高附加值的产品。安全带丝和安全气囊丝两款车用丝产品已经是AUTOLIV、TRW、JOYSON、丰田全球等前四大安全总成厂商十多年的合格供应商、高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商，且下游客户仍在持续拓展，2020年上半年完成普利司通、住友、大陆、韩泰等老客户的多家新工厂认证以及国内轮胎品牌玲珑、赛轮等新工厂的认证，差异化布局驱动公司长期成长。  塑胶地板、压延膜项目稳步推进。除涤纶车用丝外，公司还积极开拓新领域。目前塑胶业务已初具规模，且在传统产品基础上，开发出MGO超耐磨地板、PP无卤聚烯烃地板等国内领先产品，并已经进入欧美知名品牌OEM供应体系，2021年公司石塑地板业务将新增1200万平方米，目前项目已经进入设备安装阶段，将逐步放量贡献业绩增量，同时公司还将新增压延膜业务，4.7万吨高端压延膜项目正在建设过程。  盈利预测及评级：受疫情及中美关系影响，公司2020年盈利能力同比有所下滑，考虑到目前疫情负面因素影响逐步消除及公司产能持续扩张，上修公司2020至2022年归母净利润至2.53亿元、4.91亿元和6.22亿元（前值为2.53、3.86及5.42亿），对应PE分别为21.7X、11.2X和8.8X。因公司经营有望迎来向上拐点，维持“买入”评级。  风险提示事件：产能建设及释放不达预期；下游需求萎缩。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020-022020-042020-062020-082020-102020-12海利得上证指数沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年02月17日 海利得(002206)/化工 Q4业绩环比大增、经营有望迎来向上拐点 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附录：海利得财务模型预测 资料来源：WIND、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E营业总收入3,5694,0143,5384,7785,630货币资金1,1637089561,689 增长率12.0%12.4%-11.9%35.1%17.8%应收款项591468963723营业成本-2,804-3,236-2,878-3,753-4,407存货592549939809 %销售收入78.5%80.6%81.4%78.5%78.3%其他流动资产805411077毛利7667776601,0251,222流动资产2,4261,7792,9673,297 %销售收入21.5%19.4%18.7%21.5%21.7% %总资产43.6%34.4%47.1%51.3%营业税金及附加-15-23-21-24-28长期投资7-4-8-14 %销售收入0.4%0.6%0.6%0.5%0.5%固定资产2,0082,1603,0252,695营业费用-103-111-78-125-142 %总资产36.0%41.8%48.0%41.9% %销售收入2.9%2.8%2.2%2.6%2.5%无形资产268251234218管理费用-113-132-114-154-183非流动资产3,1453,3873,3373,135 %销售收入3.2%3.3%3.2%3.2%3.2% %总资产56.4%65.6%52.9%48.7%息税前利润（EBIT）535511446722869资产总计5,5715,1666,3046,432 %销售收入15.0%12.7%12.6%15.1%15.4%短期借款1,3681,0151,2821,746财务费用6-21-20-18-14应付款项1,0026701,5121,050 %销售收入-0.2%0.5%0.6%0.4%0.2%其他流动负债111111111111资产减值损失12-18-7-4-10流动负债2,4811,7962,9052,907公允价值变动收益-10000长期贷款232000投资收益2-1-12-4-6其他长期负债37373737 %税前利润0.5%————负债2,7511,8342,9432,945营业利润413385294576728普通股股东权益2,7973,3073,3313,451 营业利润率11.6%9.6%8.3%12.0%12.9%少数股东权益23253037营业外收支0-1111负债股东权益合计5,5715,1666,3046,432税前利润413383296576728 利润率11.6%9.5%8.4%12.1%12.9%比率分析所得税-58-53-41-80-1012019A2020E2021E2022E 所得税率14.1%13.8%13.7%13.9%13.8%每股指标净利润354330255496628每股收益(元)0.270.210.400.51少数股东损益33356每股净资产(元)2.292.702.722.82归属于母公司的净利润351327253491622每股经营现金净流(元)0.590.340.640.78 净利率9.8%8.1%7.1%10.3%11.0%每股股利(元)0.390.000.380.41回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率11.69%7.64%14.75%18.01%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率5.93%4.94%7.87%9.76%净利润354330255496628投入资本收益率11.18%8.57%14.36%17.70%加:折旧和摊销223261269367370增长率 资产减值准备1217000营业总收入增长率12.44%-11.86%35.05%17.83% 公允价值变动损失10000EBIT增长率0.80%-16.45%63.73%20.85% 财务费用131201814净利润增长率-6.87%-22.79%94.57%26.50% 投资收益-211246总资产增长率15.82%-7.27%22.04%2.03% 少数股东损益33356资产管理能力 营运资金的变动136-21-140-98-59应收账款周转天数48.148.148.148.1经营活动现金净流525725416787958存货周转天数57.658.156.155.9固定资本投资-293-231-530-330-180应付账款周转天数31.931.931.931.9投资活动现金净流-405-493-523-322-173固定资产周转天数164.3212.1195.4182.9股利分配-483-4830-467-502偿债能力其他437561-348249450净负债/股东权益31.67%1.79%-12.10%-7.00%筹资活动现金净流-4679-348-217-52EBIT利息保障倍数24.822.141.364.2现金净流量75310-456248733资产负债率49.38%35.50%46.68%45.79% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研