新游投放致利润承压，Q4有望迎来拐点

证券研究报告·公司点评报告·游戏II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宝通科技（300031） 2023年三季报点评：新游投放致利润承压，Q4有望迎来拐点 2023年10月27日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.82 一年最低/最高价 12.78/32.77 市净率(倍) 1.85 流通A股市值(百万元) 5,469.97 总市值(百万元) 6,526.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.57 资产负债率(%,LF) 32.88 总股本(百万股) 412.52 流通A股(百万股) 345.76 相关研究 《宝通科技(300031)：2023年中报点评：工业互联网延续高增速，移动互联网扭亏为盈》 2023-08-28 《宝通科技(300031)：2022年年报&2023Q1季报点评：业绩超我们预期，看好AI赋能双主业长期发展》 2023-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,259 3,868 4,760 5,745 同比 18% 19% 23% 21% 归属母公司净利润（百万元） -396 301 499 679 同比 -198% 176% 66% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.96 0.73 1.21 1.65 P/E（现价&最新股本摊薄） - 21.69 13.07 9.61 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023Q1-3公司实现营收24.18亿元，yoy+1.25%，归母净利润1.03亿元，yoy+2.61%，扣非归母净利润0.95亿元，yoy-12.87%；其中2023Q3营收8.73亿元，yoy+1.19%，qoq+10.45%，归母净利润-0.18亿元，去年同期及2023Q2分别为0.50、0.39亿元，扣非归母净利润-0.19亿元，去年同期及2023Q2分别为0.61、0.33亿元，业绩低于我们预期。 ◼ 双主业经营稳健，新游收入费用错配致业绩承压。2023Q3公司移动及工业互联网双主业持续稳健运营，营收实现环比增长，但归母及扣非归母净利润环比转亏，主要系代理产品《马赛克英雄（日服）》于2023年9月7日上线日本地区，新游上线初期买量宣发投入较多，对应2023Q3销售费用环比增长75.64%至2.24亿元，销售费用率25.71%（qoq+9.54%），但游戏流水需部分递延确认为收入，收入费用错配致公司总体归母净利润承压。截至2023年10月26日，《马赛克英雄（日服）》iOS游戏畅销榜排名最高至第3名，平均排名7名，表现稳定，且我们预计其买量投放上有所收缩，我们看好其于2023Q4起释放利润，将带来较大业绩弹性。 ◼ 移动互联网：产品周期持续兑现，看好业绩持续释放。除《马赛克英雄（日服）》外，公司自研产品《AOA 神之怒：雅典娜》（代号D3）已于2023年7月上线新马和中国港澳台地区，自研产品《Dungeon Hunter 6》（代号DHS）已于2023年10月上线美国等欧美地区，代理产品《重返未来：1999（港澳台）》已于2023年10月上线中国港澳台地区。公司新游陆续上线，且后续还储备有自研产品《FOG》《TAG》、代理产品《白荆回廊（韩服）》等产品，我们看好公司新一轮产品周期开启，新游持续上线兑现，持续贡献业绩增量。 ◼ 工业互联网：推进矿山智能一体化，看好后续订单落地。公司持续推动智能输送全栈式服务，矿山智能一体化业务已取得突破性进展，已与兖矿能源开展深入合作，落地东滩煤矿B皮带机智能化改造项目。我们看好公司智能化软硬件产品在智慧矿山和智慧港口领域相继落地，规模化效应有望逐步显现。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司2023年下半年开启新游产品周期，当期买量宣发投入与收入确认有所错配，致业绩短期承压，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.73/1.21/1.65元（前为0.98/1.37/1.77元），对应当前股价PE分别为22/13/10倍。我们看好公司工业互联网稳步推进，新游持续兑现并释放业绩，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，政策监管风险 -5%8%21%34%47%60%73%86%99%112%2022/10/272023/2/252023/6/262023/10/25宝通科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 宝通科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,518 3,188 4,076 5,226 营业总收入 3,259 3,868 4,760 5,745 货币资金及交易性金融资产 898 1,345 1,868 2,529 营业成本(含金融类) 1,970 2,340 2,923 3,576 经营性应收款项 1,187 1,252 1,498 1,847 税金及附加 15 19 24 29 存货 330 396 496 603 销售费用 839 638 666 747 合同资产 49 19 32 51 管理费用 267 367 395 402 其他流动资产 55 176 183 195 研发费用 159 135 143 172 非流动资产 2,833 2,921 2,988 3,067 财务费用 19 27 30 35 长期股权投资 167 167 167 167 加:其他收益 25 19 24 29 固定资产及使用权资产 960 1,052 1,149 1,257 投资净收益 38 (5) 24 29 在建工程 4 4 4 4 公允价值变动 107 35 0 0 无形资产 86 72 57 40 减值损失 (540) (3) 0 0 商誉 754 754 754 754 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 43 21 11 5 营业利润 (413) 388 627 842 其他非流动资产 818 850 845 839 营业外净收支 (9) (3) (3) (3) 资产总计 5,351 6,110 7,064 8,292 利润总额 (422) 384 623 839 流动负债 1,705 1,969 2,353 2,822 减:所得税 47 46 75 101 短期借款及一年内到期的非流动负债 529 565 665 765 净利润 (469) 338 549 738 经营性应付款项 889 1,014 1,246 1,562 减:少数股东损益 (73) 37 49 59 合同负债 89 128 143 177 归属母公司净利润 (396) 301 499 679 其他流动负债 198 263 299 318 非流动负债 134 142 144 145 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.96) 0.73 1.21 1.65 长期借款 56 56 56 56 应付债券 0 0 0 0 EBIT 27 374 604 815 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 159 609 886 1,146 其他非流动负债 74 83 85 86 负债合计 1,839 2,112 2,498 2,968 毛利率(%) 39.54 39.51 38.59 37.77 归属母公司股东权益 3,379 3,827 4,326 4,976 归母净利率(%) (12.15) 7.78 10.49 11.82 少数股东权益 133 171 240 349 所有者权益合计 3,512 3,998 4,566 5,325 收入增长率(%) 18.10 18.67 23.07 20.70 负债和股东权益 5,351 6,110 7,064 8,292 归母净利润增长率(%) (198.33) 176.00 65.88 36.07 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 12 589 761 961 每股净资产(元) 8.20 9.28 10.49 12.06 投资活动现金流 228 (284) (308) (365) 最新发行在外股份（百万股） 413 413 413 413 筹资活动现金流 63 141 70 65 ROIC(%) 0.70 7.54 10.72 12.54 现金净增加额 331 447 523 661 ROE-摊薄(%) (11.72) 7.86 11.54 13.65 折旧和摊销 132 235 282 332 资产负债率(%) 34.36 34.56 35.36 35.79 资本开支 (126) (273) (324) (384) P/E（现价&最新股本摊薄） - 21.69 13.07 9.61 营运资本变动 (89) 61 (110) (126) P/B（现价） 1.93 1.71 1.51 1.31 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与