开源晨会

2024年10月23日 开源晨会1023 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器2.903 传媒2.591 农林牧渔2.348 综合2.346 轻工制造2.213 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机-2.554 国防军工-1.500 电子-0.250 银行0.005 建筑装饰0.121 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【策略】TMT当前的交易拥挤度——投资策略专题-20241022 行业公司 【银行】化存控新，后而弥坚：2024H1上市银行资产质量观察——行业深度报告 -20241022 【汽车】“金九银十”车市高景气，中国车企闪耀巴黎车展——行业深度报告 -20241022 【通信：中兴通讯(000063.SZ)】丰富智算产品生态，国际市场实现较快增长——公司信息更新报告-20241022 【有色钢铁：山金国际(000975.SZ)】成本控制能力显著，Q3业绩创新高——公司信息更新报告-20241022 【非银金融：中国平安(601318.SH)】资产端驱动业绩高增，NBV增长好于预期 ——中国平安2024三季报点评-20241022 【纺织服装：新澳股份(603889.SH)】Q3羊毛纱线及毛利率承压，期待扩产释放业绩——公司信息更新报告-20241022 【电子：晶丰明源(688368.SH)】2024Q3毛利率持续改善，拟外延并购打开远期空间——公司信息更新报告-20241022 【煤炭开采：神火股份(000933.SZ)】Q3盈利环比改善，中期分红加大投资者回报——2024年三季报点评报告-20241022 【通信：润泽科技(300442.SZ)】AIDC时代液冷智算中心领军者——公司首次覆盖报告-20241022 【有色钢铁：紫金矿业(601899.SH)】三季度业绩表现稳健，并购优质项目培厚资源储备——公司信息更新报告-20241021 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【策略】TMT当前的交易拥挤度——投资策略专题-20241022 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 交易拥挤度的三大判断维度：成交额占比、换手率、相对换手率 交易拥挤度往往是一个行业股价阶段性顶部的风险判断指标。但需要注意两点：①不是每个行业都可以用交易拥挤度来预警股价，交易拥挤度的适用范围是有限的；②交易拥挤度不是100%有效的风险预警条件，交易拥挤度是基于微观结构理论的一个技术参考指标。 交易拥挤度的三大判断维度：成交额占比、换手率、相对换手率。我们寻找出所有一级行业适用的拥挤度指标以及对应的预警阈值，以监测对应行业是否处在交易拥挤度过高的情况，从而对股价做出预警。 当前TMT行业交易拥挤了吗？ 当前突破拥挤度预警线的TMT行业有：电子、计算机、传媒。尚未突破预警线的行业为通信。 但需要注意的是，拥挤度突破阈值并非一定是行情结束的标志，真正行情结束往往是行情驱动力反转带来的结束。例如，2020年Q1，医药生物的有效拥挤度指标——周换手率突破阈值后，行情仍在延续；再例如，2020年4月-7月，基础化工的有效拥挤度指标——周换手率两度突破阈值后，行情刚刚开启。 ①电子行业有效的拥挤度指标为：成交额占比和周换手率。截至2024/10/21，两指标均已突破预警线； ②计算机行业有效的拥挤度指标为：成交额占比、周换手率和周相对换手率。截至2024/10/21，成交额占比和周换手率已突破预警线； ③传媒行业有效的拥挤度指标为：成交额占比、周换手率和周相对换手率。截至2024/10/21，周换手率已突破预警线； ④通信行业有效的拥挤度指标为：成交额占比、周换手率和周相对换手率。截至2024/10/21，各指标均未突破预警线； 除了TMT，还有哪些行业当前拥挤？ 纵观A股市场，当前还有非银金融、国防军工、机械设备、商贸零售、房地产、建筑装饰、家用电器和轻工制造突破了阈值。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；历史数据不能代表未来。 行业公司 【银行】化存控新，后而弥坚：2024H1上市银行资产质量观察——行业深度报告-20241022 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002|丁黄石（分析师）证书编号：S0790524040004当期不良指标平稳，动态指标或反映一定不良生成压力 不良指标与实际资产质量关系弱化，前瞻指标反映压力尚存。2024H1上市银行不良率保持平稳，不良额增速略缓，但银行可通过做大规模、加速处置、放松不良认定标准等方式减少不良率的扰动，故当前通过不良指标判断银行资产质量的方式或失效。我们认为当前上市银行资产质量压力尚存：第一、不良额增长仍处正区间，同时 测算城、农商行不良生成率边际上升，反映当前部分银行风险资产仍处暴露阶段；第二、逾期率、关注率前瞻指标边际上行，关注类贷款作为不良贷款的蓄水池，在经济复苏放缓的环境下未来流向不良池概率加大。此外90天以内逾期贷款增速上升或体现年内小微及个体工商户经营压力仍大故形成违约；第三、90天以上逾期贷款偏离度上升，城、农商行已减值贷款比例较不良贷款扩大，均表明银行对不良贷款的认定有所放松，或为当前资产质量承压下银行的阶段性安排。未来若基本面长期呈弱复苏趋势，随着不良认定从松至紧的纠偏，部分银行将面临已减值贷款及90天以上逾期重新纳入不良的回归冲击。随着政策发力及银行风控能力不断提升，积极因素持续积累，未来资产质量改善可期。 对公资产质量稳步改善，零售风险有所波动 偏弱经营环境下，对公资产质量改善，零售风险上行。尽管高频数据反映企业经营尚待复苏，部分企业现金流仍承压，但对公贷款资产质量仍呈改善趋势，我们该现象主要源于：第一、银行逆周期收紧了对公信贷风险政策，逆向选择的过程提升了客户质量；第二、央、国企等大型企业抗击系统性风险能力较强，现金流虽边际承压，但其雄厚体量仍可满足其生产经营及还本付息；第三、受前期对房地产及城投冲击的担忧，银行前瞻性的多计提了对公信贷拨备，故即使本期形成损失，盈利所受影响仍有限。零售端由于偏弱的宏观环境及预期逐步向居民传导，个人还款能力及意愿均下行，各类零售贷款不良率边际均上升。若居民收入预期无法扭转，则部分银行个人经营贷、信用卡资产质量年内压力或延续。 外部环境及监管要求抬升拨备计提压力 农商行信贷拨备承压，股份行金融投资拨备计提不足。2024H1上市银行拨备指标平稳，减值损失同比下降反哺盈利，但农商行信贷拨备同比大幅多计提，信用成本上升，或源于个体工商户及小微企业较大经营压力下催生违约风险。对于非贷拨备新资本管理办法中，将损失准备的口径由贷款拓展至承担信用风险的全部资产，两年过渡期后非贷拨备需100%覆盖不良资产，股份行金融投资补计提拨备压力较大。部分股份行需于年内补提金融投资拨备至第一年过渡期50%下限，若保持当前计提比例，2026年末个别银行核心一级资本充足率降幅超0.50%。 投资建议 1、零售业务风险可控、营收、盈利正增长的国有行，受益标的农业银行；2、安全边际高、存量风险有出清迹象的股份银行，受益标的招商银行、中信银行；3、对公业务具有优势的城、农银行，受益标的江苏银行、苏州银行、成都银行、江阴银行。 风险提示：宏观经济下行、房价下降超预期、海外经济不确定性外溢 【汽车】“金九银十”车市高景气，中国车企闪耀巴黎车展——行业深度报告-20241022 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|徐剑峰（联系人）证书编号：S0790123070014 10月观察：“银十”续“金九”热度，中国车企闪耀巴黎/展现进军欧洲信心 10月车市受以旧换新效果持续显现、国庆假期吸引终端客流、新车密集上市、车企旺季备货及促销等推动，销量预计同环比增长，新能源预计继续表现强势。 欧盟对华纯电车关税政策获通过，短期或对车企出口欧洲造成一定影响，但欧洲大市场不可放弃。短期可通过提高终端售价、压缩海运费、推出插混车型、海外产能转出口等应对，长期来看本土化供应大势所趋。而巴黎车展上，比亚迪/问界/零跑/小鹏中国车企闪耀，以技术及成本优势为矛，展现布局欧洲的坚定信心。 9月回顾：“金九”成色十足，出口创新高，新能源零售渗透率连续3月破50% 9月零售端同环比明显增长，出口量创新高，内外需共振下批发端同比小幅增长。新能源方面，9月批发端销量同环比+48.5%/17.0%，零售端渗透率连破50%。 出口方面，9月出口端同/环比+20.0%/4.5%并创新高，新能源车出口量环比持平。智能化方面，特斯拉计划2025年推Model3/Y的FSD，2026/2027年推Cybercab。新车前瞻：海豹06GT定位年轻人首台GT，深蓝S05进军紧凑型SUV市场 比亚迪持续挖掘新细分市场，海豹06GT兼具个性、实用、性价比等优势，有望获得年轻消费者的青睐、打开10-15万纯电轿车市场；腾势N9具备大空间、强动力和易三方技术，有望在旗舰级SUV市场表现突出。深蓝S05空间大，配备华为百万像素大灯，或将成为深蓝又一爆款，尤其是打开10-15万纯电SUV市场。 投资建议：Q4旺季，关注比亚迪DM5.0红利加速释放+华为/新势力新车周期 Q4销售旺季来临，而出海继续推动车企基本面改善，智能化带来高成长性，龙头尤为值得期待。关注比亚迪DM5.0技术红利继续释放，且产能扩张潜力展现，叠加产业链垂直整合及规模效应带来的成本优势，龙头地位稳固；高端品牌腾势Z9/N9搭载易三方技术、具备爆款潜质，方程豹与华为合作补齐智能化短板，豹5/8/3丰富产品矩阵；海外市场成本优势强，引入插混车，海狮07等亮相巴黎车展展现进军欧洲的信心，短期有望享受海外多地新能源车加速渗透的红利，而超百万辆的产能建设远期发展空间大。长安方面，阿维塔率先入股引望，07订单表现好、11/12增程版上市后销量有望明显提振，深蓝S07月销破万，L07与SL03双车齐售，S05上市后具备更大销量潜力，新车周期强势开启有望进一步推动新能源品牌减亏直至盈利。同时，江淮与华为合作的尊界百万级轿车将于广州车展亮相，赛力斯M9销量表现亮眼且有望迎来M8的上市，华为系有望持续打造爆款。此外，关注长城坦克竞争力及400油车等可带来的增量，魏牌在智能化加持下明显放量，哈弗H6/H9等带来销量好转，生态出海扎实推进。最后，关注理想L系列引领高端增程市场，M03/P7+为小鹏、乐道L60为蔚来带来的增量，新势力爆款车型弹性较大，而智能化加速渗透给龙头华为系/新势力都将带来催化。 推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷、吉利汽车、理想汽车 -W、小鹏汽车-W、蔚来-SW、零跑汽车。 风险提示：行业需求/电动智能化转型/出海/政策支持不及预期、竞争加剧等。 【通信：中兴通讯(000063.SZ)】丰富智算产品生态，国际市场实现较快增长——公司信息更新报告-20241022 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 业绩保持稳健，国外市场维持双位数增长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季度报告，2024前三季度实现营收900.45亿元，同比+0.73%，实现归母净利润79.06亿 元，同比+0.83%，实现扣非归母净利润68.98亿元，同比-2.86%。2024Q3实现营收275.57亿元，实现归母净利润 21.74亿元，实现扣非归母净利润19.35亿元。公司整体保持稳健经营，消费者和政企业务均实现快速增长，运营商国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。受投资环境影响公司国内运营商业务整体承压，我们下调2024-2026年盈利预测