紫金矿业（601899.SH）2024年三季报深度点评
1. 事件概述
2024年10月18日，紫金矿业发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入2304亿元，同比增长2.4%，归母净利润243.6亿元，同比增长50.7%，扣非归母净利润237.5亿元。单季度看，2024Q3公司实现营业收入800亿元，同比增长7.1%，环比增长5.7%，实现归母净利润92.7亿元，同比增长58.2%，环比增长5.1%，扣非归母净利润83.1亿元，同比增长49.8%，环比减少9.7%，业绩超预期。
2. 铜金产品量价齐升，创历史最好前三季度业绩
2024年前三季度公司归母净利润同比上升，主要原因是毛利同比上升了108.93亿元。公司2024年前三季度实现归母净利润243.6亿元，同比增长50.7%，主要原因是公司主要运营产品量价齐升，尤其是铜、金产品。其中，矿山产金、矿山产铜平均售价同比2023年同期分别增加25.5%和13.9%，销量分别同比增长3.4%和2.3%。
3. 毛利端拆解：铜金量价齐升，成本端上行趋势放缓
- 毛利端：2024年前三季度公司毛利润同比增长108.9亿元，主要是由于矿产金铜板块毛利分别同比增长21.7和12.7亿元。
- 成本端：2024Q3矿产金/铜单位销售成本环比分别增长1.19%/2.06%，同比变化+1.57%/-4.59%。成本环比增长得到有效控制，尤其是矿产电解铜/铜精矿成本环比分别增长2.9%和2.7%；矿产电积铜成本环比下降6.0%，主要由于科卢韦齐产量恢复。
4. 费用端：期间费用环比小幅提升，资产负债率环比继续优化
2024Q3期间费用环比小幅提升，但资产负债率继续优化。
5. Q3非经常性利润环比增加
2024Q3非经常性利润环比增加，主要得益于公允价值变动净收益22.3亿元，主要或由于持有的权益资产、期货套保以及汇兑变化导致。
6. 经营性现金流充裕，项目投产达产有望持续增加
公司经营性现金流充裕，随着项目投产达产，现金流有望持续增加。
7. 项目跟踪：在建项目稳步推进，并购成果显著
- 电力供应紧张：卡莫阿因电力供应问题下调了产量指引。
- 西藏布局：朱诺铜矿开采方案落地。
- 并购进展：公司接连并购多项资产，包括参股Solaris Resources、蒙太奇黄金、万国黄金集团，以及收购La Arena铜金矿和Akyem金矿。
8. 盈利预测与投资建议
预计2024-2026年公司归母净利润分别为325亿元、400亿元、449亿元，对应10月18日收盘价的PE分别为14x、12x、10x，维持“推荐”评级。
9. 风险提示
- 项目进度不及预期
- 铜金锂等金属价格下跌
- 地缘政治风险
- 汇率风险
