2026年一季报深度点评：历史最佳单季度业绩，铜金双极战略持续发力

历史最佳单季度业绩，铜金双极战略持续发力 glmszqdatemark2026年04月27日 推荐维持评级当前价格：19.37元 2026年4月24日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入664.0亿元，同比增长44.3%，环比增长8.5%，归母净利润77.6亿元，同比增长96.7%，环比增长28.1%，实现扣非归母净利润74.9亿，同比增长90.6%，环比增长27.5%。业绩符合我们预期。 2026Q1，公司归母净利润环比增加17.01亿元。增利主要得益于公允价值变动环比增长48.14亿元，部分被毛利、费用和税金的环比减利抵消，分别环比减利23.04和16.70亿元。毛利具体拆分来看，矿山端毛利环比增长，但贸易端毛利环比下降较多，主要是因为贸易期现结合的模式，现货的亏损体现在毛利端，期货的盈利体现在公允价值变动的正向变化。价格：2026Q1公司主要金属价格同环比均增长。26Q1的LME铜价12844美元/吨，同比+37.5%，环比+15.8%；26Q1的MB钴价25.9美元/磅，同比+117.9%，环比+11.4%；26Q1黑钨精矿均价72.17万元/吨，同比+406.3%，环比+115.8%。量：2026Q1钴销量逐步恢复，新并表巴西金矿贡献销量。26Q1，铜钴金属分别生产18.79和3.05万吨，同比分别+10.1%和+0.3%，环比分别-5.0%和+3.2%，同比增长主要得益于项目技改带来增量，铜产量环比下降主要是因为Q1刚果金雨季，对矿山剥离量有影响；钼钨金属分别生产0.32和0.17万吨，同比分别-4.7%和-16.7%，环比分别-3.4%和+49.0%，产量同比下降主要是由于品位下滑。销量方面，由于刚果金出口禁令影响，公司钴销售仍未恢复，预计Q2会逐步形成销售，产生业绩增量。费用端：26Q1四费合计17.5亿元，环比增长11.6亿元，主要是由于财务费用环比增长11.4亿元。其中利息支出环比增长1.2亿元，利息收入环比基本持平，财务费用整体变化较大主要或由于25Q4汇兑收益，而26Q1转为汇兑损失。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师张弋清执业证书：S0590525110010邮箱：zhangyiqing@glms.com.cn 核心看点：①未来五年持续增长。公司到2028年计划实现年产铜金属80-100万吨，目前在建项目主要是KFM二期工程，达产后预计新增年平均10万吨铜金属量。为完成远期产量目标，Tenke三期规划也在紧锣密鼓中，后续或有更多项目在规划中。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③接连收购南美大型金矿，开辟第二成长曲线。厄瓜多尔金矿达产后预计平均年产黄金11.5吨，铜1.9万吨，计划2029年前投产。巴西金矿为成熟在产金矿，交割完成即贡献利润，充分受益于金价上行。④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，股权激励计划的具体细则值得期待。 相关研究 1．洛阳钼业（603993.SH）2025年年报深度点评：刚果铜双星闪耀，南美金启新程-2026/03/312．洛阳钼业（603993.SH）2025年三季报点评：业绩再创新高，KFM二期开发方案落地-2025/10/273．洛阳钼业（603993.SH）2025年半年报点评：业绩历史新高，迎接铜钴共振-2025/08/264．经营业绩再创新高，矿山端盈利能力持续提升-2025/08/235．铜钴产量稳健增长，正式布局黄金资源-2025/07/15 投资建议：公司铜金双极战略持续发力，我们预计公司归母净利润分别为346.26、378.17、395.51亿元，EPS分别为1.62、1.77和1.85元，对应最新股价（4月24日）的PE分别为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。 目录 1事件：公司发布2026年一季报...............................................................................................................................32点评：多金属共振，再创历史最佳业绩....................................................................................................................43项目跟踪：刚果金“双子星”潜力十足，南美金矿启新章............................................................................................83.1刚果金“双子星”潜力十足..................................................................................................................................................................83.2南美金矿启新章..................................................................................................................................................................................94盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................155风险提示..............................................................................................................................................................16插图目录..................................................................................................................................................................18表格目录..................................................................................................................................................................18 1事件：公司发布2026年一季报 2026年4月24日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营业收入664.0亿元，同比增长44.3%，环比增长8.5%，归母净利润77.6亿元，同比增长96.7%，环比增长28.1%，实现扣非归母净利润74.9亿，同比增长90.6%，环比增长27.5%。业绩符合我们预期。 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 2点评：多金属共振，再创历史最佳业绩 2026Q1，公司创历史最佳单季度业绩。 同比来看，2026Q1v.s. 2025Q1：2026Q1，公司归母净利润同比增长38.14亿元，上涨主要得益于毛利同比增长49.21亿元，其他增利项还有公允价值变动（同比增利14.66亿元），其他/投资收益（同比增利3.45亿元），减利项主要是费用和税金（同比减利8.44亿元），所得税（同比减利14.74亿元），少数股东损益（同比减利5.99亿元）。 环比来看，2026Q1v.s. 2025Q4：2026Q1，公司归母净利润环比增加17.01亿元，增利主要得益于公允价值变动环比增长48.14亿元，部分被毛利、费用和税金的环比减利抵消，分别环比减利23.04和16.70亿元。具体拆分来看，矿山端毛利环比增长，但贸易端毛利环比下降较多，主要是因为贸易期现结合的模式，现货的亏损体现在毛利端，期货的盈利体现在公允价值变动的正向变化。 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 毛利：同比来看，26Q1铜钴和钼钨板块毛利均有明显增长，同时新增黄金板块毛利贡献，部分被铌磷板块毛利下滑抵消。铜钴板块毛利同比增长主要是因为铜量价齐升，尽管钴价同比也大幅增长，但由于刚果金出口禁令，钴销量同比下滑使得钴板块毛利同比下降；钼钨板块毛利增长主要得益于钼钨价格同比增长，尤其是钨价同比增幅较大；铌磷板块由于磷肥生产过程中需要使用硫磺，而硫磺价格持续抬升，因此毛利承压。 价：2026Q1公司主要金属价格同环比均增长。 ✓铜钴板块：2026Q1，阴极铜/金属钴价格分别为12844美元/吨和25.9美元/磅，同比分别+37.5%和+117.9%，环比分别+15.8%和+11.4%。2026Q1氢氧化钴折价系数达到99.2%，环比基本持平。 ✓其他板块：2026Q1钼价、钨价、铌价、磷价分别环比增长6.8%、115.8%、0.2%、10.9%。国内钼钨板块中，2026Q1黑钨精矿价格同比增长406.3%，环比增长115.8%，供需错配下，上下游达成涨价的一致共识，钨价中枢大幅抬 升； 巴 西 铌 磷 板 块 中 ，2026Q1铌 铁/磷 酸 一 铵 价 格 同 比 分 别增 长12.1%/17.2%，环比分别增长0.2%/10.9%。 量：2026Q1钴销量逐步恢复，新并表巴西金矿贡献销量。 ✓铜钴板块：公司2026Q1铜/钴金属产量分别为18.79/3.05万吨，同比+10.15%和+0.31%，环比-5.00%和+3.15%。公司2026Q1铜/钴金属销量分别为18.22万吨和1989吨，环比分别-13.19%/+2186.21%。铜钴产量增长主要得益于2025年公司TFM技改完成，2026年满产后产量同比略有增长。钴销量环比大幅增长主要是由于刚果金出口配额公布，部分产品开始出口，但考虑到在途时间较长，钴销量同比仍有明显下降，我们预计Q2公司钴销量会环比大幅增长。 ✓黄金板块：2026年1月23日公司完成巴西4座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列，项目并表后实现产量43,027盎司、销量36,292盎司。 ✓钼钨板块：2026Q1钼/钨金属产量分别为3184/1660吨，同比-4.70%和-16.71%，环比-3.37%和+49.01%。产量同比减少或主要由于品位下降，钨产量环比大幅增长或主要由于配额限制，25Q4产量基数较低，26Q1恢复正常。产销量基本平衡。 ✓铌 磷 板 块 ：2026Q1铌/磷 产 量 分 别 为2670/299392吨 ，同 比+2.06%/+7.14%，环比+6.50%/-0.46%。铌/磷销量分别为2720/328054吨，同比-0.33%/+42.85%，环比+22.19%/-25.06%。铌磷产销量基本平衡。 ✓贸易板块：2026Q1精矿和精炼金属销量分别达83.20/28.63万吨，同比+4.83%/+39.73%，环比-10.90%/-35.46%