核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年公司实现营业收入2066.84亿元，同比下滑2.98%；归属于母公司股东的净利润203.39亿元，同比增长50.30%，扣非后净利润同比增长55.56%，基本每股收益0.95元。
- 产量完成度：公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥等主要产品产量均超过指引中值，铜产量为74.11万吨，同比增长13.99%，位列全球前十大铜生产商。
- 价格与成本：铜、钴、仲钨酸铵平均价格同比分别上涨8.73%、42.81%、57.41%，同时公司持续推进降本增效，营业成本同比下降12%，多重因素推动净利润增长。
- 战略布局：公司坚持“铜金双极”战略，2025年收购厄瓜多尔奥丁矿业和巴西四座在产金矿，开启黄金业务板块，预计到2029年黄金板块产能达20吨。
- 扩产提效：KFM二期项目投资10.84亿美元，预计2027年投产，新增原矿处理规模726万吨/年，年均新增10万吨铜金属；公司持续提升铌、磷、钼、钨回收率，并推进综合回收领域发展。
财务状况
- 费用率控制：销售、管理、财务费用率合计1.87%，较去年同期减少0.69pct，期间费用率控制良好。
- 盈利能力：毛利率为23.93%，较去年同期增加7.38pct，得益于市场价格回升和降本增效。
- 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为2215.65/2539.13/2624.19亿元，净利润分别为302.76/389.73/418.51亿元，EPS分别为1.42/1.82/1.96元，PE分别为13.53/10.51/9.78倍。
研究结论
- 投资建议：维持增持评级，公司锚定“铜金双极”资产战略，持续深化内生开发与外延并购，逐步迈向全球领先的世界级矿业公司。
- 风险提示：铜钴价格下行，项目扩产建设速度不及预期，海外政策变动风险。
