紫金矿业三季报点评：金铜量价齐升，业绩再新高

股票研究/2024.10.20 金铜量价齐升，业绩再新高紫金矿业(601899) 金属，采矿，制品/原材料 ——紫金矿业三季报点评 于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 021-38038404021-38031027 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： 2024年前三季度金铜产品量价齐升，单季度业绩再创新高。近日公司金铜新项目继续涌现，长期增长潜能持续释放。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价22.25元。考虑公司产量和铜金价格波动，以及公允价值变动影响，调整预测2024-2026年EPS为1.20/1.40/1.57元（原1.19/1.40/1.58元）。可比公司2025年平均PE 约为12x，考虑公司龙头溢价和业绩确定性，给予公司2025年16x 估值，维持目标价22.25元，维持“增持”评级。 金铜量价齐升，单季业绩再创新高。公司公告，2024年前三季度公司归母净利243.6亿元，同比增51%，扣非归母净利237.5亿元，同比增56%。其中Q3归母净利92.7亿元，同比增58%，环比增5% �产量：前三季度公司矿产金/铜/银产量为54.3吨/78.9万吨/331吨 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 22.25 上次预测: 22.25 当前价格： 17.63 交易数据52周内股价区间（元） 11.44-19.47 总市值（百万元）468,568 总股本/流通A股（百万股）26,578/20,556 流通B股/H股（百万股）0/5,989 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）5.05 股东权益（百万元）134,163 净负债率66.86% 市净率（现价）3.5 52周股价走势图 同比增8%/5%/7%，其中Q3矿产金/铜/银产量18.9吨/27.1万吨/121紫金矿业上证指数 吨，同比+6%/+3%/+18%，环比+1%/+6%/+12%；②售价：Q3公司 矿产金/铜/银销售均价为537元/克、5.8万元/吨、4.9元/克，同比分别上涨32%/12%/36%，环比分别+4%/-10%/+0%；③成本：Q3公司矿产金/铜平均销售成本233元/克、2.29万元/吨，环比-0.1%/+2.1% 综合而言，金铜产品延续量价齐升，Q3成本虽上升但幅度不大，业绩整体符合预期。 资源并购持续推进，产能潜力继续释放。近日公司收购加纳Akyem 金矿100%权益，未来年均贡献产量约5.8吨。另外朱诺铜矿采选工 程也完成内部立项，未来年均产铜7.6万吨。2025年公司计划矿产金/铜产量90吨/117万吨，较23年增32%/16%，持续增厚利润。远期来看，公司规划2028年矿产铜/金150-160万吨、100-110吨，较 2023年复合增速均达到9%，作为矿业龙头，产能潜力持续释放。铜金锂钼全方位布局，构筑矿业核心资产。目前公司铜/金资源量7500万吨/3000吨，海外降息周期开启，金铜价格高位运行，公司 庞大资源储备和产量将提供显著业绩弹性。另外，公司持续布局潜力矿种锂、钼、银等全球能源转型关键金属，构筑矿业核心资产，配置价值突出。 风险提示：美联储降息预期波动导致铜金价格震荡，公司扩产进度 不及预期。 63% 48% 33% 18% 3% -12% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 17% -4% 50% 相对指数 -3% -13% 44% 相关报告 金铜共振，业绩再创新高2024.07.10 量价齐升，业绩高增彰显龙头本色2023.10.30 内增外延推进，龙头矿企持续进阶2023.08.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 270,329 293,403 303,885 337,769 366,696 (+/-)% 20.1% 8.5% 3.6% 11.2% 8.6% 净利润（归母） 20,042 21,119 31,829 37,281 41,825 (+/-)% 27.9% 5.4% 50.7% 17.1% 12.2% 每股净收益（元） 0.75 0.79 1.20 1.40 1.57 净资产收益率(%) 22.5% 19.6% 23.0% 22.4% 21.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 23.38 22.19 14.72 12.57 11.20 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金20,244 18,449 7,526 12,295 18,103 营业总收入 270,329 293,403 303,885 337,769 366,696 交易性金融资产 5,094 5,307 6,307 6,507 6,707 营业成本 227,784 247,024 241,533 265,260 286,545 应收账款及票据 8,646 8,331 8,892 9,660 10,453 税金及附加 4,268 4,850 4,948 5,528 5,991 存货 28,104 29,290 28,726 31,135 33,433 销售费用 620 766 761 858 928 其他流动资产 17,557 16,252 18,139 18,895 20,004 管理费用 6,265 7,523 7,542 8,476 9,168 流动资产合计 79,644 77,629 69,589 78,492 88,700 研发费用 1,232 1,567 1,543 1,745 1,884 长期投资 25,067 31,632 41,155 49,693 58,558 EBIT 30,297 31,988 52,154 60,398 67,043 固定资产 72,746 81,466 92,557 102,912 113,172 其他收益 485 542 556 620 672 在建工程 21,867 35,927 44,086 52,971 61,034 公允价值变动收益 -255 -19 1,500 200 200 无形资产及商誉 68,998 68,584 75,359 79,738 84,916 投资收益 2,874 3,491 3,487 3,924 4,243 其他非流动资产 37,722 47,768 51,448 51,454 51,482 财务费用 1,905 3,268 4,848 5,049 4,925 非流动资产合计 226,400 265,377 304,605 336,768 369,161 减值损失 -408 -519 -297 -279 -285 总资产 306,044 343,006 374,195 415,261 457,861 资产处置损益 -5 37 24 32 33 短期借款 23,666 20,989 21,017 20,144 19,570 营业利润 30,946 31,937 47,979 55,349 62,119 应付账款及票据 13,493 16,284 15,384 17,092 18,393 营业外收支 -953 -649 -673 0 0 一年内到期的非流动负债 7,645 18,029 12,506 12,506 12,506 所得税 5,226 4,748 7,533 8,676 9,789 其他流动负债 26,365 28,880 28,301 31,179 33,480 净利润 24,767 26,540 39,773 46,673 52,330 流动负债合计 71,170 84,182 77,208 80,921 83,948 少数股东损益 4,725 5,420 7,945 9,393 10,505 长期借款 68,820 77,531 77,531 77,531 77,531 归属母公司净利润 20,042 21,119 31,829 37,281 41,825 应付债券 23,871 25,287 25,287 25,287 25,287 租赁债券 223 81 81 81 81 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 17,506 17,562 16,740 16,740 16,740 ROE(摊薄,%) 22.5% 19.6% 23.0% 22.4% 21.4% 非流动负债合计 110,419 120,460 119,638 119,638 119,638 ROA(%) 9.6% 8.2% 11.1% 11.8% 12.0% 总负债 181,589 204,643 196,846 200,559 203,587 ROIC(%) 10.1% 9.7% 14.0% 14.5% 14.5% 实收资本(或股本) 2,633 2,633 2,658 2,658 2,658 销售毛利率(%) 15.7% 15.8% 20.5% 21.5% 21.9% 其他归母股东权益 86,310 104,873 135,889 163,850 192,918 EBITMargin(%) 11.2% 10.9% 17.2% 17.9% 18.3% 归属母公司股东权益 88,943 107,506 138,547 166,508 195,576 销售净利率(%) 9.2% 9.0% 13.1% 13.8% 14.3% 少数股东权益 35,513 30,857 38,801 48,194 58,699 资产负债率(%) 59.3% 59.7% 52.6% 48.3% 44.5% 股东权益合计 124,455 138,363 177,349 214,702 254,275 存货周转率(次) 9.6 8.6 8.3 8.9 8.9 总负债及总权益 306,044 343,006 374,195 415,261 457,861 应收账款周转率（次） 52.2 37.4 38.0 39.3 39.3 总资产周转周转率（次） 1.1 0.9 0.8 0.9 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.7 1.5 1.5 1.5 经营活动现金流 28,679 36,860 48,377 57,733 62,810 资本支出/收入 9.1% 10.3% 12.0% 9.8% 9.2% 投资活动现金流 -50,981 -33,965 -46,577 -37,570 -38,501 EV/EBITDA 9.08 10.69 9.65 8.47 7.55 筹资活动现金流 27,258 -5,817 -12,426 -15,393 -18,501 P/E(现价&最新股本摊薄) 23.38 22.19 14.72 12.57 11.20 汇率变动影响及其他 1,080 947 -297 0 0 P/B(现价) 5.27 4.36 3.38 2.81 2.40 现金净增加额 6,035 -1,974 -10,923 4,769 5,808 P/S(现价) 1.73 1.60 1.54 1.39 1.28 折旧与摊销 10,168 10,263 9,763 9,484 10,498 EPS-最新股本摊薄(元) 0.75 0.79 1.20 1.40 1.57 营运资本变动 -5,611 505 -2,613 253 -999 DPS-最新股本摊薄(元) 0.20 0.25 0.40 0.35 0.48 资本性支出 -24,657 -30,329 -36,336 -32