宏观利率图表201：政策延续加力，现实经济正向波动

——宏观利率图表201 研究院宏观组 策略摘要 研究员 9月中美央行降息开启了政策的拐点。10月以来，经济数据的扰动和政策推进的节奏，驱动了金融市场的扰动。在政策传导至经济数据的改善过程中，短期关注实际经济数据的阶段性波动对于市场预期的修正。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内：经济等待发力。1）宏观政策：全力抓好第四季度经济工作，努力实现全年经济社会发展目标；将货币化安置新增100万套城中村改造和危旧房改造，“白名单”项目信贷规模增加至4万亿；央行将把促进物价合理回升作为重要考量。2）金融数据：9月新增社融3.76万亿，新增信贷1.59万亿，M2增长6.8%（+0.5pct），M1下降7.4%（-0.1pct）；9月一线城市房价降幅扩大，二、三线城市房价同比加速下降。3）经济数据：9月出口同比增长2.4%（-6.3pct），进口同比增长0.3%（-0.2pct）；前三季度GDP增长4.8%（-0.2pct），第三季度GDP增长4.6%（-0.1pct）；1-9月固定资产投资增长3.4%（持平），规模以上工业增加值增长5.8%（持平），房地产开发投资下降10.1%（+0.1pct），施工面积下降12.2%（-0.2pct），新开工面积下降22.2%（+0.3pct），竣工面积下降24.4%（-0.8pct），销售面积下降17.1%（+0.9pct）；9月社会消费品零售总额同比增长3.2%（+1.1pct）。 海外：预期逐渐分化。1）货币政策：美国降息预期迅速降温，市场开始押注“今年再降一次，明年初停止降息”；欧洲央行第三次下调利率，降息25基点；墨西哥、蒙古和捷克央行负责管理外汇储备的官员称支持增持黄金。2）经济数据：美国10月纽约联储制造业指数-11.9，为5个月来低点，9月纽约联储三年期通胀预期升至2.7%，8月为2.5%，9月零售销售环比增0.4%超预期，上周首次申请失业救济人数24.1万人；英国9月CPI同比仅上涨1.7%，欧元区9月CPI同比终值持稳于1.7%。3）风险因素：日本8月加仓美债，是五个月来首增；美国准备金需求弹性指标仍充裕。 ■策略 全球：波动率短期走升，策略维持等待； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期低位，库存预期回升，产能预期回升................................................................................................5结构：PMI↓· CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:三季度GDP增速（左）和地产投资（右）丨单位：%YOY.............................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值回升..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）波动反弹.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少3次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%............................