宏观利率图表180：美联储看跌期权，关注需求的现实冲击

——宏观利率图表180 研究院宏观组 策略摘要 研究员 市场继续博弈央行。一方面，美国的通胀开始显示出回升的韧性，限制了央行货币政策转向宽松的空间，美元强劲反弹；另一方面，对非美地区而言，美元流动性的收紧驱动市场宽松预期，但汇率压力之下货币政策力道相对有限。似乎选项只留给了“宽财政”和“不宽货币”的组合，政策利率的难降使得收益率曲线阶段性体现出陡峭特征。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：压力下的防守。1）货币政策：央行周度进行100亿元逆回购操作，实现净投放40亿元。2）宏观政策：经济形势座谈会强调要继续固本培元，注重精准施策；推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案公布，七部门加大工业领域设备更新和技术改造财政支持力度；广州公积金贷款两人增至120万元，北京贷款额度上浮至160万元。3）产业政策：关于建立煤炭产能储备制度的实施意见；七部门支持清洁能源等符合条件的基础设施项目发行REITs产品。4）经济数据：3月新增社融4.87万亿，新增人民币贷款3.09万亿，M2增速8.3%；3月CPI同比增速缩窄至0.1%，PPI同比降幅扩大至2.8%；3月出口同比下降7.5%，进口同比下降1.9%。5）风险因素：惠誉调降中国主权信用评级展望；耶伦访华三方面进展：中美双方同意就两国及全球经济平衡增长开展密集交流；双方正在扩大共同打击非法融资方面的合作；并将继续进行一系列金融技术交流。 海外：再通胀的压力。1）货币政策：美联储会议纪要显示几乎所有官员认为今年适合降息；欧央行连续第五次维持利率不变，称如果相信通胀将达到2%，利率可能会下降；日本央行植田和男重申如果日元疲软导致通胀急剧上升，日本央行将考虑采取对策；韩国央行维持基准利率不变，将限制性立场“足够长时间”改为“足够时间”。2）经济数据：美国3月CPI同比增3.5%，预期3.4%；美国3月PPI同环比均低于预期，同比上涨2.1%；德国2月工业产出环比增长2.1%，增速创一年新高。3）风险因素：伯克希尔计划发行自日本央行加息以来的首批日元债券。 ■策略 持有VXM24，收益率曲线短期转向陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期稳定，库存预期回升，产能预期回升................................................................................................5结构：PMI↑· CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:中美通胀超预期指数和差值丨单位：BP............................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹放缓.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）出现反弹.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%................................................................