核心观点与关键数据
本周信用债收益率总体下行，但下行幅度有所分化。信用利差方面，各券种普遍修复，城投债修复进程快于产业债，短端利差修复快于长端，低评级利差修复多于高评级。
收益率方面：
- 各券种3Y以内收窄幅度多数在5~15bp之间，但城投债AA(2)、城投债AA-收益率下行幅度超30bp。
- 各券种5Y收益率收窄幅度也多数在5~15bp之间，城投债收窄幅度在20bp左右。
信用利差方面：
- 短端除城投以外，信用利差收窄幅度大多在7bp以内，较低评级城投债收窄幅度则超过了30bp。
- 2Y及以上的信用利差整体收窄近半数收窄幅度超过了10bp，城投债的信用利差收窄幅度明显高于其他券种。
基于Hermite算法：
- 城投债收益率总体下行，信用利差以收窄为主。
- 0.5Y青海、1Y青海/云南、2Y甘肃/黑龙江/辽宁/青海/天津/云南、3Y甘肃/辽宁/内蒙古/天津、5Y湖北/吉林/内蒙古/天津/新疆可博弈2.5%以上收益。
- 3Y黑龙江/青海/云南、5Y贵州/辽宁/云南可博弈3%以上收益。
- 贵州/黑龙江/辽宁/天津/云南2Y以上利差显著高于短期限，贵州/云南5Y利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。
- AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，广西、贵州、新疆AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位。
基于余额平均算法：
- 城投债收益率总体下行，信用利差收窄。
- 0.5Y贵州/青海/云南，1Y云南，2Y贵州/辽宁/陕西/云南，3Y甘肃/广西/黑龙江/辽宁/青海/天津，5Y甘肃/广西/河北/河南/湖南/吉林/内蒙古/山东/陕西/天津/新疆/重庆可博弈2.6%及以上收益。
- 3Y贵州/云南、5Y贵州/辽宁/青海/云南可博弈3.1%及以上收益。
- 多数省份中短期限利差低于长期限，骑乘性价比较高。
- AA-级收益率差异明显，辽宁AA-级收益率在3.98%，福建/贵州AA-级收益率均在3.4%及以上，其次为甘肃3.38%。
- 甘肃地市级/贵州地市级/青海地市级/云南地市级/辽宁区县级/云南区县级/贵州地市级园区/吉林地市级园区可博弈3.1%以上收益。
- 贵州区县级/贵州区县级园区可博弈高达4.67%及以上收益且其信用利差均高达310bp以上。
产业债：
- 收益率总体下行，下行幅度略低于城投债。
- 多数重点行业各期限收益率维持在2.0%-2.5%左右，但地产民企各期限收益率在6.7%以上，其中3Y地产民企收益率高达12.74%。
- 地产国企各期限信用利差均在68bp以上，地产民企各期限信用利差处于高位。
金融债：
- 收益率总体下行，各期限收益率上行幅度普遍低于城投债。
- 1Y/2Y/5Y民营券商次级债收益率超4.3%。
- 1Y/2Y/5Y民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。
研究结论
信用利差分层修复，城投债修复进程快于产业债，短端利差修复快于长端，低评级利差修复多于高评级。城投债中，AA-级分化明显，部分省份利差处于高位。产业债中，地产民企收益率显著较高，信用利差处于高位。金融债中，民营券商次级债收益率和信用利差均较高。
