信用周报：信用利差修复，压缩动能有所减弱

债券研究 证券研究报告 债券周报2025年08月10日 【债券周报】 信用利差修复，压缩动能有所减弱 ——信用周报20250810 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：�紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 证券分析师：郝少桦 邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 联系人：谢洁仪 邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 联系人：�少华 邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 联系人：黄艳欣 邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】下游定价回归基本面——每周高频跟踪20250809》 2025-08-09 《【华创固收】利差压缩“鱼尾”行情，信用债配置思路如何转换？——8月信用债策略月报》 2025-08-08 《【华创固收】政策双周报（0724-0807）：买断式逆回购靠前操作，系列育儿补贴措施出台》 2025-08-08 《【华创固收】超储结构偏短，不排除资金波动— —8月流动性月报》 2025-08-06 《【华创固收】转债估值高位，关注结构机会——转债月报20250805》 2025-08-05 本周央行前置操作买断式逆回购，资金面呵护态度明确，资金价格走低。从地方债一级发行情况看，增值税征收调整影响较为可控。7月信贷数据预期偏弱赎回扰动降温，债市情绪略有回暖，10y国债收益率窄幅震荡。信用债多数品 种收益率下行，短端表现相对更好。信用利差多数收窄，4y品种表现相对偏 弱，中长端低等级地产债补跌。从本周信用利差变化看，前半周利差收窄，后半周除1y品种外，其他各品种利差多走阔，利差压缩动能有所减弱。 本周机构对信用债配置力量变化 本周基金持续净买入信用债，但对长久期品种仍较为谨慎。周一至周�基金持续增配信用债，累计净买入规模为733亿元，配置力量逐步修复，主要集中在 5年期以内品种，对流动性偏弱的长久期信用债仍较为谨慎。从基金二级净买入长久期信用债情况看，5-7y信用债品种全周累计净买入2.56亿元，7-10y信 用债品种全周累计净买入5.21亿元，10-30y信用债品种全周累计净卖出0.9亿元。 后市展望及信用策略 1、展望后市，央行资金面呵护态度明确，赎回扰动缓解，且基本面仍处于政策效果验证期，资金风险偏好暂时缓和，短期债市情绪有所回暖。但8-10月债市处于全年季节性逆风阶段，当前或处于赎回后情绪缓和但趋势并未转好的震荡调整期，机构对流动性诉求或提升，信用债配置从α利差挖掘转向β交易 票息配置品种年内供需格局较好，可继续持有；交易目的持有的长久期信用债建议谨慎，防止出现赎回扰动；对流动性较好的二永债及其他成交活跃品种后续逢高配置。 2、本次赎回扰动持续时间相对较短，目前债市情绪修复，但后半周信用利差压缩动能已有所减弱。从各品种信用利差水平与2024年最低点对比来看，1y各品种中短票利差较2024年最低点低3-10BP，2y各品种、3y隐含评级AA+ 及以上品种中短票利差较2024年最低点仅高出1-5BP，中长端利差空间相对较大。利差修复后进一步博弈利差压缩的α行情性价比较低，可重点关注4-5y品种的票息配置价值。 重点政策及热点事件 本周重点关注新疆上半年262家融资平台完成退出、浙江要求各地不得通过地方政府债券以外的任何方式举借土地储备债务、交易商协会发文加强银行间债券市场承销报价自律管理、北京符合条件家庭�环外购房不限套数、均和集团资金链断裂。 二级市场 1）城投债：本周城投债逐渐修复，短端2-3y品种可适当下沉博取收益，4-5y品种可适当拉长久期做底仓配置。2）地产债：前两周弱资质地产表现较优，调整阶段展现出抗跌性，本周则出现补跌。从板块比价来看，当前地产债收益率具有一定吸引力，1-2yAA品种利差在57-67BP。3）周期债：煤炭债短端品 种可适当下沉、中高等级可拉久期至3y；钢铁债板块方面，“反内卷”政策或 利好弱资质品种利差压缩，可重点关注1-2yAA及AA+品种挖掘机会。 一级市场：本周信用债发行规模3702亿元，环比增加1916亿元，净融资额为1973亿元，环比增加1845亿元。本周城投债发行规模1465亿元，较上周增加622亿元，净融资额为522亿元，较上周增加737亿元。 成交流动性：银行间市场成交活跃度下降，交易所市场成交活跃度上升。 评级调整：本周共6家主体评级上调，无评级下调主体。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、债市复盘及信用策略展望5 （一）信用债市场复盘5 （二）本周机构对信用债配置力量变化5 （三）后市展望及信用策略7 二、重点政策及热点事件：均和集团资金链断裂，裁员并延迟工资发放8 三、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差多数收窄11 四、一级市场：本周信用债和城投债净融资额环比均增加16 �、成交流动性：银行间市场成交活跃度下降，交易所市场成交活跃度上升18 六、评级调整：本周共6家主体评级上调，无评级下调主体19 七、风险提示19 图表目录 图表1信用债多数品种收益率下行，短端表现相对更好，信用利差多数收窄5 图表22025年各类机构信用债现券净买入情况（亿元）6 图表32025年各类机构5-7y长久期信用债（企业债和中票）现券净买入情况（亿元） .....................................................................................................................................6 图表42025年各类机构7-10y长久期信用债（企业债和中票）现券净买入情况（亿元） .....................................................................................................................................6 图表52025年各类机构10-30y长久期信用债（企业债和中票）现券净买入情况（亿元） .....................................................................................................................................7 图表68月8日各品种信用利差水平及与2024年最低点差距8 图表7近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪9 图表8当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年8月8日）12 图表9中短票期限利差变动（BP）12 图表10城投债期限利差变动（BP）12 图表11中短票等级利差变动（BP）13 图表12城投债等级利差变动（BP）13 图表13中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化13 图表14城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化13 图表15城投区域利差及其分位数水平变化（BP）14 图表16地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化14 图表17煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化15 图表18钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化15 图表19银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化15 图表20银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化16 图表21券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化16 图表22保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化16 图表23信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)17 图表24城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)17 图表25各品种净融资额(亿元)17 图表26发行等级分布(亿元)17 图表27发行期限分布(亿元)18 图表28发行企业性质分布(亿元)18 图表29发行行业分布(亿元)18 图表30取消发行额(亿元)18 图表31银行间信用债成交金额(亿元)18 图表32交易所信用债成交金额(亿元)18 图表33本周主体评级上调事件一览19 一、债市复盘及信用策略展望 （一）信用债市场复盘 本周央行前置操作买断式逆回购，资金面呵护态度明确，资金价格走低。从地方债一级发行情况看，增值税征收调整影响较为可控。7月信贷数据预期偏弱，赎回扰动降 温，债市情绪略有回暖，10y国债收益率窄幅震荡。信用债多数品种收益率下行，短端表 现相对更好。信用利差多数收窄，4y品种表现相对偏弱，中长端低等级地产债补跌。从本周信用利差变化看，前半周利差收窄，后半周除1y品种外，其他各品种利差多走阔，利差压缩动能有所减弱。 图表1信用债多数品种收益率下行，短端表现相对更好，信用利差多数收窄 8/8-8/1中债估值收益率变化(BP) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 9Y 10Y 15Y AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 国债 -2 -3 -3 -3 -2 -1 -1 -2 -1 国开债 0 -2 -1 -1 -1 0 0 2 2 中短票 -3 -3 -4 -3 -2 -3 -4 -2 -5 -1 1 -2 -3 -2 -3 -1 -2 -2 1 0 0 1 0 0 1 1 - 城投债 -3 -3 -4 -4 -4 -6 -3 -3 -2 -3 -3 -3 -3 -3 -1 -2 -3 -3 -1 -2 -2 -1 -2 -2 3 3 - 地产债 0 -3 -3 -2 -2 0 -4 -2 0 -1 1 4 -4 -2 3 - - - - - - - - - - - - 钢铁债 -3 -1 -5 -2 -1 -5 -4 -3 -7 -1 0 -4 -2 -3 -5 - - - - - - - - - - - - 煤炭债 -3 -3 -4 -3 -2 -2 -4 -2 -2 -1 1 2 -3 -2 0 - - - - - - - - - - - - 银行二级资本债 -3 -3 -4 -3 -4 -5 -2 -4 -5 -2 -2 -2 -1 -2 -4 1 0 0 0 0 0 1 1 1 - - - 银行永续债 -3 -3 -4 -5 -5 -5 -3 -4 -5 -1 -1 -3 -1 -1 -5 - - - - - - - - - - - - 券商次级债 -1 -1 0 -1 -1 -1 -2 -1 -1 0 1 1 -5 -4 -4 - - - - - - - - - - - - 保险次级债 - -3 -2 - -4 -3 - -4 -3 - 0 1 - -2 -2 - - - - - - - - - - - - 8/8-8/1信用利差变化(BP) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 9Y 10Y 15Y AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 中短票 -3 -3 -4 -2 -1 -2 -3 -1 -4 1 3 0 -2 -1 -2 -1 -2 -2 1 0 0 -1 -2 -2 -1 -1 - 城投债 -3 -3 -4 -2 -2 -4 -2 -2 -1 -1 -1 -1 -2 -2 0 -2 -3 -3 -1 -2 -2 -2 -3 -3 1 1 - 地产