债市复盘及信用策略展望
- 信用债市场复盘：央行前置操作买断式逆回购，资金面呵护态度明确，资金价格走低。地方债一级发行情况显示增值税征收调整影响可控。7月信贷数据预期偏弱，赎回扰动降温，债市情绪略有回暖，10年期国债收益率窄幅震荡。信用债多数品种收益率下行，短端表现相对更好。信用利差多数收窄，4年期品种表现相对偏弱，中长端低等级地产债补跌。从本周信用利差变化看，前半周利差收窄，后半周除1年期品种外，其他各品种利差多走阔，利差压缩动能有所减弱。
- 本周机构对信用债配置力量变化：基金持续净买入信用债，但对长久期品种仍较为谨慎。周一至周五基金持续增配信用债，累计净买入规模为733亿元，配置力量逐步修复，主要集中在5年期以内品种。从基金二级净买入长久期信用债情况看，5-7年期信用债品种全周累计净买入2.56亿元，7-10年期信用债品种全周累计净买入5.21亿元，10-30年期信用债品种全周累计净卖出0.9亿元。
- 后市展望及信用策略：
- 展望后市：央行资金面呵护态度明确，赎回扰动缓解，基本面仍处于政策效果验证期，资金风险偏好暂时缓和，短期债市情绪有所回暖。但8-10月债市处于全年季节性逆风阶段，当前或处于赎回后情绪缓和但趋势并未转好的震荡调整期，机构对流动性诉求或提升，信用债配置从α利差挖掘转向β交易。
- 信用策略：票息配置品种年内供需格局较好，可继续持有；交易目的持有的长久期信用债建议谨慎，防止出现赎回扰动；对流动性较好的二永债及其他成交活跃品种后续逢高配置。
- 利差修复分析：本次赎回扰动持续时间相对较短，目前债市情绪修复，但后半周信用利差压缩动能已有所减弱。从各品种信用利差水平与2024年最低点对比来看，1年期各品种中短票利差较2024年最低点低3-10BP，2年期各品种、3年期隐含评级AA+及以上品种中短票利差较2024年最低点仅高出1-5BP，中长端利差空间相对较大。利差修复后进一步博弈利差压缩的α行情性价比较低，可重点关注4-5年期品种的票息配置价值。
重点政策及热点事件
- 新疆：上半年262家融资平台完成退出，下半年指导督促14家未退出融资平台加快清退工作。
- 浙江：要求各地不得通过地方政府债券以外的任何方式举借土地储备债务。
- 交易商协会：发文加强银行间债券市场承销报价自律管理。
- 北京：符合条件家庭五环外购房不限套数，加大住房公积金贷款支持力度。
- 均和集团：因“空转贸易”“产业园套利”等模式导致资金链断裂，要求员工离职并延迟工资发放。均和集团与多地城投平台存在关联，后续关注其对合作城投的影响。
二级市场
- 城投债：逐渐修复，短端2-3年期品种可适当下沉博取收益，4-5年期品种可适当拉长久期做底仓配置。
- 地产债：前两周弱资质地产表现较优，调整阶段展现出抗跌性，本周则出现补跌。当前地产债收益率具有一定吸引力，1-2年期AA品种利差在57-67BP。
- 周期债：煤炭债短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3年；钢铁债板块方面，“反内卷”政策或利好弱资质品种利差压缩，可重点关注1-2年期AA及AA+品种挖掘机会。
- 金融债：银行二级资本债短端品种表现相对更好；券商次级债、保险次级债走势分化。
一级市场
- 信用债发行：本周信用债发行规模3702亿元，环比增加1916亿元，净融资额为1973亿元，环比增加1845亿元。
- 城投债发行：本周城投债发行规模1465亿元，较上周增加622亿元，净融资额为522亿元，较上周增加737亿元。
- 发行特征：短融、中票、公司债净融资额较上周分别增加至516亿元、1163亿元、357亿元，企业债净融资额较上周减少至-50亿元。AAA品种发行占比上升至70.84%，AA+、AA品种发行占比下降至20.29%、8.86%。1年以内品种发行占比从上周的20.83%上升至24.09%，5年期品种发行占比从上周的34.54%下降至24.89%，5年期以上信用债发行占比从上周的7.76%下降至5.32%。央企、民企、其他企业发行占比分别下降至26.80%、2.97%、1.08%，地方国企发行占比上升至69.15%。本周发行规模较大的行业为城投、公用事业、建筑装饰、综合等。取消发行方面，本周有5只信用债取消或推迟发行，涉及规模58亿元，较上周增加0.5亿元。
成交流动性
- 银行间市场成交活跃度下降，交易所市场成交活跃度上升。其中银行间市场成交额由上周的5164亿元下降至5048亿元，交易所市场成交额由上周的3278亿元上升至3627亿元。
评级调整
- 本周共6家主体评级上调，其中3家为城投主体，包括鹤山市公营资产经营有限公司、湖南湘江新区发展集团有限公司、广西交通投资集团有限公司。
风险提示
