信用利差周度跟踪：信用债收益率突破4月低点后，利差压缩进程有所放缓

——信用利差周度跟踪 3信用债收益率突破4月低点后，利差压缩进程有所放缓 证券研究报告 债券研究 2024年6月15日 信用利差继续压缩，弱资质品种表现仍较强。本周降息预期有所回落，1-3Y期国开债收益率上行0-3BP，5Y期国开债收益率仍下行1BP。但信用债收益率整体仍然继续回落，其中弱资质品种表现仍较强。具体来看，1-2Y期AA级及以上品种收益率均下行2BP，3Y期下行1BP，5年期下行2-4BP，而1-5Y期AA-级品种利差下行11-13BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差下行5BP，2-3年期下行2BP，5年期下行2-4BP，1-5Y期AA-级品种利差下行12-14BP。各期限AA/AA-评级利差下行9-10BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y期限利差变化不大，各评级3Y/2Y期限利差上行1BP，各评级5Y/3Y期限利差下行1-3BP。 ➢本周城投利差整体窄幅震荡，弱区域利差压缩进程放缓。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差均下行1BP，各省、各外部评级城投债利差均下行0-2BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行1BP。各省、各行政级别城投债利差均下行0-2BP。 ➢产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有所回升。本周产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有所回升。央企、地方国企和民企地产债利差分别下行4BP、4BP和111BP，而混合所有制地产债利差上行37BP。龙湖利差上行28BP；金地利差上行538P，万科利差上行58BP；华发股份和保利利差分别下行5BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债利差下行2-5BP，陕煤和晋控煤业利差分别下行2BP和3BP，河钢和沙钢利差分别下行2BP和0BP。 ➢二永债利差延续下行，绝对收益率逼近4月低点。具体来看，1Y期商业银行二级资本债利差下行3BP，1Y期商业银行永续债利差下行4BP；3Y期二永债利差下行2-3BP；5Y期二级资本债利差下行1-2BP，5Y期永续债利差下行2-3BP。 ➢产业永续债超额利差维持平稳，城投永续债超额利差仍有下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为8.31BP，处于历史0.59%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为8.82BP，处于历史0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.50BP至7.25BP，处于0.15%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.41BP至13.16BP，处于0.07%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、信用利差继续压缩，弱资质品种表现仍较强............................................................................4二、城投利差整体窄幅震荡弱区域利差压缩进程放缓..................................................................5三、产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有所回升....................................................7四、二永债利差延续下行，绝对收益率逼近4月低点....................................................................8五、产业永续债超额利差维持平稳，城投永续债超额利差仍有下行............................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差继续压缩，弱资质品种表现仍较强 本周降息预期有所回落，1-3Y期国开债收益率上行0-3BP，5Y期国开债收益率仍下行1BP。但信用债收益率整体仍然继续回落，其中弱资质品种表现仍较强。具体来看，1-2Y期AA级及以上品种收益率均下行2BP，3Y期下行1BP，5年期下行2-4BP，而1-5Y期AA-级品种利差下行11-13BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差下行5BP，2-3年期下行2BP，5年期下行2-4BP，1-5Y期AA-级品种利差下行12-14BP。各期限AA/AA-评级利差下行9-10BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y期限利差变化不大，各评级3Y/2Y期限利差上行1BP，各评级5Y/3Y期限利差下行1-3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体窄幅震荡弱区域利差压缩进程放缓 本周城投债利差整体窄幅震荡，弱区域利差压缩的进程放缓。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差均下行1BP，各省、各外部评级城投债利差均下行0-2BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行1BP。各省、各行政级别城投债利差均下行0-2BP。 三、产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有所回升 本周产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有所回升。央企、地方国企和民企地产债利差分别下行4BP、4BP和111BP，而混合所有制地产债利差上行37BP。龙湖利差上行28BP；金地利差上行538P，万科利差上行58BP；华发股份和保利利差分别下行5BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债利差下行2-5BP，陕煤和晋控煤业利差分别下行2BP和3BP，河钢和沙钢利差分别下行2BP和0BP。 四、二永债利差延续下行，绝对收益率逼近4月低点 本周二永债利差下行，3Y期品种收益率已经低于4月23日低点，1Y与5年品种也已相差无几。具体来看，1Y期商业银行二级资本债利差下行3BP，1Y期商业银行永续债利差下行4BP；3Y期二永债利差下行2-3BP；5Y期二级资本债利差下行1-2BP，5Y期永续债利差下行2-3BP。 五、产业永续债超额利差维持平稳，城投永续债超额利差仍有下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为8.31BP，处于历史0.59%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为8.82BP，处于历史0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.50BP至7.25BP，处于0.15%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.41BP至13.16BP，处于0.07%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 研究团队简介 李一爽