成长三大方向

公用事业 2024-10-16 袁理,陈孜文东吴证券话唠

政策支持化债：近期财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，是近年来支持化债力度最大的措施；央行等四部门发布《关于发挥绿色金融作用服务美丽中国建设的意见》，金融政策支持美丽中国建设，绿色环保领域投入有望加速。
化债影响环保板块：环保行业存量欠款问题突出，化债将解决G端应收，优化资产负债表，改善现金流，减值冲回增厚盈利，资金回笼推动新增投资带动成长，板块有望迎估值修复。若环保行业应收类/净资产比值回归至各行业平均水平，板块真实PB仅1.13x，较当前1.32x释放17%的弹性空间。
关注三大方向：优质运营、弹性、成长。
- 优质运营重估：关注前期受收款担忧大幅扰动估值的水务固废，运营资产盈利及现金流可持续，付费痛点解决叠加市场化改革推进，对标海外，现金流提振，估值存翻倍空间。
- 弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的板块，如水务工程、生态修复、环卫等。
- 成长：化债回笼资金释放成长动能，关注政策投入加大的管网及节能低碳设备等领域。

环保行业资产负债表：截至2024H1，申万一级行业中，环保行业应收类/总资产比值为18%，较各行业均值高7pct；应收类/股东权益比值为43%，较均值高17pct；信用减值/归母净利润比例为13.3%，较各行业均值高2.8pct。
现金流对比：2023年A股水务板块净现比1.2，美国水业净现比为2.0；A股固废板块净现比1.7，美国废物管理（WM）净现比2.1。
估值对比：截至2024/10/13，A股水务板块PE（TTM）均值为16x，PB（LF）均值为1.1x，美国水业PE（TTM）为28x，PB（LF）为2.3x；A股固废板块PE（TTM）为15x，PB（LF）1.4x，美国废物管理PE（TTM）为33x，PB（LF）为11.4x。

重点推荐：固废【光大环境】、【瀚蓝环境】、【三峰环境】；水务【兴蓉环境】、【洪城环境】；环卫【宇通重工】；生态修复【建工修复】；环卫电动化【宇通重工】；压滤机【景津装备】；水处理技术装备及服务【金科环境】。
建议关注：水务【北控水务集团】；生态修复【蒙草生态】；环卫【福龙马】；水务工程【碧水源】、【武汉控股】；离心泵【中金环境】。
风险提示：化债进展不及预期、市场化改革不及预期、利率超预期上行。