国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-10-15 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3201.29 10066.51 3855.99 10292.05 2655.48 898.82 涨跌幅度（%） -2.52 -2.52 -2.65 -1.79 -2.09 -2.92 成交金额（亿元） 6190.91 10156.88 4344.10 2575.15 5806.61 1115.98 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 云天化(600096.SH)财报点评:三季度归母净利润同比增长54.16%，公司经营韧性持续凸显 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:9月金融数据解读-缘何市场理解出现分歧？宏观快评:进出口数据快评-海外景气回落出口韧性仍存 固定收益专题研究:2024年三季度债券行情回顾-一波三折，信用利差快速走扩 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第三十六期)-交易热度抬升，博弈加剧 行业与公司 行业快评:六大行为什么需要补充资本-六大行补充核心一级资本点评家电行业周报（24年第41周）：9月家电内销零售增长强劲，双十一大促火热开启 汽车行业周报（24年第39周）：小鹏P7+、零跑B10亮相巴黎车展，关 证券研究报告|2024年10月16日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数10月16日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 20318.79 -3.66 基金指数10月16日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3181.96 0.16 股票基金指数 9844.80 1.53 混合基金指数 9172.81 1.82 汇率10月16日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 -0.16 美元兑人民币 7.11 0.47 美元兑港币 7.76 0.05 美元兑日元 149.2 -0.36 非流通股解禁10月16日 （万股） 珠海冠宇 35713.18 100.00 2024-10-15 孩子王 45280.75 100.00 2024-10-14 春雪食品 7641.19 100.00 2024-10-14 新瀚新材 3584.00 100.00 2024-10-11 桐昆股份 12358.84 100.00 2024-10-11 中捷精工 7170.00 100.00 2024-09-30 多瑞医药 5257.62 100.00 2024-09-30 君亭酒店 2932.31 100.00 2024-09-30 解禁数量 名称 注新车发布及三季报行情 361度(01361.HK)海外公司快评:第三季度流水增长稳健，库销比与折扣率保持稳定 小商品城(600415.SH)财报点评:三季度归母净利润增长177%，新兴业务继续成长 中岩大地(003001.SZ)公司快评:中标1.59亿核电建设订单，有望受益于国家重大工程加速落地 云图控股(002539.SZ)公司快评:阿居洛呷磷矿获批，助力磷矿自给提升 金融工程 金融工程日报:A股午后单边下行，国防军工表现坚挺 流通股增加%解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【重点推荐】 行业与公司 云天化(600096.SH)财报点评:三季度归母净利润同比增长54.16%，公司经营韧性持续凸显 产业链高效运行，经营韧性凸显，2024年前三季度归母净利润同比增长19.42%。 公司发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；其中第三季度实现营业收入147.31亿元，同比下降18.54%；归实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%。公司归母净利润同比实现增长主要原因有磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。 收购磷化集团提升磷矿产能，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加，今年以来磷化集团净利润持续提升。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张，价格有望持续在高位运行较长时间。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，产业链一体化带来的成本优势持续显现。 资产负债率大幅下降且经营现金流持续改善，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至目前的52.51%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024年前三季度为75.06亿元，同比增长6.83%，经营状况持续向好。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别53.74/55.23/55.74亿元（原值48.77/49.36/50.52亿元），同比增长18.8%/2.8%/0.9%；摊薄EPS分别为2.93/3.01/3.04元，对应当前股价PE分别为7.7/7.5/7.5X。维持“优于大市”评级。 证券分析师：杨林（S0980520120002）联系人：王新航 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:9月金融数据解读-缘何市场理解出现分歧？ 市场对9月金融数据的理解似乎出现一定分歧。偏弱的解读主要在于从同比角度看，信贷（及各子项目）、非标以及直融均明显不及去年同期水平。但我们认为，9月金融数据呈现出值得注意的积极信号。 诚然，从同比角度看，9月金融数据未打破今年大部分时间里政府债券融资作为“增量担当”的情况，而实体融资的大头——信贷依然是主要拖累。这也是今年社融增速持续超出M2增速的重要原因。但是， 我们认为，随着今年信贷工作导向从“做大增量”切换到“优化存量”，简单同比可能一定程度上扭曲金融数据的真实表现。此外，9月票据融资规模大幅回落，对企业贷款的贡献从7月的403%、8月的64.5%降至4.6%，体现出有效需求的回暖和信贷质量的改善。最后，在这样的情况下，若从新增社融和新增信贷的环比增幅看，两者的增长斜率双双高于近年同期，也指向9月金融数据的修复存在超季节性因素。 具体看，9月数据的几个主要特征： 在连续数月的偏弱表现后，9月社融环比出现超季节性改善。结构上，信贷作为主要拖累、政府融资作为主要拉动的结构延续。相较去年同期，9月社融少增3722亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献146.0%）、非标（贡献-34.8%）、直融（贡献-74.1%）、信贷（贡献-148.7%）。 如前所述，从绝对值或同比值观察，信贷仍是9月数据的主要弱项，但需要看到，9月新增信贷在票据融资大幅回落的情况下，其环比变化斜率高于近年水平，指向其表现优于季节性。宽口径下（非社融），9月新增信贷1.59万亿元，同比少增7200亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增1.93万亿元，同 比少增5536亿元。从结构看，企业贷款好于居民贷款，短期贷款好于中长期贷款。 9月存款增加3.74万亿元，M2同比增速超预期上行0.5pct至6.8%。从结构看，除财政存款外，居民、企业、非银存款均有增加。与此同时，M1同比跌幅企稳。9月边际下滑0.1pct至-7.4%，M1、M2双双企稳指向银行体系4月以来的“挤水分”可能阶段性完成。 前瞻地看，在9月底以来宏观政策的实质性转向下，下阶段可关注新增贷款总量和结构改善的可持续性，以及M1等“活性货币”指标能否回暖。如前所述，9月后随着“稳汇率”压力趋势性缓和，货币政策“防缩表”和“保息差”成为重要目标。存量贷款加点、LPR利率、存款利率等易感知利率大幅调降，叠加年内尚未使用的2.3万亿专项债资金，有望在四季度撬动信贷良性扩张，并推动货币加速派生和流通。 证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:进出口数据快评-海外景气回落出口韧性仍存 10月14日，海关总署发布数据显示，中国9月出口（以美元计价）同比增长2.4%，前值增8.7%；进口增长0.3%，前值增0.5%；贸易顺差817.1亿美元，前值910.2亿美元。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:2024年三季度债券行情回顾-一波三折，信用利差快速走扩 估值曲线：三季度基本面整体偏弱，国债收益率波动下行。受监管和政策影响，7月初、8月上旬和9月末债市均出现回调。另外三季度债市交易趋冷，信用债调整更剧烈，信用利差大幅走扩。收益率方面，2024年三季度1年期国债、10年期国债、10年期国开债分别下行17BP、5BP、5BP，3年AAA、3年AA+、 3年AA和3年AA-分别上行15BP、14BP、22BP和9BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别上行32BP、31BP、39BP和26BP。 一波三折：2024年三季度债券收益率波动下行，在7月初、8月初和9月末分别出现短暂回调。7月初央行公告将开展国债借入操作，国债收益率短暂回调，随后受到基本面偏弱的影响，国债收益率继续呈现下行的走势，至降息落地达到短期低点；8月上旬，在大行卖出国债、交易商协会查处国债违规交易等事件影响下，国债收益率再度短暂回调，尔后继续下行并在9月下旬创新低；9月底，政治局会议罕见研究当前经济形势，财政货币政策超预期，国债收益率再度大幅回调。 中债市场隐含评级下调风险继续下降：2024年三季度，中债市场隐含评级下调信用债金额474亿，环比和同比均有所下降。上调方面，三季度中债市场隐含评级上调总金额为3,115，略低于去年同期，环比远高于二季度。 违约风险继续下降：2024年三季度违约率相较于上一年同期有所下滑。三季度首次违约发行人新增了5 个，按照广义违约口径（包括展期、交叉违约及技术性违约等）来看，三季度违约金额122亿，违约率0.04%，年化违约率较前几年明显下降。 回收率依然偏低：2024年三季度，违约债券共回收了本金24.0亿，对应的发行人包括龙光控股、宝龙 实业、旭辉集团、潍坊滨海投资、融侨集团、厦门禹洲和华闻传媒，上述主体自偿部分利息或本金。2014年至今，违约债券共兑付本金965.1亿，逾期本金的兑付率为9.3%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、陈笑楠（S0980524080001） 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第三十六期)-交易热度抬升，博弈加剧 市场成交量大幅增加。上周（20241008-