开源晨会

2024年10月16日 开源晨会1016 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工0.076 传媒-0.185 商贸零售-1.078 纺织服饰-1.429 房地产-1.453 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 美容护理-3.595 有色金属-3.273 非银金融-3.209 食品饮料-3.162 石油石化-3.055 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】宽信用的积极因素正在积累——宏观经济点评-20241015 【金融工程】2024年10月转债配置：看好偏股低估风格——转债配置月报 -20241015 行业公司 【化工】氨基酸：夯实粮食安全，开拓合成生物——行业深度报告-20241015 【煤炭开采】回购增持再贷款和互换便利，强化煤炭红利逻辑——行业点评报告 -20241014 【银行】存款扰动偏短期，看好增量政策提振需求——9月金融数据点评-20241014 【电力设备与新能源：阳光电源(300274.SZ)】发行GDR募投海外产能，全球化布局再进一步——公司信息更新报告-20241015 【电子：北方华创(002371.SZ)】Q3业绩同比高增，IC高端设备份额持续巩固提升——公司信息更新报告-20241015 【电子：乐鑫科技(688018.SH)】2024Q1-3业绩预告高增长，看好产品矩阵持续扩展——公司信息更新报告-20241014 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】宽信用的积极因素正在积累——宏观经济点评-20241015 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（联系人）证书编号：S0790122110036 事件：9月社会融资规模增长37634亿元，预期35167亿元，前值增加30323亿元；新增人民币贷款15900 亿元，预期17450亿元，前值9000亿元。 信贷：信贷见底，实体部门融资需求有望回暖 9月信贷总量增加15900亿元，同比少增7200亿元，低于预期。 (1)居民贷款新增5000亿元，同比少增3585亿元（前值少增2022亿元），居民信贷增量继续下滑。居民中长 贷新增2300亿元，同比少增3170亿元，居民短贷新增2700亿，同比少增515亿元。居民中长贷或即将触底，9月底央行宣布调降存量房贷利率，同时下调政策利率，预计将提振居民加杠杆的意愿，改善提前还贷情况，居民中长贷有望边际回升。 (2)企业贷款同比少增，结构延续票据弱支撑。企业贷款新增14900亿元，同比少增1934亿元。9月新增9600 亿企业中长期贷款，同比少增2944亿元；企业短贷同比少增1086亿元；表内票据新增686亿元，同比多增2186亿元。企业贷款的拐点仍未至，10.12财政部发布会指出年内还有2.3万亿专项债资金待落地，将推动加快债券发行和使用速度，后续专项债资金加快使用、大规模化债有望拉动项目配套贷款投放。非银贷款同比少增860亿元。 (3)信贷增速或已见底，融资需求改善可期。9月信贷结构延续8月的偏弱水平，但政策底已到，后续基本面有望边际改善。一方面，宽货币有望向宽信用传导。9月底央行推出一揽子货币政策，包括降准释放流动性、降息和降存量房贷利率刺激实体融资需求等。宽松的流动性对信用扩张提供积极环境。另一方面，需求端刺激加码。央行提出地产一系列放松举措、财政部宣布政府债券扩围收储，短期地产企稳的路径得到保障，居民去杠杆的趋势有望扭转。此外，资本市场、民生、就业端的政策总体利好居民信心的修复。预计Q4人民币信贷增量有望回升。 社融：9月政府债券发行提速，后续或逐渐走强 9月社融增加37634亿元，同比少增3692亿元。社融存量增速下降0.1个百分点至8%，剔除政府债券的社融增速下降0.32个百分点至6.16%。结构上，政府债券继续大幅上行。9月新增人民币贷款19742亿元，同比少增5627亿元。企业债券融资偏弱，同比少增2576亿元。9月新增政府债券15357亿元，同比多增5437亿元。9月 地方专项债发行节奏为年内最快，新增专项债净融资额9741亿元，国债净融资额3895亿元。表外融资方面，未 贴现银行承兑汇票同比少增1085亿元，反映企业开票需求不佳。信托贷款同比少增396亿元，委托贷款同比多增 184亿元。股票融资方面，同比小幅减少198亿元。 后续支撑社融走强的因素增加。一方面，四季度专项债或仍有一部分额度待发行和使用。另一方面，一次性大规模债券限额用于化债，具体细则还未落地，但参考历史（如2015-2018年），大概率为发行政府债券置换隐性债的方式。而由于地方隐债可能包括部分不在社融口径内的贷款、债务或是欠款等，发行债券置换或带来社融增量。因此，两重逻辑下长期社融或走强。 广义货币：非银存款大幅增长拉动M2回升 M1增速下降0.1个百分点至-7.4%。M2增速有所回升，由6.3%增长至6.8%。存款结构方面，非银存款同比大幅多增、企业存款同比多增，居民存款同比少增，财政支出发力小幅提升。 M2回升主要得益于9月底市场交易的活跃度提升。非银存款同比多增1.58万亿元，为近4年同期最高增幅。 9月信贷与M2的背离一定程度上反映货币派生方式的变化，即股市上涨带来居民存款向非银存款的转移。9-10月股市边际转暖，居民存款向非银存款转移阶段性增加，持续性或取决于后续市场表现。居民存款同比少增3316 亿元，企业存款同比多增5690亿元。财政存款同比多减231亿元，体现财政支出力度小幅上行。 9月M1增速走低，企业经营预期的改善还需时间。我们认为，随着一揽子增量政策落地起效，信贷社融或先于M1见底回升，化债后节省的财政支出和撬动的政府投资有望拉动企业经营活动回暖。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 【金融工程】2024年10月转债配置：看好偏股低估风格——转债配置月报-20241015 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|张翔（分析师）证书编号：S0790520110001|陈威（联系人）证书编号：S0790123070027 近一月，受国庆前系列政策落地影响，权益市场回暖带动转债市场总体反弹，相较之下市场情绪更多地反应在权益市场，前期受到较大信用风险冲击的低价转债修复意愿更为强烈。 截至2024年10月14日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨8.97%，可转债高价指数（889041.WI）上涨6.53，中价指数（889042.WI）上涨5.69%，低价指数（889043.WI）上涨9.79%，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨25.91%。 转债和正股估值比较：转债相对正股估值较低 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2024年10月11日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于3.2%，滚动五年分位数处于1.9%，相对于正股整体配置性价比较高。 偏债转债和信用债估值比较：偏债型转债相对信用债估值较低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正 YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2024年10月11日，“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为2.55%，偏债型转债的整体配置性价比较高。 近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为0.49%、-0.18%、4.54% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2024年10月11日，近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为0.49%、-0.18%、4.54%。 转债风格轮动：看好偏股低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 根据2024年10月11日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数。近一月转债风格轮动 收益为7.31%；今年以来转债风格轮动收益为13%，最大回撤为15.52%。偏股转债低估指数成分债：宏柏转债、天阳转债、应急转债等； 平衡转债低估指数成分债：希望转2、金铜转债、楚天转债等；偏债转债低估指数成分债：广大转债、天23转债、晶澳转债等。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 行业公司 【化工】氨基酸：夯实粮食安全，开拓合成生物——行业深度报告-20241015 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002|徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005氨基酸：替代豆粕夯实粮食安全，合成生物学助力降本增效及产能扩张 氨基酸是蛋白质的基本组成单元，对人和动物的营养健康十分重要，广泛应用于饲料、食品、医药、日化等领域。（1）需求端：国内重视保障饲料粮供给安全，积极推行豆粕减量替代行动，助力动物营养氨基酸需求增加，随着氨基酸应用领域不断延伸，全球氨基酸需求量及市场规模有望保持增长。（2）供给端：赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸等大宗氨基酸行业格局持续优化，缬氨酸、色氨酸、精氨酸等小品种氨基酸工艺不断优化、产能稳步扩张。我国是氨基酸生产和出口大国，行业企业经营呈现“一体化+规模化”，并深耕合成生物学和生物发酵技术，为大宗氨基酸的低成本高效生产、高附加值小品种氨基酸的降本和市场开拓提供保障。 饲用氨基酸市场稳步扩容，大品种格局持续优化，小品种发展前景可期 2023年，全球饲用氨基酸（赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、色氨酸，下同）总产量约615万吨，2016-2023年产量CAGR为4.9%；中国饲用氨基酸产量约433万吨，2016-2023年产量CAGR为12.1%，其中赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸、色氨酸产量全球占比分别为81.6%、34.6%、94.7%、41.4%。（1）赖、苏氨酸：我们统计目前国内赖氨酸生产企业10家，产能388万吨/年，CR3产能占比59%；国内苏氨酸生产企业7家，产能127万吨/年，CR3产能占比76%；二者价格短期主要受供需扰动，长期与原材料玉米价格走势趋同，而由于苏氨酸产能集中度更高，企业议价能力或有所增强。（2）蛋氨酸：我们统计目前全球生产企业8家，合计产能242万吨，其中国内产能82万吨（占比33.9%），全球前三大企业产能占比70.5%，未来新增产能主要来自国内新和成、安迪苏等，以华恒生物为代表的生物法蛋氨酸工艺进展值得期待。（3）小品种氨基酸：合成生物学技术助力降本+产能扩张，缬、色、精、异亮氨酸等小品种氨基酸规模化应用有望提速。 受益标的 梅花生物：深耕“氨基酸+”战略，苏、赖氨酸产能国内第一，缬、色氨酸等小产品持续技改扩张。阜丰集团：味精、黄原胶产能国内第一，氨基酸产能和品类同步扩张。星湖科技：2022年成功并购伊品生物，赖、苏氨酸产能国内第二，扩展小品种氨基酸和生物基尼龙材料。华恒生物：合成生物学领军企业，L-丙氨酸市场份额全球第一，持续扩充小品种氨基酸及生物基材料产能。新和成：聚焦“化工+”和“生物+”的精细化工龙头白马，维生素、香精香料产能居于行业前列，蛋氨酸、新材料产能持续扩张。安迪苏：全球动物