大宗商品配置周报：政策方向明确

核心观点

• 大类资产方面，本周商股回落。商品内部，有色、能化走平，黑色领跌。
• 品种方面，燃油、氧化铝领涨，纯碱、玻璃领跌。
• 油脂续创新高，氧化铝缩量上涨，橡胶放量下跌。
• 金工模型显示，橡胶情绪过热，铅、沥青、PTA、锰硅情绪过冷，行情或会在近期反转。

宏观逻辑

• 海外经济已企稳，国内宽松政策超预期落地后，现实、预期双弱的局面已有改善。
• 股指、商品目前仍处于全年第二个关键做多窗口中，市场利空较多，交易主线在于国内现实和预期双弱及海外的硬着陆风险。
• 国内政策方向进一步明确，化债、银行、地产和民生政策力度加大，预计地方政府化债压力会明显缓解。

关键数据

• 美国9月核心CPI同比3.3%，主要受到服务价格的影响，美国需求侧韧性是通胀的主要推动力。
• 美国9月就业报告强劲，失业率回落至4.1%，新增非农25.4万，市场回归软着陆预期。
• 中国社会活动、进出口景气度好于同期，地产、基建、制造景气度低于历史同期水平。
• 高频经济活动指数改善，地产成交低位，建材需求改善，传统基建回落，光伏上游产能下滑。

板块逻辑

• 贵金属：仍值得多配，以对冲货币信用上的风险，维持阶梯式上行态势，震荡到快速上行的过渡需要事件驱动。
• 工业品：基本金属有供应扰动，后续倾向震荡上行，可考虑逐步建仓；镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，谨慎对待。
• 黑色：国内需求有望转好，或推动黑色链修复，长周期看，铜和螺纹钢的比值有很大的上升空间。
• 能化：原油三季度到四季度处于供需边际趋松的过程，化工品的利润仍难扩。
• 农产品：油脂震荡偏强，蛋白粕跟随国际成本端下行，玉米供应充裕，生猪供应充足，鸡蛋供应充足，棉花新作籽棉价格高于市场预期，白糖因巴西糖产量不及预期，强势震荡。

风险提示

• 美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。