核心观点
- 市场表现：本周风险资产多数回落，商品内部黑色领跌，大豆、纯碱领涨，焦炭创一年新低。大豆、纯碱缩量上行。
- 宏观逻辑：国内政策组合拳改善现实预期，海外特朗普交易对商品有负面冲击但中长期影响未决。2025年交易机会在“以我为主”，关注政策落地，尤其是赤字、消费领域的增量政策及化债进度。
- 后市判断：近期商品市场波动较大，黑色、有色受宏观风险偏好下行影响，黄金短期缺乏上行驱动，能化因节后复产进度慢走势较弱。趋势上，仍看多股指及工业品，国内决策层解决通缩问题态度坚决，中美贸易摩擦进入“以打促谈”阶段。两会前政策预期驱动做多窗口期或将结束，博弈点在于两会政策边际变化、结构性发力方向及3-4月高频经济指标对需求端复苏动能的验证。
- 海外经济：美国经济数据整体延续弱势，1月PCE通胀温和回落，美联储GDPNow对25Q1美国GDP预测值大幅下修至负区间，强化市场对于美国增长前景的担忧，带动降息预期升温。2月美国咨商会消费者信心指数录得新低，调查者对未来12个月衰退预期上升。
- 国内经济：2月PMI改善明显，制造业PMI重回扩张区间，大型企业改善幅度更大。两会在即，2025增量政策或成宏观主线，财政扩围有助于国内经济企稳、风险偏好改善。科技驱动的AI基建及新质生产力有望拉动投资。
量化分析
- 资产与商品表现：风险资产多数回落，商品内部黑色领跌，大豆、纯碱领涨，欧线、低硫燃油领跌。
- 商品表现：焦炭创一年新低，大豆、纯碱缩量上行。
- 市场总体预期与情绪：市场预期回落，趋势流畅度、波动性触底反弹。
宏观概览
- 国内：2月PMI回升，PPI同比降幅持平，CPI同比上行，M2-M1剪刀差反弹。
- 海外：美欧利差收窄，美国企业债利差与VIX指数上升，美元指数与美10年期真实利率下行。
中观数据
- 经济活动：经济活动指标已回归至正常水平。
- 地产：上方仍有空间，一线城市及三线城市商品房成交面积、螺纹表需、PVC周度需求、玻璃周度需求等指标均有改善。
- 基建：传统基建复工进度较慢。
- 其他：化工品仍在复工过程中。
- 进出口：一带一路贸易额上行。
板块观点
- 有色：贵金属短期转弱，长期看多；基本金属供需偏紧，偏多看待；黑色链在国内需求转好的前景下有望得到修复。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油中长期中枢下移，短期受地缘政治影响较大；下游化工品利润难扩。
- 农产品：油脂端短期棕榈油偏震荡，中长期供增需减，交易难度增大；蛋白端短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度；玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强；生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行；棉花短期下游开机率支撑棉价止跌；白糖中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
投资建议
- 贵金属：中长期多配，短期谨慎偏多。
- 基本金属：中长期偏多看待，短期受风险偏好下行影响。
- 黑色：国内需求转好的前景下有望得到修复，近期交易难度较大。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，短期油价震荡为主。
- 农产品：油脂端交易难度增大，蛋白端中长期单边取决于南美产量兑现度，玉米震荡偏强，生猪、鸡蛋震荡运行，棉花短期支撑棉价止跌，白糖中长期偏空看待。
