核心观点
- 市场表现：本周商品小涨，债券下行，股指有分化。商品内部，有色上行，黑色、能化、农产品下跌。黄金、原油、镍领涨，欧线、工业硅、玻璃领跌。
- 宏观逻辑：关税谈判进展不大，股商回落后有企稳迹象，政策着重发力点在于扩大内需和构建国际利益共同体。海外关税政策将加剧通胀和贸易摩擦预期。
- 后市判断：对等关税后市场进入波动率上升过程，需观察中美谈判、美国国内对特朗普的施压、欧盟态度及4月政治局会议新政策。美国暂缓大部分对等关税90天，市场处于政策预期与现实影响的过渡阶段。
- 海外宏观：美国PMI反弹，全球通胀低位运行，美联储降息可能为“Deeperforlater”形式，首次降息或在第三季度，降息次数或高于3次。
- 国内宏观：一季度GDP同比增长5.4%，内需提振空间仍存，二季度经济动能或承压。货币信贷延续宽松基调，3月社融、人民币贷款同比扩大，M1增速跳升至6.5%，M2-M1剪刀差扩大至2.3个百分点。
- 风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
量化分析
- 资产与商品表现：A股上涨，商品小涨，债券下行，股指有分化。商品内部，有色上行，黑色、能化、农产品下跌。
- 商品表现：鸡蛋、双焦、氧化铝、工业硅产品创新低，黄金、原油、镍领涨，欧线、工业硅、玻璃领跌。
- 市场总体预期与情绪：市场流畅度继续回升，目前到历史80%分位，波动率回升至40%分位。
宏观概览
- 国内：3月PMI回升，本地失业率下行，3月PPI同比降幅转向扩大区间，CPI同比略有回升。3月M1跳升，剪刀差缩小。
- 海外：美PMI反弹，全球通胀低位运行，美欧利差与风险指标显示美国实际收益率下降。
中观数据
- 经济活动：经济活动指标已回归至正常水平。
- 地产：上方仍有空间，城成交土地规划建筑面积、房成交面积、螺纹钢需求、PVC需求、玻璃需求均有所增长。
- 基建：传统基建复工进度较慢，混凝土量、石油沥青开工率、水泥熟料利用率、精制铜杆开工率、多晶硅量均有所下降。
- 其他：化工品仍在复工过程中，PE包装膜开工率、江浙织机开工率有所上升。
- 进出口：一带一路贸易额3月大幅下滑。
板块观点
- 有色：基本金属中长期偏多看待，镍和碳酸锂等新能源金属谨慎对待。
- 黑色：整体供需过剩，但缺乏进一步向下驱动，煤焦钢矿有望企稳。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油下方支撑明显，化工品利润难扩。
- 农产品：油脂端中长期供增需减，蛋白端中长期单边取决于南美产量兑现度，玉米震荡偏强，生猪、鸡蛋供需双增，棉花短期下游开机率支撑棉价止跌，白糖中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实。
投资建议
- 中期配置：贵金属、基本金属、能化、农产品、软商品中，中长期配置有色贵金属，基本金属供需偏紧，黑色链整体供需过剩。
