01核心观点
- 市场表现：本周A股风格分化，商品普遍下跌，其中黑色、农产品跌幅较大。菜粕、燃油领涨，苹果、欧线、棕榈油领跌。焦煤创一年新低，棕榈油、苹果放量下跌，苯乙烯缩量下跌。
- 量化模型：商品市场趋势流畅度回稳，交易热度降低，波动率接近触底，预计随海外特朗普上任、国内财政落地，短期波动率将触底反弹。
- 市场情绪：沥青、塑料情绪较热，人工橡胶情绪较冷。
- 宏观逻辑：国内政策组合拳改善预期双弱局面，海外特朗普交易对商品短期负面但中长期影响未定。2025年交易机会更多在“以我为主”，关注政策释放和赤字、消费增量政策。
- 后市判断：波动率近触底，等待反弹；股指和工业品仍处做多窗口，国内政策支持需求端，高关税、强美元的不确定性提供投资窗口。明年3月前政策仍有预期空间，特朗普关税预期逐步推进。
- 海外宏观：美国11月耐用品订单不及预期，经济放缓。美联储12月降息但显著上修通胀预期，大幅下调明年降息预期，美股大跌，美债利率、美元大涨。2025年通胀上行概率高，但美联储决策或“过于乐观”，需关注金融条件收紧风险。短期关注美国经济下行影响，中长期看海外财政节奏。
- 国内宏观：11月经济数据分化，消费（耐用品走强，非耐用品回吐）、地产（一线城市改善，二三线城市跌幅减缓）、企业（设备投资走强，盈利改善未到）。决策层解决通缩态度坚决，外需难持续、消费重要性提升，后续政策力度可期，关注增量政策落地对风险偏好提升。
02量化分析
- 资产与商品表现：商品普跌，A股震荡。黑色、农产品领跌，菜粕、燃油领涨。焦煤创新低，苹果放量下跌，苯乙烯缩量下跌。
- 市场总体预期与情绪：预期回落后小幅上升，趋势流畅度回稳，波动率接近20%历史分位数低位。
- 工业品基本面：现实-库存、现实-利润指标，沥青、塑料情绪过热，丁二烯橡胶情绪过冷。
03宏观概览
- 国内：11月PMI位于荣枯线之上，剪刀差收债，中债收益率走低。
- 海外：美PMI回落，全球通胀下行，美欧利差与风险指标。
04中观数据
- 经济活动：高频经济活动指数改善。
- 地产：成交持续修复，建材需求改善。
- 基建：传统基建回落，光伏上游产能下滑。
- 制造业：化工品需求好转。
- 进出口：边际回落，中国钢铁出口下降，智利铜出口对欧洲等下降，工程机械出口普降。
05板块观点
- 贵金属：长期看多，黄金强于白银，短期震荡，关注特朗普财政减支风险。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等供应扰动，中长期震荡上行，短期受强美元和关税政策影响；镍、碳酸锂等新能源金属供需宽松，谨慎对待。
- 黑色：国内需求转好前景推动板块修复，预计两会前震荡，趋势性行情或在3月。
- 能化：关注原料影响，原油供需边际趋松，化工品利润难扩。
- 农产品：品种分化，油脂端棕榈油下跌，蛋白端探底反弹，玉米震荡，生猪、鸡蛋、棉花、白糖短期震荡，关注南美天气、国内政策、产区产量等。
