商品策略周报：短期市场高波动率下，贵金属和农产品的配置价值相对较高
投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人： 彭鑫 010-64405663 pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 宏观大类专题：美国大选下的大类配置分析 2020-10-16 FICC与金融期货季报：短期回调即为黄金坑，四季度逢低布局风险资产 2020-09-28 华泰期货|商品策略周报 2020-10-31 短期市场高波动率下 贵金属和农产品的配置价值相对较高 摘要： 1. 中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议，于2020年10月26日至29日在北京举行，本届五中全会要点主要包括：1、未设GDP目标，未提中高速增长；2、首提2035远景目标；3、双循环的主体是内循环；4、几乎没提金融，强调实体经济；5、最优先的是核心技术突破；6、十三五是体制创新，十四五是科技创新；7、实施积极应对人口老龄化国家战略；8、加快国防和军队现代化；9、推进祖国统一。 2. 美国参议院于10月26日晚全体投票表决，以52票：48票确认巴雷特法官进入最高法院。巴雷特的加入使最高法院大法官充实到9位，形成6：3保守派占绝对多数的局面，后续总统大选一旦上升至最高法院裁决层面，则将对拜登有所不利。 3. 统计局公布数据显示，我国工业企业利润稳步回升，前三季度呈现“由降转升、增长加快”的走势。1-9月份，规模以上工业企业利润总额同比下降2.4%，降幅比1-8月份收窄2个百分点。但9月工业企业利润当月同比10.1%，前值19.1%，出现较大幅度回调。反映出PPI上升放缓过后，由涨价因素驱动的利润改善将难以为继。 4. 法国启动为期一个月的全国封锁。当地时间28日晚，法国总统马克龙宣布，法国从10月30日起重新实行封锁措施，新措施将至少实行到12月1日，政府将每隔15天对措施效果进行评估，以应对新冠肺炎疫情的迅猛反弹。他此外，路透援引一份政策草案称，德国总理默克尔也在考虑收紧针对疫情的措施，草案显示，新措施将从11月4日开始实施。 5. 乘联会：10月一至四周乘用车日均零售4.5万辆，同比增长17%，环比持平，表现较强；其中，10月第四周的零售属于节后市场降温期，相对9月底的节前旺季稍低7%，这也是很好的表现。 6. 周五，美联储降低了对小企业贷款计划的壁垒，旨在扩大该贷款计划的吸引力，为市场注入信心。美联储周五对主街贷款计划进行了另一项调整，称其将最低贷款额从25万美元下调至10万美元，并将放宽对已经参加"薪资保护计划"的公司的债务限制。该计划旨在帮助中小型企业度过新冠大流行，迄今已发放了近400笔贷款，总额达37亿美元。主街贷款的总容量为6000亿美元。美联储在一份新闻稿中说，这些变化是"将重点更好地支持规模较小的企业的两个重要途径，这些企业雇佣了数百万工人，并且由于大流行而面临着持续的收入短缺。" 7. 国家统计局10月31日公布数据显示，10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，虽比上月微落0.1个百分点，但自3月份以来连续位于临界点以上，表明 华泰期货|商品策略周报 2020-10-31 2 / 16 制造业总体持续回暖。生产指数为53.9%，虽比上月微落0.1个百分点。新订单指数为52.8%，与上月持平。原材料、产成品库存指数分别为48%，44.9%，比上月分别下降0.5%、3.5%。 商品策略： 上周受欧美疫情和欧洲各国加强管控政策影响，全球风险资产普遍调整，MSCI美国、欧洲分别录得下跌5.7%、5.7%，而沪深300指数下跌0.5%，Wind商品指数基本走平，MSCI新兴市场也录得-2.5%的跌幅，布油大跌9%，美元指数反弹1.38%。其次我们来关注上周重要的市场消息，国内方面：1、五中全会公报发布，其中“双循环的主体是内循环”“实施积极应对人口老龄化国家战略”“加快国防和军队现代化”等关键词值得关注；2、中国9月工业企业利润当月同比增速较前值回落，来自涨价因素驱动的利润回升限制了利润进一步扩大，但工业企业产成品库存增速持续回升，结合后续国内基建有望发力，工业品行情值得持续关注；3、外汇交易市场中心公告逆周期因子将逐渐淡出使用，意味着政府进一步放开人民币汇率的弹性，中长期来看国内经济继续领先全球复苏将支撑人民币持续升值；海外方面，1、境外疫情持续恶化，欧美疫情持续刷新新高，10月30日欧洲当日新增27.4万例，美国新增10.3万例，并且法国启动为期一个月的全国封锁政策，更为严峻的是，预计后续仍将有更多国家推出全面封城政策，使得经济预期和风险资产仍面临下行压力，2、11月3日将迎来美国大选，根据real clear politics的数据显示拜登支持率仍领先特朗普7.9%，目前拜登领先趋势明显，但由于美国最高法院中保守派占据大多数，特朗普推动大选由最高法院裁决预计是大概率事件；3、美联储出手稳定市场情绪，美联储对主街贷款计划进行了另一项调整，称其将最低贷款额从 25 万美元下调至 10 万美元，并将放宽对已经参加 " 薪资保护计划 " 的公司的债务限制，此前由于申请条件过于严苛，总额近6000亿美元的计划仅使用37亿。除了美联储以外，欧洲央行在上周的议息会议上暗示12月将扩大宽松，整体来看起到稳定市场情绪的作用。 商品方面，长期在货币超发、弱美元和低利率的环境下，贵金属具备较高的配置价值，而短期美国大选波折以及全球疫情等利多因素凸显，在短期市场高波动率的背景下，贵金属和农产品的配置价值相对较高；工业品中我们注意到微观黑色整体库存持续去库，国内基建持续发力以及海外汽车的销量好转对工业品的提振值得关注,关注后续工业品机会；而随着生猪持续补栏，农产品中饲料相关品种机会的配置机会仍延续；能化整体仍处于产能投放阶段，需要看原油价格对整体的带动作用，但是我们需要关注纺织服装行业大幅好转预期下的结构性机会，如短纤、PTA、EB、EG等。 策略（强弱排序）：农产品>贵金属>工业品>能化； 风险：中美多方面博弈发酵；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；全球疫情风险；美国大选风险（11月3日）。 华泰期货|商品策略周报 2020-10-31 3 / 16 商品市场数据观察 商品价格变动 图 1： 板块价格周度变动 单位：% 图 2： 板块价格月度变动 单位：% -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%%W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%-15%-10%-5%0%5%10%15%%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 品种价格周度变动 单位：% -50%0%50%100%150%200%-20%-15%-10%-5%0%5%10%%W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2020-10-31 4 / 16 图 4： 品种价格月度变动 单位：% -100%0%100%200%300%400%500%600%700%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%MTD%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 流动性变动 图 5： 板块成交量（指数化） 单位：点 图 6： 板块持仓量（指数化） 单位：点 0200400600800100012002019-11-052020-02-052020-05-052020-08-05贵金属有色煤焦钢矿非金属建材能源化工谷物油脂油料软商品农副产品 5070901101302019-11-052020-02-052020-05-052020-08-05贵金属有色煤焦钢矿非金属建材能源化工谷物油脂油料软商品农副产品 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2020-10-31 5 / 16 图 7： 成交量周度变化（前五vs后五） 单位：% 图 8： 持仓量周度变化（前五vs后五） 单位：% -50%0%50%100%150%200% -20%-10%0%10%20%30%40% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 价格% VS 成交量% 单位：% A-0.500.511.52-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.1成交量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2020-10-31 6 / 16 图 10： 价格% VS 持仓量% 单位：% ACLMPYJDJPVCPPJMICSHCC
