01核心观点
市场表现：本周A股上涨，商品下跌，农产品跌幅最深。橡胶、欧线领涨，焦煤、豆粕、菜粕领跌。20号胶创一年新高，大豆、豆粕创新低。焦煤、菜粕缩量下跌，橡胶缩量上涨。
宏观逻辑：国内政策组合拳改善预期，海外特朗普交易对商品有负面冲击，但中长期影响未决。近期地缘事件给予商品动能，短期情绪退潮后，交易机会仍以“以我为主”。12月到明年3月，政策进一步释放和落地是关键，尤其关注赤字、消费增量政策和化债进度。
后市判断：股指和工业品仍处于做多窗口。国内决策层解决通缩态度坚决，后续政策可期待；高关税、强美元的“特朗普交易”仍有不确定性。明年3月前是较好的投资窗口，政策预期空间大，关税预期循序渐进。海外方面，美国11月就业数据符合预期，失业率4.25%，非农新增就业22.7万，联储12月降息概率高。欧洲经济疲弱，制造业PMI低于荣枯线，内部政治不稳定和美国关税可能进一步遏制复苏。国内11月制造业PMI50.3，非制造业PMI50.0，建筑业PMI49.7，服务业PMI50.1。高库存、低价格仍是主要矛盾，但预期改善，小型企业、原材料行业有所改善。决策层解决通缩态度坚决，外需难持续，消费重要性提升，后续支持政策可期待，12月政治局会议是关键节点。风险偏好或平稳提升，关注“以我为主”的交易机会。
基本面跟踪：进出口景气度改善。
从中观数据来看，边际变化有：进出口景气度增强。经济活动指数改善；地产成交高位回落，建材需求改善；传统基建回落，光伏上游产能下滑；化工品需求好转。
风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
板块逻辑：贵金属受地缘冲突驱动上行；基本金属面临特朗普交易风险；黑色链在国内需求转好的前景下有望修复。
贵金属：值得长期多配，以对冲货币信用风险。近期受特朗普交易影响承压，但地缘政治驱动再次上行。黄金强于白银，后者受制于美国新能源政策补贴中止。长期看，上涨根本驱动未变。
基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期倾向震荡上行，短期受制于特朗普关税政策风险；镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松大背景下，谨慎对待。
黑色：国内需求有望转好，或推动黑色链修复。
能化：关注原料对板块整体估值的影响。原油三季度到四季度供需边际趋松，中枢下移；下游化工品需求未大幅提升且大扩产未结束，利润难扩。
农产品：品种分化，棕榈强势。油脂端，短期P上涨，交易产地偏紧；蛋白端，震荡下行，交易南美天气顺利；玉米震荡运行，卖压较大，政策提振；生猪供应增加，震荡偏弱；鸡蛋供应充足，淘汰增加，期货大幅贴水，震荡运行；棉花短期震荡偏空，国内新花下游开机率和新订单不及预期，新疆棉花产量预计同比提高；白糖短期震荡，国内低库存、四季度进口量同比预计偏低。
02量化分析
大类资产方面，本周A股上涨，商品总体下跌。商品内部，有色领涨，黑色、农产品领跌。品种方面，橡胶、欧线领涨，焦煤、菜粕、豆粕领跌。锌创一年新高，不锈钢创一年新低。焦煤、菜粕缩量下跌，橡胶缩量上涨。国内主要产业数据与往年同期接近，海外欧洲制造略高于去年同期。未来国内产业景气度有进一步转好态势，海外预期部分根据特朗普后续政策倾向确定。市场总体预期与情绪处于正常区间。工业品基本面情况显示现实库存和利润有所改善。
03宏观概览
国内10月PMI位于荣枯线之上。M2-M1剪刀差扩大，中债收益率回升。海外宏观方面，美国11月PMI回落，全球通胀继续下行。美欧利差与风险指标显示风险情绪有所波动。
04中观数据
经济活动指标继续改善。地产成交高位回落，建材需求改善。混凝土产量和沥青开工承压，多晶硅产量下行。部分化工品开工情况较好。进出口边际回落。中国钢铁及其制品出口、智利铜出口、工程机械出口数据显示出口有所下降。
