大宗商品配置周报：反弹行情启动

核心观点

• 大类资产表现：本周商股反弹，债市走弱。商品内部，黑色、农产品、能化涨幅明显，碳酸锂、豆二领涨，欧线领跌。
• 市场状态：本周无主流品种创新高，多品种创一年新低，工业硅放量上涨，欧线、原油缩量下跌。
• 宏观逻辑：6月以来商品多头趋势逆转，受国内PMI不及预期、欧美经济放缓、特朗普交易等因素影响。8月企稳回升，市场“黄金坑”初步兑现。
• 后市判断：8月是企稳回升窗口，海外降息拐点临近，价格有底部支撑，国内股商同步共振显示股票企稳。
• 海外宏观：美联储降息预期升温，鲍威尔表示政策调整时机已到，通胀风险减弱，就业风险增加，降息可能在9月。
• 国内宏观：8月制造业PMI小幅回落，主要源自上游板块拖累。金九银十在即，关注政策加码落地情况。

关键数据

• 国内：M2-M1剪刀差扩大，中债收益率曲线回升。
• 海外：美PMI回落，全球通胀继续下行。
• 中观数据：社会活动景气度显著增强，地产、基建、制造景气度低于历史同期水平，进出口景气度好于同期。
• 美国：生产投资景气度上升，旅客吞吐量、旧金山联储经济信心指数指标变动较大。
• 基本面：多数工业品仍处于“高库存、低利润”情况，环比未出现改善迹象。

研究结论

• 板块逻辑：大变局下，贵金属、铜、铝等品种脱离短期逻辑框架，中期强烈看多，基本金属可考虑逐步建仓。
• 贵金属：仍值得多配，以对冲货币信用风险，逢低多配。
• 工业品：基本金属有供应扰动，可考虑逐步建仓；镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松大背景下，谨慎对待；铁矿供需格局发生根本性扭转，偏弱对待；原油供需偏紧，价格中枢上移；下游化工品利润难扩。
• 农产品：油脂端震荡偏强，蛋白粕震荡反弹，玉米偏弱运行，生猪震荡反弹，鸡蛋区间震荡。

风险提示

• 美国经济超预期走弱、金融系统恐慌。