大宗商品周报：政策明朗前延续震荡，静待方向选择

股票研 2023.07.03 究大宗商品周报 政策明朗前延续震荡，静待方向选择 大-大宗商品周报 宗商 品周 报本报告导读： 在三季度末四季度初再次交易海外衰退前，市场更多会交易稳增长政策预期。在政策 明朗前，市场将延续震荡。 摘要： 再次交易海外衰退前，市场定价由边际政策决定，在政策明朗前，市场将延续震荡。从美联储加息和美国经济来看，以往美联储加息对房 地产投资、设备类投资等实体经济分项的影响，一般会滞后4到8个 季度，形成对经济的全面抑制平均滞后18个月左右，2022年3月份 开始加息，最大抑制作用大概在2023年三季度末；所以综合来看，三季度末四季度初美国经济衰退迹象或更加明显。我们判断，在三季 证度末四季度初再次交易海外衰退前，市场更多会交易稳增长政策预 券期。 研1）基本金属：我们的判断：中期稳增长政策或支撑价格偏乐观。市究场预计7月、9月加息概率上升，会后美元指数反弹，对外盘金属价报格形成压制。国内6月份EPMI指数已经环比持平，结束了此前连续告3个月的下行趋势，表明国内4-5月经济数据有所走低后已经开始企 稳，且市场对弱数据已经逐渐消化，对稳增长政策发力预期升温。 2）化工品：我们的判断：成本支撑弱化和国内稳增长预期博弈。中长期看，全球经济增长回落明显，海外订单持续下滑，房地产行业景气度回落，化工品消费大幅回落，造成供需矛盾激化，维持震荡走弱 走势。下游制品企业则面临原料价格持续下滑带来的原料库存贬值，原料采购意愿不高的情况。 3）黑色系（钢铁）：我们的判断：行业进入淡季，我们预期钢铁需求将维持小幅震荡趋弱态势。但全年来看，在稳经济的政策背景下，我们认为基建、制造业端用钢需求仍有支撑，我们预期下半年钢铁需求 仍有回升空间。 其他品种：1）原油：原油市场继续保持区间震荡，宏观与供需层面博弈的情况持续。2）黑色系（铁矿石）：在矿端未增大资本开支情况 下，铁矿石价格有望维持区间震荡。3）黑色系（动力煤）：旺季将至，需求边际改善，夏季的高温热浪将拉动用煤需求，煤价企稳维持震荡。4）黑色系（焦煤）：焦化厂、钢厂库存双增长，焦煤价格反弹或有限。 5）贵金属：美元提振，金价短期承压，中期随着去美元化推进，金价或持续上行。6）建材（水泥）：需求疲弱，推动价格继续探底。7）建材（玻璃）：供给需弱，价格或进一步松动。 风险提示：海外突发风险事件； 涉及相关行业评级 负责人 行业 最近评级 日期 岳鑫 交运 增持 2023.06.26 谢皓宇 房地产 增持 2023.07.01 韩其成 建筑 增持 2023.06.28 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 鲍雁辛 建材 增持 2023.07.02 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2023.06.18 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2023.06.25 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色 增持 2023.07.02 薛阳 煤炭 增持 2023.07.02 钟浩基础化增持2023.06.26孙羲昱石化增持2023.06.27于鸿光公用事增持2023.07.02鲍雁辛大宗商增持2023.07.02 相关报告 电池材料数据库 2023.06.28 加息表态提振美元，美元计价商品承压 2023.06.26 电池材料数据库 2023.06.20 2023.06.13 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——政策预期持续发酵5 3.原油——市场对年内继续加息二次的预期上升6 4.黑色7 4.1.钢铁——下半年需求仍有回升空间7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格下跌、期货价格上涨，钢材总库存上涨8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格上涨，期货价格上涨10 4.1.3.焦炭——钢厂焦炭库存下降，焦化厂焦炭库存环比下降.124.2.煤炭——国际煤价分化，国内预计震荡14 4.2.1.市场煤：煤价企稳，长协下降14 4.2.2.焦煤：国内整体上涨，海外表现分化17 5.有色金属19 5.1.基本金属——悲观预期充分，步入边际政策定价期19 5.1.1.铜板块：震荡延续，静待新方向20 5.1.2.铝板块：复产产能投放，淡季累库或持续22 5.2.新能源金属——采购情绪谨慎，锂价窄幅波动24 5.2.1.新能源金属材料价格24 5.2.2.稀有金属与小金属价格26 5.3.贵金属——加息锚定或改变，金价或随流动性27 6.建材——预期底部或已经到来27 6.1.水泥——需求疲弱，价格继续下探28 6.2.玻璃——产销出货压力凸显，价格或进一步松动32 7.化工品——煤焦油价格涨幅居前，持续推荐业绩具备韧性的龙头白马34 8.农产品——旺季价格仍弱，产能去化按下加速度38 8.1.生猪养殖板块——再去产能38 8.2.白羽肉鸡——定调反转38 8.3.黄羽肉鸡——周期向好39 8.4.农产品——价格有望高位震荡40 9.风险提示40 1.上周大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 70.45 1.37% 0.43% IPE布油 美元 74.91 0.63% 0.79% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,770.00 -0.53% 5.60% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 880.00 3.53% 12.10% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 869.00 1.28% 7.68% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 1,870.00 3.31% 3.89% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,929.40 -0.01% -3.31% COMEX白银 美元/百盎司 2,302.00 3.00% -4.04% 基本金属SHFE铜 元/吨 67,110.00 -2.75% 2.82% SHFE铝 元/吨 17,990.00 -2.68% -0.99% SHFE铅 元/吨 15,430.00 -0.93% 1.98% SHFE锌 元/吨 19,935.00 -1.36% 4.43% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 7600 2.70% -6.17% 双酚A（华东） 元/吨 9225 3.36% 0.82% 己内酰胺(CPL) 元/吨 11800 -2.48% 0.00% 己二酸（华东） 元/吨 8550 -1.16% -9.04% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 387 -1.75% -3.49% 全国白玻均价 元/吨 2011 -3.08% -7.96% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 12,025.00 -0.46% 1.82% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,728.00 1.49% 2.90% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,730.00 -3.26% -2.56% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 再次交易海外衰退前，市场定价由边际政策决定，在政策明朗前，市场将延续震荡。美联储加息对经济影响具有滞后效应，加息的传导将从房地产，传导至私人资本开支，再传导至耐用消费品，后至非耐用消 费品，最后到服务，从而形成对经济的全面抑制。从美联储加息和美国经济来看，以往美联储加息对房地产投资、设备类投资等实体经济分项的影响，一般会滞后4到8个季度，形成对经济的全面抑制平均滞 后18个月左右，2022年3月份开始加息，最大抑制作用大概在2023年 三季度末；从3个月期和10年期美债收益率倒挂来看，其平均领先衰 退11个月，从2022年10月开始倒挂，对应到2023年的9月份左右， 大概也是在三季度末。所以综合来看，三季度末四季度初美国经济衰退迹象或更加明显。我们判断，在三季度末四季度初再次交易衰退前，市场更多会交易稳增长政策预期。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨1.37%，IPE布油涨0.63%。我们的判断：原油市场继续保持区间震荡，宏观与供需层面博弈的情况持续。宏观层面，鲍威尔的鹰派言论进一步抬高了市场对于年内继 续加息50BP的预期；这也导致商品端的风险偏好进一步走弱。当前布 伦特及WTI的净多持仓创历史新低。供需层面方面，美国进入油品消费旺季，市场关注汽油需求的实际兑现程度。市场依然预期未来高利率环境下欧美油品需求边际走弱，未来或海外经济衰退实际兑现时宏观端利空预期影响走弱。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格跌0.53%，铁矿石:日照港PB粉价格涨3.53%，秦皇岛动力煤Q5800价格涨1.28%，京唐港山西主焦煤库提价涨3.31%。 钢铁：我们的判断：行业进入淡季，我们预期钢铁需求将维持小幅震荡趋弱态势。但全年来看，在稳经济的政策背景下，我们认为基建、制 造业端用钢需求仍有支撑，我们预期下半年钢铁需求仍有回升空间。 铁矿石：我们的判断：在矿端未增大资本开支情况下，铁矿石价格有望维持区间震荡。在需求端，我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改 善，但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期，我们预计 对应23年铁矿需求仅小幅增长。总体来看，我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松，铁矿价格有望维持在合理区间范围。 煤炭（动力煤）：我们的判断：旺季将至，需求边际改善，夏季的高温热浪将拉动用煤需求，煤价企稳维持震荡。煤价已跌至年内低点，叠 加大秦线已进入春季检修，产地生产强度预计有所调整，叠加进口高点已过，供给端预计有所下降。此外，二季度为传统的非电行业旺季，需求端环比确定性改善，供需平衡或将边际趋紧。 煤炭（焦煤）：我们的判断：焦化厂、钢厂库存双增长，焦煤价格反弹或有限。截至2023年6月30日，100家独立焦化厂炼焦煤库存713.20 万吨，较上周增加34.2万吨（5.0%）；110家样本钢厂炼焦煤库存728.48 万吨，较上周增加2.6万吨（0.4%）。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金跌0.01%，COMEX白银涨3%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：美元提振，金价短期承压，中期随着去美元化推进，金价或持续上行。金价还存在央行大量买入助力，央行大量购金原因：1） 规避美债价格下跌；2）规避地缘风险；3）各国去美元化；4）美国经济衰退预期不断加强。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜跌2.75%，SHFE铝价格跌2.68%，SHFE铅价格跌0.93%，SHFE锌跌1.36%。 我们的判断：中期稳增长政策或支撑价格偏乐观。市场预计7月、9月加息概率上升，会后美元指数反弹，对外盘金属价格形成压制。国内6 月份EPMI指数已经环比持平，结束了此前连续3个月的下行趋势，表明国内4-5月经济数据有所走低后已经开始企稳，且市场对弱数据已经逐渐消化，对稳增长政策发力预期升温。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷(华东)价格涨2.7%，双酚A（华 东）价格涨3.36%，己内酰胺(CPL)价格跌2.48%，己二酸（华东）价格跌1.16%。 我们的判断：成本支撑弱化和国内稳增长预期博弈。中长期看，全球经 济增长回落明显，海外订单持续下滑，房地产行业景气度回落，化工品消费大幅回落，造成供需矛盾激化，维持震荡走弱走势。目前，上游化工企业主要面临供需增速不匹配带来的问题，这导致成本无法向下游顺畅传导，从而导致去库不畅，盈利陷入困境的现状。下游制品企业则面临原料价格持续下滑带来的原料库存贬值，原料采购意愿不高的情况。同时，新增订单不足带来的加工费下滑，成品库存消化较慢的问题。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价跌1.75%，全国玻璃均价跌3.08%。我们的判断：需求疲弱，推动价格继续探底。受市场需求表现较差影响，水泥价格延续回落走势。分区域看，仅西北宁夏地区依靠错峰生产和 行业自律推动价格有所回升；华东、中南和西南等地，市场竞争加剧，