大宗商品周报：黑色中期价格方向静待新开工数据验证

股票研 究大宗商品周报 黑色中期价格方向静待新开工数据验证 涉及相关行业评级 2024.02.26 岳鑫 交通运 增持 2024.02.25 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2024.02.25 韩其成 建筑工 增持 2024.02.25 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 花健祎 非金属 增持 2024.02.25 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2024.02.23 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2024.02.25 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色金 增持 2024.02.25 黄涛 煤炭开 增持 2024.02.25 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 黑色24年先弱后强，上半年下修，看弱复苏，下行空间不大，下半年反弹，上游资源弹性较大。节后下游逐步复工复产，中期价格方向静待新开工数据验证。 摘要： 节后下游逐步复工复产，钢材总需求边际回升，但淡季需求仍偏弱，钢材库存维持累库趋势，黑色价格承压。短期来看，随着下游继续复工复产，且淡旺季逐步切换，需求有望持续回升，库存亦有望逐步切 换至降库通道。展望全年，我们预期地产端需求占比将降至20%以下，钢铁需求对地产波动的敏感度下降。同时，随着各地地产支持政策持续出台与传导，我们预期2024年地产新开工降幅有望进一步收 证窄，地产对钢铁的负向拖拽将明显下降。我们继续维持年初判断，整券体看24年先弱后强，上半年下修，看弱复苏，下行空间不大，下半研年反弹。 究1）钢铁：我们的判断：淡季总库存小幅回升，需求边际下降，短期报承压。节后下游逐步复工复产，钢材总需求边际回升，但淡季需求仍告偏弱，钢材库存维持累库趋势。短期来看，随着下游继续复工复产， 且淡旺季逐步切换，需求有望持续回升，库存亦有望逐步切换至降库 通道。展望全年，我们预期地产端需求占比将降至20%以下，钢铁需求对地产波动的敏感度下降。 2）煤炭（焦煤）：我们的判断：库存高企，需求疲软，短期价格继续承压。近期焦炭第三轮降价全面落地，累计降幅300-330元/吨，落实 此次降价后焦企亏损再次加剧，而钢厂方面目前尚未有明显的复产动作，叠加钢铁厂焦炭库存仍处于中高位水平，可能仍有第四轮降价的预期，焦煤在终端焦炭亏损背景下，需求较为疲软。 其他品种：1）原油：短期来看，美联储鹰派发言及停火协议可能取 得进展推动价格回落。2）黑色系（动力煤）：短期供给端复产速度或快于非电需求恢复速度，煤价承压。3）黑色系（铁矿石）：终端需求不及预期，铁矿石跟随回落，待新开工数据验证终端需求以选择趋势方向。4）基本金属：供给扰动支撑短期价格，中期价格趋势静等新开工数据验证。5）贵金属：流动性改善、降息临近，金银价或有较好表现。6）化工品：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。7）建材（水泥）：后期价格走势或将震荡为主。8）建材（玻璃）：节后价格大幅回落，一定程度反映需求预期，新开工数据或决定价格未来方向。 风险提示：新开工数据超预期，宏观情绪继续超预期提升风险偏好。 评级 钟浩基础化增持2024.02.25孙羲昱石油化增持2024.02.21鲍雁辛大宗商增持2024.02.25 相关报告 政策超预期，增持建材权衡安全性和弹性 2024.01.29 2024有色，铜的机会确定性较高 2024.01.23 2024黑色，预判价格先抑后扬 2024.01.15 2024.01.02 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——论利率与楼市的同向关系5 3.原油——美联储鹰派发言及停火协议可能取得进展推动价格回落.64.黑色8 4.1.钢铁——节后需求边际回升8 4.1.1.钢材——螺纹现货价格下降、期货价格下降，钢材总库存上升8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格下降，焦炭现货价格下降10 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比上升.134.2.煤炭——更强的煤炭，供给需求可能都将超预期15 4.2.1.市场煤：煤价上行15 4.2.2.焦煤：国内煤价维稳，海外下跌16 5.有色金属18 5.1.基本金属——供给扰动挺价，静待复工成色验证18 5.1.1.工业金属价格、库存18 5.1.2.铜：供需偏紧延续，支撑铜价高位运行19 5.1.3.铝：供给担忧挺价，静待复工成色验证19 5.2.新能源金属——旺季预期初现，产业博弈加剧20 5.2.1.新能源金属材料月度产量21 5.2.2.锂盐周度产量库存量22 5.3.贵金属——金银蓄势，主升渐近23 6.建材——核心关注高性价比，首选消费建材龙头23 6.1.水泥——需求疲弱，价格或将震荡调整为主24 6.2.玻璃——短期价格走稳28 7.化工品——本周硫磺涨幅居前，基础化工推荐三条主线30 8.风险提示33 1.上周1大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 76.57 -3.35% 1.61% IPE布油 美元 81.58 -2.39% 1.68% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,840.00 -2.04% -2.54% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 950.00 -4.23% -6.59% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 1,008.00 3.28% 3.38% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,540.00 -1.55% -1.55% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 2,049.40 1.25% 1.66% COMEX白银 美元/百盎司 2,298.00 -2.13% 0.39% 基本金属SHFE铜 元/吨 69,370.00 2.23% 1.73% SHFE铝 元/吨 18,800.00 -0.48% -0.56% SHFE铅 元/吨 15,895.00 -2.15% -4.59% SHFE锌 元/吨 20,385.00 -0.44% -3.43% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8350 -0.60% -0.60% 双酚A（华东） 元/吨 9950 2.58% 4.46% 己内酰胺(CPL) 元/吨 13800 0.36% 1.10% 己二酸（华东） 元/吨 10200 2.00% 3.03% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 353 0.00% 0.00% 全国白玻均价 元/吨 2145 0.75% 0.75% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 13,765.00 4.12% 1.44% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,463.00 2.07% 5.03% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,282.00 -4.33% -2.97% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 节后下游逐步复工复产，钢材总需求边际回升，但淡季需求仍偏弱，钢材库存维持累库趋势，黑色价格承压。短期来看，随着下游继续复工 复产，且淡旺季逐步切换，需求有望持续回升，库存亦有望逐步切换至降库通道。展望全年，我们预期地产端需求占比将降至20%以下，钢铁需求对地产波动的敏感度下降。同时，随着各地地产支持政策持续出台与传导，我们预期2024年地产新开工降幅有望进一步收窄，地产对钢铁的负向拖拽将明显下降。此外，基建、制造业端需求有望维持稳步增长态势。总体来看，我们预期2024年钢铁行业需求有望超出市 场预期，实现正增长。我们继续维持年初判断，整体看24年先弱后强，上半年下修，看弱复苏，下行空间不大，下半年反弹。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油跌3.35%，IPE布油跌2.39%。我们的判断：短期来看，美联储鹰派发言及停火协议可能取得进展推动价格回落。我们认为3-4月是宏观以及地缘事件的重要观察窗口期， 一方面美国降息预期推后，能源需求可能在当前利率影响下持续缓慢放缓；另一方面，地缘政治事件提供了风险溢价，需关注地缘政治是否会进一步升级影响供应，否则风险溢价可能回落。3月初OPEC将决定是 1上周：02.19-02.25，下同； 否延长自愿减产，根据IEA2月报推测，如果未延长自愿减产，则二季度可能出现累库。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格跌2.04%，铁矿石:日照港PB粉价格跌4.23%，秦皇岛动力煤Q5800价格涨3.28%，京唐港山西主焦煤库提价跌1.55%。 钢铁：我们的判断：淡季总库存小幅回升，需求边际下降，短期承压。节后下游逐步复工复产，钢材总需求边际回升，但淡季需求仍偏弱， 钢材库存维持累库趋势。短期来看，随着下游继续复工复产，且淡旺季逐步切换，需求有望持续回升，库存亦有望逐步切换至降库通道。展望全年，我们预期地产端需求占比将降至20%以下，钢铁需求对地产波动的敏感度下降。同时，随着各地地产支持政策持续出台与传导，我们预期2024年地产新开工降幅有望进一步收窄，地产对钢铁的负向拖拽将明显下降。 铁矿石：我们的判断：终端需求不及预期，铁矿石跟随回落，待新开工数据验证终端需求以选择趋势方向。海外美国降息预期不断延迟，国内政策利好仍待发力，总体市场情绪偏弱。产业层面看，近期铁矿供强 于需，供需格局转弱。供给端，近端到港量减至近年中性水平，远端发运量表现中性偏强，且一季度存在季节性转弱预期。需求端，铁水产量增势趋缓，钢厂利润亏损严重，下游需求前景较不明朗。 煤炭（动力煤）：我们的判断：短期供给端复产速度或快于非电需求恢复速度，煤价承压。预计这波寒潮结束后，电煤需求或有所回落，而非电煤端，仍需观察复产复工恢复速度，预计元宵后煤矿复产将快于非电 需求恢复，供需错配下煤价有一定调整压力，但幅度不深，并且有望随着非电煤需求恢复快速回升。 煤炭（焦煤）：我们的判断：库存高企，需求疲软，短期价格继续承压。近期焦炭第三轮降价全面落地，累计降幅300-330元/吨，落实此次降价 后焦企亏损再次加剧，而钢厂方面目前尚未有明显的复产动作，叠加钢铁厂焦炭库存仍处于中高位水平，可能仍有第四轮降价的预期，焦煤在终端焦炭亏损背景下，需求较为疲软。但我们依然对于4-5月在地产新三大工程及基建实物工作量落地下，需求端出现上行的风险持较为乐观的态度。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金涨1.25%，COMEX白银跌2.13%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：流动性改善、降息临近，金银价或有较好表现。联储纪要偏鹰，但基本符合市场预期，美国1月零售数据的超预期下滑，显示美 国经济下行压力仍存。同时高利率环境下，美国中小银行和商业地产仍面临严峻形势，银行业风险难除，降息预期或存纠偏可能。预计2024年中在流动性改善、降息临近，以及全球央行的购金需求提振下，金银价格或有亮眼表现。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜涨2.23%，SHFE铝价格跌0.48%，SHFE铅价格跌2.15%，SHFE锌跌0.44%。 我们的判断：供给扰动支撑短期价格，中期价格趋势静等新开工数据验证。元宵节后工业品下游将开始集中复产，复工需求成色的验证将引导 下一阶段金属价格，中期来看，短期复工强度亦会引导市场对金三银四旺季需求预期，需密切跟踪下游开工率恢复及去库力度。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格跌0.6%，双酚A（华东）价格涨2.58%，己内酰胺(CPL)价格涨0.36%，己二酸（华东）价格 涨2.00%。 我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。2024年1月社融数据开门红，私人部门实际融资需求的回升，货币 的活化程度迅速提升，居民净储蓄的释放出现加速。2024年化工需求或值得期待。内需：经济会议定调24年“以进促稳、先立后破”的总体发展基调。央行重启PSL，预计将支持“三大工程”，其在稳增长的同时补充流动。外需：美联储加息