原油周报：宏观和地缘利好共振推动油价上行

正信期货原油周报20241014 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：美国9月新增非农就业大幅反弹，失业率下降。非农就业市场显示当前美国经济尚未出现明显衰退迹象，美国经济软着陆的概率较大。国内陆续出台利好政策，消费需求或受到提振。 Ø供应方面：虽然欧佩克+仍将在12月开始逐步增产，并且利比亚油田生产正在恢复，但中东地缘冲突加剧了市场对原油供应的担忧，加之部分欧佩克成员国承诺补偿超产，短期内原油供应偏紧。 Ø需求方面：美国传统汽油消费旺季结束，亚太地区的需求回暖缓慢，油品裂解仍在低位，整体上需求仍显疲软态势。美国方面，随着汽油旺季结束以及炼厂检修季即将开启，原油开工和需求或受到影响，不过馏分油表现有望随季节性走强。 Ø策略：中东地缘风险暂未完全消退，市场对原油供应可能面临中断仍存担忧情绪，但当前地缘因素的支撑力度较前期有所减弱，油价未来的走向将取决于以色列的反应。目前原油市场波动率仍高，市场需谨慎对待。如若地缘局势并未恶化，供需基本面将再次成为主要驱动。短期内油价表现强势，易涨难跌，操作上短多或正套滚动。 Ø风险提示：地缘局势、飓风天气、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø本周（10.7-10.11）油价小幅上涨，主要是受中东地缘冲突和宏观利好政策的影响，内外盘油价均受到支撑。截至10月11日，WTI和Brent结算价较上周上涨1.2美元/桶（1.59%）和1.0美元/桶（1.27%）；INE SC结算价较上周上涨59.2元/桶（11.62%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美股延续上涨，VIX波动率震荡。截至10月11日，标普500指数录得5815.03，持续走高触及近期高点；VIX波动率20.46。美股仍处高位，美国数据还未显示明显衰退，经济韧性仍存。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油波动率仍然高企，美元指数上涨。中东不稳定局势推升原油波动率，波动率触及年内高点，截至10月11日，原油波动率ETF为52.68，美元指数录得102.9254。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头减少而投机净多头增加：受地缘因素影响，市场投机偏好明显增加，截至10月8日，WTI管理基金净多头持仓减少0.59万张至13.11万张，周度降幅4.3%；投机净多头增加3.69万张至5.96万张，增仓幅度明显。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比减少：8月欧佩克石油产量较上月减少19.6万桶/日，至2658.8万桶/日。主要由于利比亚内部矛盾引起的原油生产和出口受阻，该国产量环比减少21.9万桶/日，抵消了其余成员国增加的部分。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2024年9月5日举行了一次虚拟会议，会上八个成员国强调了他们确保完全遵守自愿生产调整的集体决心。八个成员国已同意将其额外的自愿减产220万桶/日延长两个月，直到2024年11月底，之后这些减产将根据计划从2024年12月1日开始逐步取消，并可根据需要灵活地暂停或逆转调整。 ØIEA数据显示，哈萨克斯坦和俄罗斯上月超产幅度减小，而伊拉克仍有超产。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量小幅减少：8月沙特原油产量减少2.5万桶/日至898.3万桶/日。据市场消息透露，该国准备放弃原油每桶100美元的非官方价格目标，准备增产。知情人士表示，沙特官员承诺将按计划在12月1日恢复生产。 Ø伊朗产量仍在增加：伊朗8月原油产量小幅增加，增0.40万桶/日至327.7万桶/日。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油产量 Ø地缘冲突暂未有恶化，俄罗斯原油出口受影响较为有限。一些西方保险公司为运载俄罗斯原油的油轮提供了保险，以保持俄罗斯原油的供应。俄罗斯今年至今在波罗的海港口出售乌拉尔原油的平均价格为每桶69.4美元，高于60的价格上限。减产方面，虽然8月产量仍超过配额，但减产幅度较上月扩大。11505年区间5年均值2022年2023年2024年 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数增加：截至10月11日的一周，美国在线钻探油井数量481座，较上周增加2座，比去年同期减少20座。由于能源政策不明及产业兼并重组等活动，今年美国的活跃钻机数较去年同期仍有减少。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量增加：截至10月4日的一周，美国原油产量为1340万桶/日，比去年同期日均产量增加20万桶，较上周日均增加10万桶。美国原油产量现处于历史高位，对国际油价仍有一定冲击，但受美国大选政策不明的影响，原油实际增量有限。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求环比同比均增加：截至10月4日的四周，美国成品油需求总量平均每日2055.2万桶/日，环比增加45.0万桶/日，比去年同期增加2.92%。传统汽油消费旺季结束，但油品需求超季节性增加。后期受飓风影响，燃料消费或将继续受到抑制。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油周度数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø汽油和馏分油需求环比增加：截至10月4日的四周，美国汽油平均需求量环比增加29.4万桶/日至903.9万桶/日，同比增加7.53%。馏分油四周平均需求环比增加11.8万桶至387.2万桶/日，煤油类消费也环比增加。汽油消费旺季已经结束，但需求出现超预期表现，馏分油需求季节性走强。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差低位波动，取暖油裂解价差低位运行但显示抬头迹象。截至10月11日，汽油裂解价差为14.81美元/桶，取暖油裂解价差为22.88美元/桶。汽油利润随传统消费旺季结束处于低位区间；取暖油利润显现回暖迹象，关注后期实际表现。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至10月11日，ICE柴油裂解价差为17.79美元/桶，取暖油裂解价差为19.40美元/桶，成品油裂解均低于历史均值。柴油和取暖油裂解价差较明显低于年初水平，主要由于天气转暖对馏分油类产品行情形成抑制。后期关注年底汽柴换挡，裂解或随季节性需求走强。 3原油需求端分析 3.3中国炼厂需求情况 Ø8月中国原油加工量5906.9万吨，同比减少562.5万吨（-8.70%）；8月进口量环比增加676.3万吨至4910.3万吨。截至10月9日，地炼开工率56.76%，同比减少13.75%。今年以来油品终端需求不足、炼油利润欠佳等严重制约地炼开工，加工量明显下滑，山东独立炼厂开工陷入阶段性低迷。随着部分炼厂检修结束恢复开工，开工率显现上行趋势，但表现相较于历史同期仍然欠佳。 3原油需求端分析 Ø根据各机构最新月报数据显示，2024年9月EIA、IEA和OPEC预计2024年全球原油需求增速分别为100万桶/日（↓）、90.3万桶/日（↓）及203万桶/日（↓）；预计2025年全球原油需求增速分别为150万桶/日（↓）、95万桶/日及174万桶/日（↓）。 Ø从各国际机构月报来看，关于对2024年全球石油需求增长的预测均有下调，市场对需求前景的悲观预期随之增强。其中，IEA表示目前的趋势进一步巩固了其预期，即全球石油需求将在本十年末达到峰值。今年以来，这是首次三个国际机构均下调对2024年全球石油需求增长预测，包括OPEC是连续第二个月向下调整，对市场形成了一定的利空影响。 4原油库存端分析 4.1.1美国商业原油库存 Ø美国商业原油库存增加：美国至10月4日当周，EIA商业原油库存增加581.0万桶至4.2274亿桶。SPR库存增加37.7万桶至3.8293亿桶，库欣原油库存较上周增加125万桶。美国传统汽油消费旺季结束，美国原油显现累库迹象，炼厂加工量和开工率也受检修季影响下降。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø截止10月4日当周，美国原油净进口量减少30.5万桶/日至244.5万桶/日。炼厂加工量仍在减少，至1559.0万桶/日，炼厂开工率继续下滑，至86.7%。炼厂正处于检修季兑现的阶段，开工率或逐步下降。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至10月11日，WTI MI-M5月差为2.13美元/桶。由于中东地缘局势紧张加剧，原油盘面受供应端影响，近月油价小幅升高从而导致月差走扩。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至10月11日，M1-M5月差为1.58美元/桶。月差较上周小幅扩大，虽然市场对需求仍有担忧，但市场当前主要关注中东地缘局势是否持续发酵。 5原油供需平衡差异 5.1 EIA全球石油供需平衡表 ØEIA 10月发布的短期能源展望报告显示，全球石油在今年四季度和明年一季度仍然存在供需缺口，但随着后期供应增速超过需求增速，全球石油供应将在明年二季度超过需求。基本面的切换主要是由于欧佩克+将逐步取消减产以及非欧佩克原油产量的增长，供应增速明显提高，叠加亚太需求仍偏疲软，基本面在明年二季度后将转为供过于求。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø本周国际油价受中东地缘政治局势和宏观利好政策推动上涨，虽然欧佩克将从12月开始逐步增产，以及利比亚油田正有序恢复，但短期内原油仍以地缘因素计价，市场对供应仍存担忧情绪。不过长期来看，由于欧佩克增产放量，叠加需求疲软，原油仍以弱势运行看待，注意后续地缘溢价回吐。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院