原油：地缘和宏观短期共振，油价偏强运行

内容要点Ø宏观方面：全球贸易前景向好，美伊谈判结果仍存反复。据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为99.9%，降息25个基点的概率为0.1%。美联储7月维持利率不变的概率为85.5%，累计降息25个基点的概率为14.5%。Ø供应端：美国对伊朗实施新一轮制裁，周五俄罗斯对乌克兰发动大规模袭击几乎覆盖全境，点燃市场供给担忧。美国方面，美国至6月6日当周石油钻井数442口，前值461口，低油价对美油产量呈现压制状态。欧佩克方面，6月会议上再次公布7月增长41.1万桶/天，据知情人士透露，沙特希望欧佩克+在未来几个月继续加速石油增产，因为沙特更加重视夺回失去的市场份额。Ø需求端：高频数据来看上周EIA数据显示美国汽油需求和馏分油需求下降。6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。美国最新非农数据超预期，特朗普喊话降息。全球金融市场情绪修复，6月关注美联储议息会议以及市场关注的美债问题是否爆发。Ø策略：短期，地缘冲突加剧和全球贸易摩擦持续好转支撑油价强势运行，中长期依旧关注OPEC+加速增产的主要矛盾。虽情绪溢价不可持续，但地缘局势较难预测，建议观望或待地缘平息后以逢高做空的波段思路操作，关注WTI60-65美元区间。月差上近端供弱需强，远端供强需弱，支撑走正套结构。Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 2351目录ONTENTSC4 原油价格分析原油供应端分析原油需求端分析原油供需平衡总结原油库存端分析 Brent和WTI原油价格走势1国际原油分析1.1原油价格走势Ø本周（6.2-6.6）国际油价强势反弹，主因俄乌冲突加剧且美伊谈判陷入僵局，但上行依然难突破上方压力位。截至6月6日，WTI和Brent结算价64.58美元/桶（+3.53%）和66.47美元/桶（+1.6%）；INESC结算价467.9元/桶（+2.76%）。042023-072023-102024-012024-042024-0WTI结算价（美元/桶） 7Brent结算价（美元/桶） 数据来源：WINDINE原油期货结算价格5565758595105023-2024-102025-012025-044005006007008002023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04INEsc结算价（元/桶） 1国际原油分析1.1原油价格走势 1国际原油分析1.2金融方面Ø金融市场逐渐消化贸易战带来的负面影响，科技股领涨美股。截至6月6日，标普500指数录得6000.36；VIX波动率16.77，继续下滑。美国政府和美联储的博弈仍在继续，6月仍存美联储议息会议和市场关注的美债问题，波动率有上升潜力。2024042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12WTI结算价（美元/桶）标普500指数（右轴） 标普500指数与VIX标普500指数与油价关系数据来源：WIND400045005000550060006500-2025-012025-022025-032025-042025-052025-0601020304050602024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06标普500VIX波动率标普500指数（右轴） 1国际原油分析1.3原油波动率，美元指数Ø原油ETF波动率本周降低，美元指数回落。截至6月6日，原油波动率ETF 35.72，美元指数录得99.2031。欧佩克+增产逐渐被市场消化，关税和地缘已被市场反复交易。市场风险偏好缓慢修复，美指承压运行。WTI与原油ETF波动率4-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025WTI结算价（美元/桶）原油ETF波动率（右轴） -022025-032025-042025-052025-06 数据来源：WIND美元指数与油价关系02040608020255657585951052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05202WTI结算价（美元/桶）美元指数（右轴） WTI原油基金净多头持仓及其变化1国际原油分析1.4原油基金净多头ØWTI基金净多头增加而投机净多头减少：截至6月3日，WTI管理基金净多头持仓环比增加4.07万张至14.46万张，周度涨幅39.1%；投机净多头减少3.84万张至2.33万张，周度跌幅62.2%。短期在地缘冲突加剧以及贸易前景持续好转的影响下油价利多驱动较频繁出现。0102030402022-042022-102023-042023-102024-04净持仓变化（万张，右轴）WTI原油基金净多头持仓（万张） 数据来源：WIND，CFTC-12-8-4048122024-102025-04 2原油供应端分析2.1.1欧佩克总体产量OPEC原油产量（万桶/日）ØOPEC原油产量环比减少：4月欧佩克原油产量较上月减少6.2万桶/日，至2671万桶/日。其中伊朗、委内瑞拉及尼日利亚减量较多，而沙特和阿联酋产量略有增加。欧佩克+增产周期开启，但同意增加供应的八个国家4月总共只增加了2.5万桶/日，远低于计划。-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-30 OPEC月度原油产量变化（万桶/日）数据来源：WIND2200240026002800300032000110-3111-3012-312022年2025年-0.1-0.1-0.1-3.1-0.5-0.6-1.4-2.84.81.1-3.4-505阿尔及利亚赤道几内亚加蓬伊朗伊拉克科威特利比亚尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉 2原油供应端分析2.1.2欧佩克+减产情况OPEC+产量和减产执行情况Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国4月产量为2193万桶/日，环比减少9万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标33万桶/日和35万桶/日。此外，4月部分国家更新了超产补偿计划，补偿将从今年4月开始并持续到明年6月，共计457.2万桶/日。 数据来源：IEA，OPEC，正信期货OPEC+超产补偿计划 2原油供应端分析2.1.3沙特、伊朗原油产量沙特原油产量（万桶/日）Ø沙特产量与去年持稳：4月沙特原油产量增加4.8万桶/日至901万桶/日。Ø伊朗产量小幅下滑：4月伊朗原油产量减少3.1万桶/日至330.5万桶/日。目前美伊正处于谈判阶段，近期谈判释放出达成和谈的信号，伊朗产量存在释放预期。3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-3010-312022年2025年 伊朗原油产量（万桶/日）11-3012-3116024032040001-3102-2803-3104-3005-35年区间2023年 数据来源：WIND7009001100130001-106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-5年均值2022年2024年2025年 2原油供应端分析2.2俄罗斯原油供应量ØOPEC统计口径显示俄罗斯4月原油产量898.1万桶/日，环比减少1.1万桶/日，IEA统计口径显示其产量为933万桶/日，环比增加26万桶/日。80010001200140001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 5年区间2024年 数据来源：IEA，OPEC，正信期货俄罗斯原油产量（万桶/日）5年均值2022年2023年2025-OPEC2025-IEA 2原油供应端分析2.3.1美国原油钻机数美国原油钻机数与油价关系Ø美国原油钻机数同比减少：截至5月30日的一周，美国在线钻探油井数量461座，较前周减少4座，同比减少35座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。032021-092022-032022-092023-032023-092024-03WTI结算价（美元/桶）美国原油钻机数（座，右轴） 202 美国主要页岩油盆地钻机数数据来源：WIND30040050060070050709011013015021-4-092025-0302040608010001002003004005002019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04Permian（左轴）EagleFordWillistonDJ-NiobraraCanaWoodford 2原油供应端分析2.3.2美国原油产量Ø美国原油产量维持历史高位：截至5月30日的一周，美国原油产量边际稳定至1340.8万桶/日，较前周增加0.7万桶/日，同比增加2.35%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看对国际油价影响偏中性。美国原油产量（万桶/日）800100012001400160001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-015年区间5年均值2023年2024年 数据来源：WIND美国原油产量和钻机数09-0110-0111-0112-012022年2025年40050060070011001200130014002022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04美国原油产量（万桶/日）石油钻机数（座，右轴） 3原油需求端分析3.1美国石油产品总需求美国石油产品需求量（百万桶/日）Ø美国石油产品需求单周回落：截至5月30日的当周，美国成品油需求总量平均每日1952.8万桶/日，较上周减少71.4万桶/日，同比低4.79%。从四周平均看进入旺季美国石油需求短暂回落，关注需求爬坡期是否出现。-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-05年区间5年均值2023年2024年 110-01112022年2025年 美国石油产品需求量（百万桶/日，四周平均）数据来源：EIA，正信期货1300160019002200250001-0112-0114001600180020002200240001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-015年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 3原油需求端分析3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费美国汽油需求量（万桶/日，四周平均）Ø美国成品油需求均回落：截至5月30日的四周，美国汽油平均需求量减少11.4万桶/日至878.8万桶/日，同比减少3.12%；馏分油平均需求减少9.3万桶/日至355.8万桶/日，同比减少4.33%；煤油类平均消费减少6.5万桶/日至167.9万桶/日，同比减少2.21%。03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-015年区间5年均值2022年2023年2024年2025年300350400450500 美