大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年1 0月1 3日 摘要 大类资产配置：关注欧央行议息会议 1.海外宏观：美联储宽松预期回调 (1)美国通胀全线超预期：美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%；环比上涨0.2%，持平前值，超出预期值0.1%；核心CPI同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；环比上涨0.3%，略高于预期0.2%，持平于前值，为3月份以来的最高水平。从各分项来看，住房和食品通胀合计贡献了75%以上的涨幅，商品价格在经历了稳步下行后也出现反弹，尤其是新车、二手车以及服装和家具等核心商品价格自2023年6月以来第二次上涨。这凸显了美国居民消费的韧性，也为美国经济软着陆增添了新的佐证。 (2)商品价格企稳带动投资意愿回升：随着美联储正式启动宽松周期，商品消费的逐步回暖以及融资利率的降低，为居民消费贷款和企业信贷提供了更多的空间，消费贷款与工商业贷款需求旺盛。新抵押贷款的快速增加也推动了商业抵押贷款支持证券(CMBS)债券交易发行量的大幅增加。同时，企业投资的增加或继续带动就业回暖。(3)美联储降息路径回调：美国通胀降温进程停滞，加上美国9月就业报告的强劲表现，使得市场加大了美联储下个月降息25基点的押注。CME利率观察工具显示， 市场押注年内将累计降息46bp，11月降息25基点可能性从80.3%抬升至87.1%，降息50基点的可能性为0。2.大类资产表现：美联储降息预期回调，全球股指多数出现回调，美债收益率曲线持续陡峭化，美元指数周内明显走强，其他非美元货币周内表现偏弱；中东地缘政治 对油价有所提振，国际油价走高；美元走强难抵避险情绪刺激，国际金价上行；宏观利好频出，但基本面状况存在差异，商品短期维持震荡盘整。(1)债市方面，短端美债收益率继续下行，美债拍卖需求良好，美债收益率逐渐陡峭化。短期内，随着经济软着陆预期的强化，收益率陡峭化趋势仍将持续。国内 方面，节后首周债券市场小幅回暖，但因逆回购大量集中到期导致资金面略微收紧，短端国债表现相对长端偏弱。10月12日财政政策发布会整体符合市场预期，虽未公布具体数量，但财政政策积极态度较为明显。当前处于货币政策利好落地，财政政策即将接力的阶段，宽信用预期强化背景下短期债市回调难言结束。(2)汇率方面，美联储会议纪要与通胀数据反弹使得市场对于降息路径进行了调整，美国经济软着陆预期不断强化，美元指数企稳反弹。本周将会召开欧央行议息会议，若欧央行表态偏鸽，则外汇市场将面临较大幅度的美元指数上行风险。(3)股指方面，宽松预期回调使得周内全球股指有所回落，但随着美国经济软着陆预期的强化，回调幅度较为有限，后续来看市场情绪或将受到美国大选选情的影 响，市场波动或有所放大。国内方面，经济基本面数据仍偏弱，在此背景下，各主要部位协同发力，周六财政部发布会基本符合市场预期，继续推动经济企稳复苏。上市公司财报显示经济仍处于筑底区间，如何提升资产端收益率是A股市场回升的关键。(4)大宗商品方面，全球对石油价格接下来的走势都充满忧虑，若伊朗的石油设施被摧毁，海湾地区的石油工业也可能被卷入战火，这将对全球供应形成压力，对 冲基金也在快速撤出看跌原油价格的押注，短期内原油价格仍有上行可能。贵金属方面，随着市场对于降息预期的修正，金价再周内有所承压，但整体表现较为抗跌。后续来看，利空因素基本出尽，金价或再度受地缘政治影响下的避险情绪推动。3.下周关注重点： 国内关注三季度GDP和经济数据；海外关注欧央行议息会议和美国9月零销售数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国通胀全线超预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%；环比上涨0.2%，持平前值，超出预期值0.1%；核心CPI同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%；环比上涨0.3%，略高于预期0.2%，持平于前值，为3月份以来的最高水平。 1.2经济软着陆预期再度强化 资料来源：CME，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢从各分项来看，住房和食品通胀合计贡献了75%以上的涨幅，商品价格在经历了稳步下行后也出现反弹，尤其是新车、二手车以及服装和家具等核心商品价格自2023年6月以来第二次上涨。这凸显了美国居民消费的韧性，也为美国经济软着陆增添了新的佐证。 1.3美国就业市场持稳运行 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢9月非农数据大超市场预期。美国9月新增非农就业254K，显著高于市场预期的147K，环比上月的159K（初值为142K）大幅回升。8、7月非农分别上修了17K和55K，总体上修72K。 ➢而失业率从8月的4.2%回落至4.1%，薪资增速方面依然稳健，环比上升0.4%，同比上升4.0%，明显高于前值3.8%，衰退的担忧基本消退。 1.4商品价格企稳带动投资意愿回升 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢随着美联储正式启动宽松周期，商品消费的逐步回暖以及融资利率的降低，为居民消费贷款和企业信贷提供了更多的空间，消费贷款与工商业贷款需求旺盛。 ➢同时，新抵押贷款的快速增加也推动了商业抵押贷款支持证券(CMBS)债券交易发行量的大幅增加。 1.5美联储降息路径或大幅回调 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国通胀降温进程停滞，加上美国9月就业报告的强劲表现，使得市场加大了美联储下个月降息25基点的押注。CME利率观察工具显示，市场押注年内将累计降息46bp，11月降息25基点可能性从80.3%抬升至87.1%，降息50基点的可能性为0。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢随着市场对于美联储降息路径预期的再度调整，权益市场再经历了宽松刺激上涨后出现明显回调。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为0.09%和0.33%，MSCI发达国家指数下跌0.75%，MSCI新兴市场指数下跌1.90%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢短端美债收益率继续下行，美债拍卖需求良好，收益率逐渐陡峭化，周内1年期美债收益率下调2个基点报4.18%，2年期美债收益率上调2个基点报3.95%，5年期美债收益率上调7个基点报3.88%，10年期美债收益率上调10个基点个基点报4.08%。 ➢德国十年期国债收益率上调12个基点报2.29%，英国十年期国债收益率上调4个基点报4.18%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线整体陡峭化，10年期与2年期利差转正并逐渐扩大，周内利差扩大至13bp。 ➢国内方面，节后首周债券市场小幅回暖，但因逆回购大量集中到期导致资金面略微收紧，短端国债表现相对长端偏弱。10月12日财政政策发布会整体符合市场预期，虽未公布具体数量，但财政政策积极态度较为明显。当前处于货币政策利好落地，财政政策即将接力的阶段，宽信用预期强化背景下短期债市回调难言结束。十年期国债收益率周内下行至2.14%，中美十年期债券收益率利差小幅走扩至193个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内持续反弹，周内上行0.41%，报收102.91。在岸人民币周内小幅走弱，最新美元兑人民币报收7.0731（前一周为7.0074），离岸人民币报收7.0736（一周前为7.0605）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元多数走弱，周度来看，欧元/美元跌0.83%报收1.0938，英镑/美元跌-0.49%报收1.3049，瑞士法郎/美元涨0.17%报收1.1667，美元/加元涨1.4%报收1.3763，美元/澳元涨0.97%报收1.4814，美元/日元涨0.32%报收149.1490。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，全球对石油价格接下来的走势都充满忧虑，若伊朗的石油设施被摧毁，海湾地区的石油工业也可能被卷入战火，这将对全球供应形成压力，对冲基金也在快速撤出看跌原油价格的押注，短期内原油价格仍有上行可能。WTI和布伦特原油周内分别上涨1.4%和0.83%。 ➢贵金属方面，随着市场对于降息预期的修正，金价再周内有所承压，但整体表现较为抗跌。后续来看，利空因素基本出尽，金价或再度受地缘政治影响下的避险情绪推动。Comex黄金周度上涨7.9美元，收于2655美元/盎司，较上周上涨0.3%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢国内商品期货市场保证金在周内净流出158.49亿元。海外宽松预期回调与国内政策加码预期不断强化的背景下，大宗商品本周表现较为分化，不同品种供需基本面的状况存在差异，预计商品短期维持震荡盘整。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出158.49亿元。 ➢资金净流入：豆一0.96亿元；➢资金净流出：铜18.83亿元，黄金14.52亿元，原油1.03亿元，螺纹钢9.29亿元，PTA8.35亿元，生猪4.81亿元，铁矿石9.8亿元。 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。期货从业资格号：F03107639。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。