流动性跟踪：赎回风波告一段落，资金面或回归宽松

评级及分析师信息 国庆假期后第一周（10月9-12日），资金面并未如市场预期立即转松，资金利率在上半周一度上行，周四开始，资金面边际转松。前半周资金面为何超预期收敛，从以下几个方面探寻蛛丝马迹：一是银行体系净融出在回升，这说明并非是银行供给减少导致资金收敛。二是在资金面收敛的过程中，非银可拆借的资金上行幅度更大；三是非银资金融入需求也在大幅提升。由此可见，此次资金面收敛的核心原因在于非银的资金需求提高，而银行资金相对充裕。背后原因可能是9月末债市急调，部分非银机构遭遇赎回冲击，流动性趋紧。随着周四债市全面回暖，叠加股市热度降温，机构现金流压力相应缓解，资金利率也随之回落。往后来看，我们认为这一轮赎回风波或已告一段落，不会造成非银资金成本进一步上行。 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 后续资金面的压力可能还在于潜在的政府债供给。10月12日，财政部举办发布会，总结会上释放的债券增发信号，大体为4000亿元的地方债限额结存+特别国债+额外置换债+潜在的赤字提升，后三者的规模尚未公布，不过新增供给方向均在市场预期之内，因而在10月下旬人大常委会揭晓其他财政增量政策之前，债市面临的流动性环境仍然相对安全。 ►公开市场：央行净回笼13250亿元 10月8-12日，央行净回笼13250亿元，其中逆回购投放3701亿元，到期16951亿元。截至10月12日，逆回购余额3701亿元，较9月30日的16951亿元大幅下降。 10月14-18日，央行逆回购到期3469亿元，MLF到期7890亿元，国库现金定存到期1600亿元。 ►票据市场：月初票据利率显著下行，大行转为净买入 票据利率明显下行。10月11日相对9月30日，1M、3M、6M票据利率分别下行55bp、130bp、17bp至1.45%、0.45%、0.89%。大行转为净买入票据。10月8-11日，大行转为净买入1006亿元（去年10月累计净买入规模为3341亿元）。 ►政府债：10月14-18日净缴款570亿元 政府债净缴款规模将大幅降至570亿元。10月14-18日，政府债计划发行2841.1亿元，其中国债2490亿元，地方债351.1亿元。按缴款日计算，10月14-18日，政府债净缴款为569.7亿元，对资金面扰动较小。 ►同业存单：净融资-2334亿元，存单利率上行 同业存单净融资转负。10月8-12日，同业存单发行896亿元，净融资-2334亿元。一级市场方面，10月12日，1年期股份行存单发行利率升至1.93%，较9月29日上行9bp（9月30日无存单发行）。二级市场方面，10月12日，1年期同业存单收益率1.94%，较9月30日上行3bp。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.跨季之后，资金面先紧后松...........................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................83.公开市场：央行净回笼13250亿元................................................................................................................84.票据市场：月初票据利率显著下行，大行转为净买入......................................................................................105.政府债：10月14-18日净缴款570亿元........................................................................................................116.同业存单：净融资-2263亿元，发行期限大幅缩短..........................................................................................127.风险提示.....................................................................................................................................................18 图表目录 图1：利率周度平均值环比变化：资金利率多下行，R007上行，存单利率中枢也多下行...................................................4图2：10月8-12日，R007和DR007利差为7-64bp（国庆前一周为10-32bp）.................................................................5图3：10月8-12日，银行间质押式回购日均成交6.8万亿元（国庆前一周为5.4万亿元）..............................................5图4：10月8-12日，SHIBOR隔夜平均值1.47%（+5bp），7天1.65%（+2bp）...............................................................6图5：10月8-12日，上交所回购日均成交2.23万亿元（国庆前一周为1.89万亿元）.......................................................6图6：10月8-11日，银行间质押式逆回购余额均值11.8万亿元（国庆前一周为10.9万亿元）......................................7图7：10月12日，FR007S1Y为1.66%（较9月30日上行2bp）..........................................................................................7图8：截至10月12日，逆回购余额3701亿元，较9月30日的16951亿元大幅下降......................................................9图9：10月8-11日，1M票据利率下行55bp至1.45%................................................................................................................10图10：10月8-11日，大行净买入票据1006亿元，去年10月累计净买入3341亿元......................................................10图11：10月14-18日，政府债周度净缴款将大幅降至570亿元（前一周为3579亿元）...............................................11图12：10月14-18日，同业存单到期5025亿元，到期压力上升............................................................................................13图13：10月8-12日，同业存单加权发行利率1.92%（较前一周微幅下降）......................................................................13图14：10月8-12日，同业存单募集率降至79.2%（前一周为91. 9%）..............................................................................14图15：10月12日，股份行1年期同业存单发行利率1.93%（较9月29日上行9bp）..................................................14图16：10月12日，1年期AAA同业存单到期收益率1.94%（较9月30日上行3bp）.................................................15图17：同业存单加权发行期限3.2个月（前一周为6.5个月）..................................................................................................15图18：分银行类型同业存单周度期限变化：各类型银行均明显下降........................................................................................16图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至13.8%（-27.2pct）.....................................................................16图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至53.6%（+5.9pct）................................................17图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至25.9%（-26.0pct）..............................................17 表1：流动性日历（10月14-18日，亿元）........................................................................................................................................4表2：10月14-18日，政府债净缴款569.7亿元（单位：亿元）................................................................................................8表3：10月14-18日到期12959亿元....................................................................................................................................................9表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：10月14-18日政府债净缴款为569.7亿元...................................................11表5：10月8-12日，同业存单发行896亿元，净融资-2334亿元................