流动性跟踪：节后资金面将回归充裕

评级及分析师信息 降准降息落地，资金面明显转松，银行体系净融出已恢复至四万亿以上。9月23-27日，银行体系净融出逐步恢复，从2.7万亿元回升至4万亿元以上。跨季仍在进行中，银行资金供给已经率先恢复，体现出市场对未来资金宽松的预期明显好转。这一方面得益于降准的落地，另一方面或是9月末财政支出释放资金。在银行资金预期明显好转的情况下，存单利率也跟随下行，1年存单利率从1.94%一度下行7bp至1.87%，周五虽然受到市场情绪的影响反弹至1.91%。不过受益于资金面宽松和降准带来的银行负债端压力缓解，存单或是这一轮债市调整中最先企稳的品种，时点或在下周一或国庆后。 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 国庆假期后第一周，资金面料将维持宽松的状态。一是10月8-12日政府债净缴款规模将大幅降至600亿+，远低于本周的8000亿+，对资金面的扰动明显下降；二是降准约10000亿元以及财政支出的资金释放，有效补充银行中长期资金缺口。从往年规律来看，国庆后、10月缴税前夕资金面通常处于宽松状态，预计资金利率在逆回购利率（降息后是1.5%）上下10bp附近波动。 ►公开市场：央行净回笼413亿元 9月23-29日，央行净回笼413亿元，其中逆回购投放14611亿元，到期18024亿元，MLF投放3000亿元。截至9月27日，逆回购余额14611亿元，较9月20日的18024亿元有所下降。 ►票据市场：月末票据利率上行，大行转为净卖出 9月23-27日，票据利率明显上行。9月27日相对9月20日，1M、3M、6M票据利率分别上行19bp、11bp、6bp至1.69%、1.51%、0.98%。大行转为净卖出票据。9月23-27日，大行转为净卖出273亿元。月度来看，截止27日，今年9月累计净买入1060亿元（去年9月累计净卖出规模为1569亿元） ►政府债：9月30日-10月12日净缴款1630亿元 政府债净缴款规模将大幅降至1630亿元。9月30日-10月12日，政府债计划发行1507.1亿元，其中，国债0发行，地方债1507.1亿元。按缴款日计算，9月30日-10月12日，政府债净缴款为1630.4亿元，大幅低于前一周的8275.8亿元。缴款量大幅下降，对资金面扰动较小。 ►同业存单：净融资1229亿元，存单利率下行 同业存单净融资转正。9月23-29日，同业存单发行8673亿元，净融资1229亿元。一 级 市场方面，9月27日，1年期股份行存单利率降至1.87%，较9月20日下行8bp。二级市场方面，9月27日，1年期AAA同业存单收益率1.91%，较9月20日下行3bp。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.降准降息利好落地，资金面明显转松.............................................................32.超储更新....................................................................................83.公开市场：央行净回笼413亿元.................................................................84.票据市场：月末票据利率上行，大行转为净卖出....................................................105.政府债：9月30日-10月12日净缴款1630亿元....................................................116.同业存单：净融资1229亿元，存单利率下行.......................................................127.风险提示....................................................................................18 图表目录 图1：利率周度平均值环比变化：资金利率明显下行，存单利率也多下行................................................................................4图2：9月23-27日，R007和DR007利差为10-32bp（前一周为6-10bp）..........................................................................4图3：9月23-27日，银行间质押式回购日均成交6.2万亿元（前一周为6.3万亿元）.......................................................5图4：9月23-27日，SHIBOR隔夜平均值1.67%（-18bp），7天1.83%（-8bp）...............................................................5图5：9月23-27日，上交所回购日均成交1.91万亿元（前一周为1.99万亿元）................................................................6图6：9月23-27日，银行间质押式逆回购余额均值10.8万亿元（前一周为10.0万亿元）..............................................6图7：9月27日，FR007S1Y为1.61%（较9月20日下行11bp）...........................................................................................7图8：截至9月27日，逆回购余额14611亿元，较9月20日的18024亿元有所下降.......................................................9图9：9月23-27日，1M票据利率上行19bp至1.69%................................................................................................................10图10：9月23-27日，大行转为净卖出273亿元，9月累计净买入1060亿元（去年9月累计净卖出1569亿元）.................................................................................................................................................................................................................10图11：9月30日-10月12日，政府债周度净缴款将大幅降至1630亿元（前一周为8276亿元）..............................11图12：9月30日-10月12日，同业存单到期3499亿元，到期压力显著下降.....................................................................13图13：9月23-27日，同业存单加权发行利率1.93%（较前一周-1bp）...............................................................................13图14：9月23-27日，同业存单募集率微升至91.9%（前一周为91. 6%）.........................................................................14图15：9月27日，股份行1年期同业存单发行利率1.87%（较9月20日下行8bp）....................................................14图16：9月27日，1年期AAA同业存单到期收益率1.91%（较9月20日下行3bp）...................................................15图17：同业存单加权发行期限6.5个月（前一周为7.7个月）..................................................................................................15图18：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行、股份行下降，城商行、农商行上升................................................16图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至41.1%（-17.3pct）.....................................................................16图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至47.7%（-32.6pct）..............................................17图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至51.9%（+4.4pct）................................................17 表1：流动性日历（9月30日-10月12日，亿元）..........................................................................................................................3表2：9月30日-10月12日，政府债净缴款1630.4亿元（单位：亿元）...............................................................................8表3：9月30日-10月12日到期14611亿元......................................................................................................................................9表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：9月30日-10月12日政府债净缴款为1630.4亿元..................................11表5：9月23-29日，同业存单发行4014亿元，净融资-3430亿元.........................................................................................12 1.降准降息利好落地，资金面明显转松 降准降息落地，资金面明显转松。9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会。货币政策方面，一是降准0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，同时预告年内二次降准0.25-0.5个百分点的可能性；二是将7天期逆回购操作利率下调20bp，从1.7%下调到1.5%，MLF利率下调30bp至2.0%，LP